李湛:中美利差倒挂期间的大类资产表现以及央行对策分析

李湛为招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

一、 历史上中美利差倒挂阶段持续时间

自2004年以来,中美利差共经历10轮收窄,其中2010年之前曾有过三次倒挂,倒挂阶段分别为2005年3月17日至2007年10月18日,持续31.5个月;2008年9月19日至2008年11月24日,持续2.2个月;2009年4月30日至2009年9月18日,持续4.7个月。

第一阶段(2005.3.17-2007.10.18)中,美联储与2004年6月开启加息周期,8月国内央行下调央票利率和正回购利率。在央行再次下调OMO操作利率时,中美利差转负,随即央行于4月升息。该阶段倒挂深度最深,曾达到-187BP,持续时间也最长,超过2年半。

第二阶段为金融危机期间(2008.9.19-2008.11.24),两国货币政策同步宽松,但中债利率在2008年四季度下行更快,导致中美利差短暂出现倒挂,维持仅2.2个月。

第三阶段为金融危机中后期(2009.4.30-2009.9.18),2009年二三季度,中美货币政策均在大幅宽松后边际上向中性回归,但美国整体宽松比中国更为明显。该阶段持续时间为4.7个月,但仍属于第二阶段的大环境中,整体可以归属于中美利差正负震荡徘徊的大阶段。

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二、

历次倒挂之后央行采取的措施

三轮利差倒挂阶段,货币政策大多“以我为主”,根据国内通胀、经济运行来调整货币政策松紧立场。除2005-2007年倒挂期间货币政策加速转向收紧外,其余两轮货币政策均仍保持宽松。在第一阶段(2005.3.17-2007.10.18),倒挂刚出现时货币政策并没有明显转向,甚至在2005年3月17日的倒挂当日还下调了银行的超储利率。但由于国内通胀逐步走高,央行于2006年4月28日首次加息,8月再次加息,在6、7月升准1个百分点;2007年CPI达到4.8%,2007年三四季度货币政策执行报告明确指出实行从紧的货币政策,央行连续快速提升法定准备金率,并且进行加息和央票发行。汇率政策方面,央行在倒挂之前以及倒挂期间曾三次上调外汇存款准备率,分别于2005年1月15日、2006年9月15日、2007年5月15日上调了外汇存款准备金率1个百分点。

第二阶段(2008.9.19-2008.11.24)倒挂正值金融危机,发生倒挂之后并没有影响国内货币政策持续宽松,央行仍以稳增长为首要目标,在10月15日、12月5日,12月25日共降准200BP,在10月30日、11月27日、12月23日共降息159BP。

第三阶段(2009.4.30-2009.9.18)央行并没有任何降准降息操作,但期间仍然保持适度宽松,并且鼓励金融机构扩大信贷投放,2009年新增信贷达到此前历史的最高规模9.6万亿。

除了利差倒挂外,在2010年之后中美利差快速收窄,但尚未至倒挂阶段,央行同样主要根据国内经济运行确立货币政策立场,降准空间一般不受利差收窄的制约,但降息在利差收窄至50BP以内时常会暂缓。在2010年11-12月的短暂收窄期间,央行因为国内通胀压力而升准加息,致使利差很快恢复。2011年9月至12年3月的期间,利差虽然收窄,但始终维持在120BP左右,央行并无收紧操作,反而因国内经济压力在2011年12月5日进行50BP全面降准。2012年12月-2013年7月,利差收窄80BP以内,央行停止2011-12年的降准降息周期。2013年11月-2016年1月,利差收窄至63BP,央行在2015年10月结束降息周期,但国内稳增长压力仍在,央行仍在2016年3月进行降准。2016年7月-2016年11月,利差收窄至49BP,央行在此期间并无降准降息操作。2017年11月-2018年11月,利差收窄至24BP,国内稳增长压力较大,央行只进行降准但始终未做降息,在人民币汇率达到6.87~6.89时引入了逆周期因子。2019年10月-2020年2月,央行也并无收紧操作,同样因国内疫情爆发于2020年1月降准、2月降息。

