春天有一种魔力，一种想让人成为更好的自己的魔力花已开，春已至，人生总有不期而遇的温暖，也会有生生不息的希望☘️〰️ ♥♥♥ 〰️☘️
春天来了
美好的事都将如期而至
愿世界平安，你我无恙( ´͈ ⌵ `͈ )♡ , .
春风十里，不及相遇有你
晴空万里，不及心中有你☁ ☁
☁ ☁ ☁☁ ☁
你̤̮的̤̮春̤̮日̤̮好̤̮运̤̮正̤̮在̤̮派̤̮件̤̮，̤̮请̤̮保̤̮持̤̮心̤̮情̤̮舒̤̮畅̤̮
春天来了
美好的事都将如期而至
愿世界平安，你我无恙( ´͈ ⌵ `͈ )♡ , .
春风十里，不及相遇有你
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今天是#复仇者联盟2:奥创纪元#上映7周年～
经常身边的漫威粉朋友讨论漫威宇宙规划的时候，这部都不可避免会作为一个重要讨论话题——如果这部电影能拍得更成功一些，现在的漫威宇宙会有什么不同？
《复仇者联盟2》是复仇者联盟系列里口碑、票房垫底的一部，也是唯一一部没有拿到北美/全球年度冠军纪录的复仇者联盟电影。当年很多媒体因为续集的失利，预言MCU从此将一蹶不振，有很大可能会被后来者赶超。
最直接的市场反馈就是，同年紧随《复仇者联盟2》上映的《蚁人》，热度直接下滑至漫威宇宙初创阶段水平，和第二阶段后漫威宇宙几乎部部开画大爆形成了鲜明对比。
次年的《美国队长3》某种程度上也正是为了挽救漫威宇宙的声势下滑而制作的，《复联2》在口碑和商业上的不及预期让漫威影业重新调整了《美国队长3》的最初拍摄规划，由一部个人向电影调整为更多英雄参与（包括蜘蛛侠回归）的大作，也导致了漫威影业的另一个大事件——“漫威创意委员会”的解散，凯文·费奇在这场高层斗争中顺利上位，成为名副其实的“漫威一把手”。
所以如今再说起《复仇者联盟2》，身边有些朋友总是“嫌弃满满”的态度，吐槽反派奥创塑造不够出色，吐槽电影缺乏经典高光场面，吐槽电影节奏尤其是中间那段乏味的农场戏份，吐槽结尾快银离谱的死亡方式，吐槽莫名其妙的“绿寡CP”……导致每一次朋友们一说起这部电影，就变成了罕见的漫威（尾灯）批斗大会。
不过，我想这部电影也会是一些朋友的心头好，它或许也曾经带给一些漫威粉丝美好的回忆，所以并不能全盘否定它所存在的价值和意义。
而我最庆幸的是，这部电影带给漫威宇宙的危机意识，让当时市场根基还不那么牢固的漫威更谨慎地布局和规划后续的作品，并迫使漫威影业后来作出的一系列调整和改变，否则我们不会看到后来辉煌的第三阶段成果。
如果在另一个平行时空里，《复仇者联盟2》和首部一样大受好评，至今创意委员会也仍然把持着漫威影业的决策权，于是后续的规划全部改变，今天的漫威宇宙又该会是何种景象？
经常身边的漫威粉朋友讨论漫威宇宙规划的时候，这部都不可避免会作为一个重要讨论话题——如果这部电影能拍得更成功一些，现在的漫威宇宙会有什么不同？
《复仇者联盟2》是复仇者联盟系列里口碑、票房垫底的一部，也是唯一一部没有拿到北美/全球年度冠军纪录的复仇者联盟电影。当年很多媒体因为续集的失利，预言MCU从此将一蹶不振，有很大可能会被后来者赶超。
最直接的市场反馈就是，同年紧随《复仇者联盟2》上映的《蚁人》，热度直接下滑至漫威宇宙初创阶段水平，和第二阶段后漫威宇宙几乎部部开画大爆形成了鲜明对比。
次年的《美国队长3》某种程度上也正是为了挽救漫威宇宙的声势下滑而制作的，《复联2》在口碑和商业上的不及预期让漫威影业重新调整了《美国队长3》的最初拍摄规划，由一部个人向电影调整为更多英雄参与（包括蜘蛛侠回归）的大作，也导致了漫威影业的另一个大事件——“漫威创意委员会”的解散，凯文·费奇在这场高层斗争中顺利上位，成为名副其实的“漫威一把手”。
