#美文欣赏# 六年级下册课文《那个星期天》——亲爱的大朋友们，你能理解自己的孩子吗？亲爱的小朋友们，你能体谅自己的妈妈吗？
这篇课文是史铁生长篇小说《务虚笔记》第四章《童年之门》中的一个片段，被放在了六年级下册的第三单元。这个单元的人文主题是“让真情自然流露”。
“让真情自然流露”是什么意思呢？一是表达的情感要真切，要真实，不虚情假意；二是表达的方式要自然，不矫揉做作，不装腔作势，不无病呻吟。
这是一篇没有通常理解的那种“好词好句”的文章，就让我们回到文章中来欣赏作者是怎样用朴实无华，但又细腻到极致的语言文字让真情自然流露的吧。
—————— 分割线 ——————
[星星]第①②自然段
文章写的是一段让作者刻骨铭心的记忆。为什么刻骨铭心？因为那是作者有生以来的“第一次盼望”。在人们的记忆中，往往“第一次”是印在脑海里最深刻的。
怎么个深刻法？印象深刻到了不但能记得“就在那个星期天，带我出去玩”这件事“不会错”。而且还记得更细节的：“就在那天早晨，母亲也还是这样答应的：去，当然去。”
同时，第①②自然段这样写也埋下了伏笔：“那个星期天”给作者留下的深刻记忆是“妈妈带我出去玩”，而不是“去哪里玩”。因为作者已经说了，“去哪儿已经记不清了，可能是动物园，也可能是别的什么地方。”什么意思呢？意思就是作者要表达是与妈妈之间的真情——想和妈妈一起出去玩，而不是单纯的“我想出去玩”。
[星星]第③自然段
这时的我，因为妈妈的答应，心情好得就像“那个春天的早晨，阳光明媚”。我们甚至可以从字里行间读出作者当时的迫不及待：没有多余的描写，就只有三个动作，“起床，刷牙，吃饭。”想象一下那个画面，也许作者小时候就和我们的小时候一样，平时做事拖拖拉拉，磨磨蹭蹭，但听到了妈妈的承诺，动作又可以快到几乎没有间隙，一气呵成，三下五除二收拾妥当。
可是，故事情节在这里却没有如作者满心期望的那样，向着立刻就“和妈妈一起出去玩”的方向发展，而是走向了另一端：妈妈说等一会儿，因为还要去买菜。
想象一下作者当时的心情：有点小失望，但仍然还保持着极大的热情，“我跑出去，站在街门口，等一会儿就等一会儿。我藏在大门后，藏了很久。”不但保持着极大的热情，还很替妈妈着想，“我知道不会是那么简单的等一会儿，我得不出声地躲藏一会儿。”
[星星]第④自然段
这个等待果然不是那么简单的等一会儿，刚开始的等待还能用自己爱玩的游戏“方砖跳”来打发，但时间长了也会无聊的呀，于是等待开始变得无趣，“看着天看着云彩走”“用树枝拨弄着一个蚁穴，爬着去找更多的蚁穴”“坐在草从里翻看一本画报，那是一本看了多少回的电影画报”，无趣无聊到了已经看了不知道多少回的电影画报上的细节都记得清清楚楚。
但让等待更加无趣，更加无聊的是“院子里就我一个孩子，没人跟我玩”。——这真的“不是那么简单的等一会儿”啊！
[星星]第⑤自然段
妈妈终于买完菜了，漫长到无聊的等待应该结束了吧？很不幸，没有。因为妈妈“又翻箱倒柜忙开了”。
这时候作者的心态已经起了变化，从开始的理解妈妈变得有点小情绪了，“真奇怪，该是我有理的事啊？不是吗，我不是一直在等着，母亲不是答应过了吗？”用现在流行的话来说，就是小孩子能有什么坏心思啊，不就是想和妈妈一起出去玩呀，而且还是妈妈早晨就答应了的呀！
小情绪上来了，还没有妈妈腿高的作者就开始像大多数的小朋友一样“死缠烂打”了：“整个上午我就跟在母亲腿底下：去吗？去吧，走吧，怎么还不走呀？走吧……我就这样念念叨叨地追在母亲的腿底下。”——活脱脱一幅可怜巴巴又心有不甘的小屁孩形象。
但这一切又衬托出妈妈操持家务的忙碌和辛苦。
[星星]第⑥自然段