三、

历史上中美利差倒挂阶段的股债汇表现

三轮利差倒挂,A股表现涨跌参半,主要跟随国内基本面运行。第一阶段(2005.3.17-2007.10.18)虽然利差倒挂,但国内基本面较好,A股延续上涨;第二阶段(2008.9.19-2008.11.24)国内受金融危机影响,企业盈利受到冲击,利差倒挂伴随着A股小幅下跌;第三阶段(2009.4.30-2009.9.18),国内在政策刺激下经济逐渐企稳回暖,A股也出现止跌回升。而在中美利差重新走扩回正之后,若基本面保持稳定向好,则前期由于利差倒挂冲击的股市会出现短暂反弹,比如第二阶段(2008.9.19-2008.11.24)利差回正后1周、后1个月,A股均出现上涨。这背后既有利差回正带来的资本流入效应,也有政策刺激落地的提振。在第三阶段(2009.4.30-2009.9.18),国内社融加速回升,经济随之改善,A股同样上涨。

债券市场在倒挂期间,跌多涨少,核心驱动是国内基本面以及两国货币政策分化节奏。在第一阶段倒挂期间(2005.3.17-2007.10.18),中美货币政策“内松外紧”,国内经济向好,债市出现小幅下跌。第二阶段(2008.9.19-2008.11.24)的倒挂,两国货币政策均走向宽松,国内经济也明显下行,利差收窄对债市冲击较小,债券收益率明显下行。第三阶段(2009.4.30-2009.9.18),国内经济复苏,叠加国内宽松力度小幅弱于海外,利差倒挂,三因素共振,债市出现明显调整。
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功能键Ctrl在Excel中的10个应用技巧,提高效率,拒绝加班

功能键Ctrl,所有的亲并不陌生,而且也经常用到,基本用法就是与其他键组合,形成快捷键,例如Ctrl+C(复制)、Ctrl+V(粘贴)、以及Ctrl+Z(撤销)等等都是最基础、也最常用的功能快捷键。

除此之外,还有Ctrl+A(全选)、Ctrl+S(保存)、Ctrl+P(打印)、Ctrl+F(查找)、Ctrl+H(替换)、Ctrl+X(剪切)、Ctrl+G(定位)等等。

今天和大家分享的是Excel中,如何用功能键Ctrl提高工作效率,拒绝加班的10个应用技巧,案例解读哦!

1、快速复制表格、对象。
目的:快速复制选定区域。
方法:
选定需要复制的单元格区域,按住Ctrl键,待鼠标变为“光标+”的形式时,拖动到目标单元格松开左键即可。

2、快速复制工作表。
方法:
按住Ctrl键,拖动工作表名称。

3、快速查阅公式。
方法:
单击工作表中任意单元格区域,快捷键Ctrl+·(波形符~下面的字符)。
解读:
如果显示结果值,再次按Ctrl+·即可。

4、批量输入。
方法
选定目标单元格,输入内容,Ctrl+Enter填充即可。

5、快速调整显示比例。
方法:
单击工作表中任意单元格区域,Ctrl+滚动鼠标中间键即可缩放。

6、向下、向右填充
方法:
向下填充:在目标单元格的下方按Ctrl+D。
向右填充:在目标单元格的右侧按Ctrl+R。

7、批量提取。
目的:提取身份证号码中的出生日期。
方法:
1、在第一个目标单元格中输入“鲁肃”的出生日期。
2、选定所有目标单元格,包括第一个输入出生日期的单元格。
3、快捷键Ctrl+E。

八、隐藏图表。
方法:
选择工作表中的任意单元格区域,快捷键Ctrl+6。

九、快速添加¥。
方法:
选定需要添加的金额,快捷键Ctrl+Shift+$即可。

十、常规显示。
方法:
选定目标单元格,快捷键Ctrl+Shift+~即可。

吃瓜:

任嘉伦演多了古偶戏,之后也打算转型,接现代角色多一些。

赵丽颖《与凤行》她基本是确定接了,她自己是不排斥继续拍古偶的。

迪丽热巴现在整个人都投入在《公诉精英》这部剧的拍摄里,剧组不给随意请假,她把别的活动都推了,这部剧排档是十月份就要播出的。

周dy她现在也不想再演电视剧了,最近几部找她的都市剧衡量后还是拒绝了,她现在也开始签新人捧了。

杨幂和许凯《二八定律》片方一直在争取一线卫视,暂定这个月底会开播,实在上星不了就网播。

杨紫最近也在补拍《青z行》,不过她给剧组留的档期不多。


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