所以如今再说起《复仇者联盟2》，身边有些朋友总是“嫌弃满满”的态度，吐槽反派奥创塑造不够出色，吐槽电影缺乏经典高光场面，吐槽电影节奏尤其是中间那段乏味的农场戏份，吐槽结尾快银离谱的死亡方式，吐槽莫名其妙的“绿寡CP”……导致每一次朋友们一说起这部电影，就变成了罕见的漫威（尾灯）批斗大会。
不过，我想这部电影也会是一些朋友的心头好，它或许也曾经带给一些漫威粉丝美好的回忆，所以并不能全盘否定它所存在的价值和意义。
而我最庆幸的是，这部电影带给漫威宇宙的危机意识，让当时市场根基还不那么牢固的漫威更谨慎地布局和规划后续的作品，并迫使漫威影业后来作出的一系列调整和改变，否则我们不会看到后来辉煌的第三阶段成果。
如果在另一个平行时空里，《复仇者联盟2》和首部一样大受好评，至今创意委员会也仍然把持着漫威影业的决策权，于是后续的规划全部改变，今天的漫威宇宙又该会是何种景象？
赵伟：美债期限倒挂，这次哪里不一样?
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、段小乐、李欣越 （赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，10Y-2Y美债期限利差倒挂，引发市场对经济衰退的担忧。以史为鉴，本轮倒挂有何异同，后续市场聚焦何处？本文分析，可供参考。
一问：为何美债期限倒挂能预测经济衰退？倒挂反映了更易衰退的市场环境
近期，美债利差期限倒挂，引发市场对美国经济即将步入衰退的担忧。4月1日，10年期与2年期美债收益率再度倒挂。历史上，美债期限利差倒挂较好地预测了历次衰退。1959年以来，历次美债期限倒挂的开启与经济衰退间隔1至17 个月，唯一的例外发生在1968年，彼时大规模财政刺激使美国避免了衰退，但经济仍受一定冲击。此次倒挂再度引发市场的担忧情绪。
期限倒挂并不是经济衰退的诱因，而是对衰退有一定指引作用。有观点认为，期限倒挂导致银行紧缩信贷，进一步引发经济衰退，但这一理论并没有得到数据的验证。期限利差对衰退的指引作用，源于利率曲线中隐含的市场预期。当市场预期到经济衰退时，市场交易往往会产生倒挂的实际利率曲线或倒挂的通胀预期。这一前瞻性的市场预期，反映了更易衰退的市场环境。
二问：为什么本轮倒挂不必过分担忧？市场环境不同，倒挂的指引在变差
不同于历史，本轮名义利率倒挂主要由通胀补偿所致，剔除通胀补偿后，实际利率曲线仍相对正常。历史上，出于对经济衰退的担忧，市场会交易远期降息预期，从而导致2000、2005、2019年名义利率倒挂中，实际利率曲线均出现平坦化。本轮中，剥离通胀扰动后，实际利率曲线并未出现倒挂。
近年来，实际利率中枢下行与美联储购债行为导致利率曲线更为平坦，倒挂更易发生，这进一步弱化了倒挂的指引意义。一方面，全球储蓄过剩导致实际利率中枢下行，2008年以来，10年期与2年期实际利差的中枢水平明显下降；另一方面，美联储在本轮QE中增加对中长债购买，进一步导致名义利率曲线的平坦化。本轮倒挂前名义利差仅1.5%，倒挂本就更易发生。
三问：本轮倒挂需要关注什么？相较期限倒挂，长端利率的上行更值得关注
当前的期限倒挂，或促使美联储加速缩表进程，推动长端利率上行延续。本轮倒挂发生的市场环境区别于过往，当下倒挂无需过虑。但本轮倒挂释放的负面信号或使美联储加速缩表，鲍威尔3月17日表示“最早将在5月宣布缩表计划，缩表节奏或将更快”。美联储持有的即将到期国债中，中长期债占比高达70%，随着缩表的推进，美债长端利率的上行或将延续。