面对作者的“死缠烂打”，妈妈没有生气，只是说“下午吧，下午，睡醒午觉再去。”而且还强调“去，下午，准去。”
不知道大家读到这一段开头的这两句话时是怎么想的？小编想到的是妈妈说的这两句话不止是给作者说的，而且是给自己说的，因为太忙了，太累了，妈妈也想休息一下。
作者在心里“原谅”了妈妈，因为他说“但这次怨我，怨我自己，我把午觉睡过了头。”可是“原谅”并没有换来下午和妈妈一起出去玩，因为妈妈又开始洗衣服了。在这里的语言文字把作者从有一点小情绪变得很生气写得异常的生动：“我蹲在她身边，看着她洗。我一声不吭，盼着。我想我再不离开半步，再不把觉睡过头。我想衣服一洗完我马上拉起她就走，决不许她再耽搁。”——小屁孩忍无可忍了，今天必须要带我出去！
但是！作者就在守着妈妈洗衣服的那一瞬间，心情发生了一百八十度的大转弯：“我看着盆里的衣服和盆外的衣服，我看着太阳，看着光线，我一声不吭，忽然有点儿明白了。”——小屁孩不再生气了，因为生气已经化为了满腹的委屈。
[星星]第⑦自然段
整个下午就在作者蹲在妈妈身边的等待中过去了，“孤独而惆怅的黄昏到来”“母亲咔嚓咔嚓搓衣服的声音，那声音永无休止就像时光的脚步。”——这是多么刻骨铭心的记忆啊！
“那个星期天。就在那天。母亲发现男孩儿蹲在那儿一动不动，发现他在哭，在不出声地流泪。”——委屈，说不出来的委屈，只有眼泪才能让委屈不憋在心里。
“我感到母亲惊惶地甩了甩手上的水，把我拉过去拉进她的怀里。我听见母亲在说，一边亲吻着我一边不停地说：‘噢，对不起，噢，对不起……’”——无声的流泪终于让忙碌了一下午的妈妈想起来了答应带作者出去玩的事情，心疼、愧疚、满心的歉意。
“那个星期天，本该是出去的，去哪儿不记得了。”——是的，作者并不在意要去哪儿玩，他只想妈妈带他出去玩，妈妈的陪伴才是他最想要的。
“男孩儿蹲在那个又大又重的洗衣盆旁，依偎在母亲怀里，闭上眼睛不再看太阳，光线正无可挽回地消逝，一派荒凉。”——也许那一刻的作者还没有理解妈妈的辛苦和劳累，但他最终选择了“原谅”，选择了接受现实。
—————— 分割线 ——————
小朋友是那么的单纯——就只想要妈妈的陪伴。
小朋友是那么的懂事——再坏的心情，再坏的情绪都能自己治愈，虽然还是心有不甘。
妈妈是那么爱自己的孩子——答应星期天一定带他出去玩。
妈妈又是那么的无奈——忙不完的家务事，做不完的家务活。
亲爱的大朋友们，你能理解自己的孩子吗？亲爱的小朋友们，你能体谅自己的妈妈吗？
#一起家庭教育# #语文课#
这篇课文是史铁生长篇小说《务虚笔记》第四章《童年之门》中的一个片段，被放在了六年级下册的第三单元。这个单元的人文主题是“让真情自然流露”。
“让真情自然流露”是什么意思呢？一是表达的情感要真切，要真实，不虚情假意；二是表达的方式要自然，不矫揉做作，不装腔作势，不无病呻吟。
这是一篇没有通常理解的那种“好词好句”的文章，就让我们回到文章中来欣赏作者是怎样用朴实无华，但又细腻到极致的语言文字让真情自然流露的吧。
—————— 分割线 ——————
[星星]第①②自然段
文章写的是一段让作者刻骨铭心的记忆。为什么刻骨铭心？因为那是作者有生以来的“第一次盼望”。在人们的记忆中，往往“第一次”是印在脑海里最深刻的。
怎么个深刻法？印象深刻到了不但能记得“就在那个星期天，带我出去玩”这件事“不会错”。而且还记得更细节的：“就在那天早晨，母亲也还是这样答应的：去，当然去。”
同时，第①②自然段这样写也埋下了伏笔：“那个星期天”给作者留下的深刻记忆是“妈妈带我出去玩”，而不是“去哪里玩”。因为作者已经说了，“去哪儿已经记不清了，可能是动物园，也可能是别的什么地方。”什么意思呢？意思就是作者要表达是与妈妈之间的真情——想和妈妈一起出去玩，而不是单纯的“我想出去玩”。
[星星]第③自然段
这时的我，因为妈妈的答应，心情好得就像“那个春天的早晨，阳光明媚”。我们甚至可以从字里行间读出作者当时的迫不及待：没有多余的描写，就只有三个动作，“起床，刷牙，吃饭。”想象一下那个画面，也许作者小时候就和我们的小时候一样，平时做事拖拖拉拉，磨磨蹭蹭，但听到了妈妈的承诺，动作又可以快到几乎没有间隙，一气呵成，三下五除二收拾妥当。
可是，故事情节在这里却没有如作者满心期望的那样，向着立刻就“和妈妈一起出去玩”的方向发展，而是走向了另一端：妈妈说等一会儿，因为还要去买菜。
想象一下作者当时的心情：有点小失望，但仍然还保持着极大的热情，“我跑出去，站在街门口，等一会儿就等一会儿。我藏在大门后，藏了很久。”不但保持着极大的热情，还很替妈妈着想，“我知道不会是那么简单的等一会儿，我得不出声地躲藏一会儿。”
[星星]第④自然段
这个等待果然不是那么简单的等一会儿，刚开始的等待还能用自己爱玩的游戏“方砖跳”来打发，但时间长了也会无聊的呀，于是等待开始变得无趣，“看着天看着云彩走”“用树枝拨弄着一个蚁穴，爬着去找更多的蚁穴”“坐在草从里翻看一本画报，那是一本看了多少回的电影画报”，无趣无聊到了已经看了不知道多少回的电影画报上的细节都记得清清楚楚。
但让等待更加无趣，更加无聊的是“院子里就我一个孩子，没人跟我玩”。——这真的“不是那么简单的等一会儿”啊！
[星星]第⑤自然段
妈妈终于买完菜了，漫长到无聊的等待应该结束了吧？很不幸，没有。因为妈妈“又翻箱倒柜忙开了”。
这时候作者的心态已经起了变化，从开始的理解妈妈变得有点小情绪了，“真奇怪，该是我有理的事啊？不是吗，我不是一直在等着，母亲不是答应过了吗？”用现在流行的话来说，就是小孩子能有什么坏心思啊，不就是想和妈妈一起出去玩呀，而且还是妈妈早晨就答应了的呀！
小情绪上来了，还没有妈妈腿高的作者就开始像大多数的小朋友一样“死缠烂打”了：“整个上午我就跟在母亲腿底下：去吗？去吧，走吧，怎么还不走呀？走吧……我就这样念念叨叨地追在母亲的腿底下。”——活脱脱一幅可怜巴巴又心有不甘的小屁孩形象。
但这一切又衬托出妈妈操持家务的忙碌和辛苦。
[星星]第⑥自然段
面对作者的“死缠烂打”，妈妈没有生气，只是说“下午吧，下午，睡醒午觉再去。”而且还强调“去，下午，准去。”
不知道大家读到这一段开头的这两句话时是怎么想的？小编想到的是妈妈说的这两句话不止是给作者说的，而且是给自己说的，因为太忙了，太累了，妈妈也想休息一下。
作者在心里“原谅”了妈妈，因为他说“但这次怨我，怨我自己，我把午觉睡过了头。”可是“原谅”并没有换来下午和妈妈一起出去玩，因为妈妈又开始洗衣服了。在这里的语言文字把作者从有一点小情绪变得很生气写得异常的生动：“我蹲在她身边，看着她洗。我一声不吭，盼着。我想我再不离开半步，再不把觉睡过头。我想衣服一洗完我马上拉起她就走，决不许她再耽搁。”——小屁孩忍无可忍了，今天必须要带我出去！
但是！作者就在守着妈妈洗衣服的那一瞬间，心情发生了一百八十度的大转弯：“我看着盆里的衣服和盆外的衣服，我看着太阳，看着光线，我一声不吭，忽然有点儿明白了。”——小屁孩不再生气了，因为生气已经化为了满腹的委屈。
[星星]第⑦自然段
整个下午就在作者蹲在妈妈身边的等待中过去了，“孤独而惆怅的黄昏到来”“母亲咔嚓咔嚓搓衣服的声音，那声音永无休止就像时光的脚步。”——这是多么刻骨铭心的记忆啊！
“那个星期天。就在那天。母亲发现男孩儿蹲在那儿一动不动，发现他在哭，在不出声地流泪。”——委屈，说不出来的委屈，只有眼泪才能让委屈不憋在心里。