长端利率持续上行，将对高估值资产的风险偏好形成压制，按揭利率、信用利差的上行则将对经济产生一定影响。一方面，历次国债利率快速上行，均会对标普500市盈率产生一定压制。结构上，价值股占优，高估值资产的风险偏好易受影响。另一方面，按揭利率上行已对房地产市场形成冲击，低评级企业融资成本上行叠加未来到期压力，也将加剧潜在风险暴露的可能。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期
报告正文
1、为何美债期限倒挂能预测经济衰退？倒挂反映了更易衰退的市场环境
近期，美债利差期限倒挂，引发市场对美国经济即将步入衰退的担忧。4月1日，2年期美债收益率大幅上行16bp至2.44%，超越10年期美债收益率的2.39%，美债收益率曲线再度倒挂。历史上，美债期限利差倒挂较好地预测了历次衰退。1959年以来，10年期和2年期的倒挂开启与 NBER 定义的经济衰退间隔1至17 个月，唯一的例外发生在1968年，彼时大规模财政刺激使美国避免了衰退，但经济仍受一定冲击。此次倒挂再度引发市场的担忧情绪。
图片1-2
期限倒挂和经济衰退之间并不是因果关系。有观点认为，国债期限倒挂影响了银行“借短卖长”的盈利模式，银行惜贷行为造成信贷紧缩，并进一步导致了经济的衰退。但从历史上来看，近4轮美国国债期限倒挂，美国银行业盈利能力受到的冲击相对有限，1989年的期限倒挂中，银行业盈利能力反而有所上升；同时，1976年以来的5轮期限倒挂也没有引发信贷紧缩，美国商业银行信贷同比增速在期限倒挂时期均相对稳定。“信贷紧缩”论并没有得到数据的验证。
图片3-4
期限利差对衰退的指引作用，源于利率曲线中隐含的市场预期。当市场预期到经济衰退时，市场交易往往会产生倒挂的美债利率曲线，而这一预期往往具有一定的前瞻性。拆解来看，名义利率=实际利率+通胀预期，名义利差=实际利差+通胀预期差，因而名义利率倒挂可能由实际利率或通胀预期倒挂造成。对基本面预期相对悲观时，居民会减少当期消费，增加长期投资，从而引起长端实际利率的下行，出现实际利率的倒挂；另一方面，需求走弱会带来通胀预期倒挂，这同样也是经济衰退的预兆，历史上，经济衰退期，通胀往往趋于下行。
详情链接：https://t.cn/A6XPhboS
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、段小乐、李欣越 （赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，10Y-2Y美债期限利差倒挂，引发市场对经济衰退的担忧。以史为鉴，本轮倒挂有何异同，后续市场聚焦何处？本文分析，可供参考。
一问：为何美债期限倒挂能预测经济衰退？倒挂反映了更易衰退的市场环境
近期，美债利差期限倒挂，引发市场对美国经济即将步入衰退的担忧。4月1日，10年期与2年期美债收益率再度倒挂。历史上，美债期限利差倒挂较好地预测了历次衰退。1959年以来，历次美债期限倒挂的开启与经济衰退间隔1至17 个月，唯一的例外发生在1968年，彼时大规模财政刺激使美国避免了衰退，但经济仍受一定冲击。此次倒挂再度引发市场的担忧情绪。
期限倒挂并不是经济衰退的诱因，而是对衰退有一定指引作用。有观点认为，期限倒挂导致银行紧缩信贷，进一步引发经济衰退，但这一理论并没有得到数据的验证。期限利差对衰退的指引作用，源于利率曲线中隐含的市场预期。当市场预期到经济衰退时，市场交易往往会产生倒挂的实际利率曲线或倒挂的通胀预期。这一前瞻性的市场预期，反映了更易衰退的市场环境。
二问：为什么本轮倒挂不必过分担忧？市场环境不同，倒挂的指引在变差