“我感到母亲惊惶地甩了甩手上的水，把我拉过去拉进她的怀里。我听见母亲在说，一边亲吻着我一边不停地说：‘噢，对不起，噢，对不起……’”——无声的流泪终于让忙碌了一下午的妈妈想起来了答应带作者出去玩的事情，心疼、愧疚、满心的歉意。
“那个星期天，本该是出去的，去哪儿不记得了。”——是的，作者并不在意要去哪儿玩，他只想妈妈带他出去玩，妈妈的陪伴才是他最想要的。
“男孩儿蹲在那个又大又重的洗衣盆旁，依偎在母亲怀里，闭上眼睛不再看太阳，光线正无可挽回地消逝，一派荒凉。”——也许那一刻的作者还没有理解妈妈的辛苦和劳累，但他最终选择了“原谅”，选择了接受现实。
—————— 分割线 ——————
小朋友是那么的单纯——就只想要妈妈的陪伴。
小朋友是那么的懂事——再坏的心情，再坏的情绪都能自己治愈，虽然还是心有不甘。
妈妈是那么爱自己的孩子——答应星期天一定带他出去玩。
妈妈又是那么的无奈——忙不完的家务事，做不完的家务活。
亲爱的大朋友们，你能理解自己的孩子吗？亲爱的小朋友们，你能体谅自己的妈妈吗？
#一起家庭教育# #语文课#
续
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
一生为颖，颖见钟情，可乐要加冰，爱要用心，丽颖勇敢，飞虫儿永相随。没有丽颖在，鲜花永不开千女王赵丽颖，虫儿永远不分离！三生三世，唯爱丽颖！颖火虫光芒万丈，只为丽颖照亮！✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨
✨✨赵丽颖✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨✨✨✨❤️❤️✨❤️❤️✨✨
✨❤️✨✨❤️✨✨❤️✨
✨❤️✨三生三世，唯爱丽颖柠檬不萌，丽颖最萌香蕉不娇，丽颖最娇黄海猖狂，护颖为王天南海北，我颖最美为颖护航，待颖成王丽颖勇敢飞，虫儿永相随丽颖为王，终究为皇颖若安好，便是晴天星星在天空，丽颖在心中刀光剑影，唯爱丽颖天高任颖飞，虫儿永相随时光流回，爱颖无悔即使颠倒，爱颖到老若颖一直在，虫便一直爱黑暗无边，与颖并肩只为丽颖，心向远方丽颖不美，世界颤抖丽颖淘汰，世界毁灭相伴丽颖，和颖随行我行我素，我颖最酷耿耿星河，爱颖成魔丽颖在手，天下我有古有貂蝉万人迷，今有丽颖万人宠心随颖动，如颖随行！！萤火相伴，颖行萤随！颖宝✨❤️✨
✨✨❤️✨✨✨❤️✨✨
✨✨✨❤️✨❤️✨✨✨
✨✨✨✨❤️✨✨✨✨
一如既往，为颖疯狂！
为颖护航，待颖成王！
✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨
✨✨赵丽颖✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨
✨✨✨✨✨✨✨✨✨✨❤️❤️✨❤️❤️✨✨
✨❤️✨✨❤️✨✨❤️✨
✨❤️✨三生三世，唯爱丽颖柠檬不萌，丽颖最萌香蕉不娇，丽颖最娇黄海猖狂，护颖为王天南海北，我颖最美为颖护航，待颖成王丽颖勇敢飞，虫儿永相随丽颖为王，终究为皇颖若安好，便是晴天星星在天空，丽颖在心中刀光剑影，唯爱丽颖天高任颖飞，虫儿永相随时光流回，爱颖无悔即使颠倒，爱颖到老若颖一直在，虫便一直爱黑暗无边，与颖并肩只为丽颖，心向远方丽颖不美，世界颤抖丽颖淘汰，世界毁灭相伴丽颖，和颖随行我行我素，我颖最酷耿耿星河，爱颖成魔丽颖在手，天下我有古有貂蝉万人迷，今有丽颖万人宠心随颖动，如颖随行！！萤火相伴，颖行萤随！颖宝✨❤️✨
✨✨❤️✨✨✨❤️✨✨
✨✨✨❤️✨❤️✨✨✨
✨✨✨✨❤️✨✨✨✨
一如既往，为颖疯狂！
为颖护航，待颖成王！
✋热门推荐