不同于历史，本轮名义利率倒挂主要由通胀补偿所致，剔除通胀补偿后，实际利率曲线仍相对正常。历史上，出于对经济衰退的担忧，市场会交易远期降息预期，从而导致2000、2005、2019年名义利率倒挂中，实际利率曲线均出现平坦化。本轮中，剥离通胀扰动后，实际利率曲线并未出现倒挂。
近年来，实际利率中枢下行与美联储购债行为导致利率曲线更为平坦，倒挂更易发生，这进一步弱化了倒挂的指引意义。一方面，全球储蓄过剩导致实际利率中枢下行，2008年以来，10年期与2年期实际利差的中枢水平明显下降；另一方面，美联储在本轮QE中增加对中长债购买，进一步导致名义利率曲线的平坦化。本轮倒挂前名义利差仅1.5%，倒挂本就更易发生。
三问：本轮倒挂需要关注什么？相较期限倒挂，长端利率的上行更值得关注
当前的期限倒挂，或促使美联储加速缩表进程，推动长端利率上行延续。本轮倒挂发生的市场环境区别于过往，当下倒挂无需过虑。但本轮倒挂释放的负面信号或使美联储加速缩表，鲍威尔3月17日表示“最早将在5月宣布缩表计划，缩表节奏或将更快”。美联储持有的即将到期国债中，中长期债占比高达70%，随着缩表的推进，美债长端利率的上行或将延续。
长端利率持续上行，将对高估值资产的风险偏好形成压制，按揭利率、信用利差的上行则将对经济产生一定影响。一方面，历次国债利率快速上行，均会对标普500市盈率产生一定压制。结构上，价值股占优，高估值资产的风险偏好易受影响。另一方面，按揭利率上行已对房地产市场形成冲击，低评级企业融资成本上行叠加未来到期压力，也将加剧潜在风险暴露的可能。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期
报告正文
1、为何美债期限倒挂能预测经济衰退？倒挂反映了更易衰退的市场环境
近期，美债利差期限倒挂，引发市场对美国经济即将步入衰退的担忧。4月1日，2年期美债收益率大幅上行16bp至2.44%，超越10年期美债收益率的2.39%，美债收益率曲线再度倒挂。历史上，美债期限利差倒挂较好地预测了历次衰退。1959年以来，10年期和2年期的倒挂开启与 NBER 定义的经济衰退间隔1至17 个月，唯一的例外发生在1968年，彼时大规模财政刺激使美国避免了衰退，但经济仍受一定冲击。此次倒挂再度引发市场的担忧情绪。
图片1-2
期限倒挂和经济衰退之间并不是因果关系。有观点认为，国债期限倒挂影响了银行“借短卖长”的盈利模式，银行惜贷行为造成信贷紧缩，并进一步导致了经济的衰退。但从历史上来看，近4轮美国国债期限倒挂，美国银行业盈利能力受到的冲击相对有限，1989年的期限倒挂中，银行业盈利能力反而有所上升；同时，1976年以来的5轮期限倒挂也没有引发信贷紧缩，美国商业银行信贷同比增速在期限倒挂时期均相对稳定。“信贷紧缩”论并没有得到数据的验证。
图片3-4
期限利差对衰退的指引作用，源于利率曲线中隐含的市场预期。当市场预期到经济衰退时，市场交易往往会产生倒挂的美债利率曲线，而这一预期往往具有一定的前瞻性。拆解来看，名义利率=实际利率+通胀预期，名义利差=实际利差+通胀预期差，因而名义利率倒挂可能由实际利率或通胀预期倒挂造成。对基本面预期相对悲观时，居民会减少当期消费，增加长期投资，从而引起长端实际利率的下行，出现实际利率的倒挂；另一方面，需求走弱会带来通胀预期倒挂，这同样也是经济衰退的预兆，历史上，经济衰退期，通胀往往趋于下行。
详情链接：https://t.cn/A6XPhboS
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