【新消费的投资机会】1993年，格力电器的营业收入6.468亿元，归母净利润0.486亿元；2018年格力的收入2000亿元，归母净利润224亿元。25年的长跑，不得不说是一段相当长的时间，格力的收入复合增速是25.78%，利润的复合增速是27.8%，这是多么惊人的数据。1993年~2018年，如果市场是有效的，一直持有格力的投资者将会取得伟大的回报。事实上也是这样的，格力电器自上市到18年高点创造了超过170倍的回报。但如果从pe看，格力电器除了刚上市的时候享受过阶段性高pe，07年大牛市攀升到了50多倍的pe，其他大部分时间都在十几倍pe，最低的时候甚至只有个位数的市盈率。为什么一个实现了25年高速增长的公司，其大部分时候的估值却是这么低的；而我们现在的海天味业，其估值却明显要高于格力呢？我当然知道答案，但这个话题太大了，留给大家思考吧。每个时代有每个时代的投资机会，我们最近几年最大的感受就是，大家电的增长中枢明显在下行，时代的β已经一去不复返，如果企业不能持续创新，抓住新的需求，大家电企业的投资黄金期也许就过去了。而我们作为投资者，如果能在新的25年，抓住一个超级β下的超级α，将有希望实现新一轮的百倍收益。任何一个企业拿到手，脑海里首先浮现的都是它未来的自由现金流模型，下面我暂且用利润模型进行简化替代吧。1、净利润=收入*净利润率。2、收入增长的驱动力，在第一个层面，可以拆分为行业增速*市占率提升，就比如空调在好多年的行业增速都是不错的，但最近几年这个驱动力开始熄火，而市占率继续提升的难度其实已经很吃力了；3、收入增长的驱动力，在第二个层面，可以解读为人口*人均消费量*价格提升*市占率提升（或者户数*户均保有量），比如投资飞鹤的收入主要逻辑在于高端奶粉占比的提升和公司市占率的提升，以及较为中等的价格逻辑，但显然在人口和人均消费量这两项是存在缺陷的；今天有好多人在谈牧原，目前从更长期来看，也类似于飞鹤，市占率逻辑，但人口和人均消费量逻辑都很弱甚至是向下的，而价格逻辑更是明显逊于飞鹤；4、收入增长的驱动力，在第三个层面，可以解释为渗透率提升*人均消费量提升*价格提升*市占率提升。从这个角度，空调行业演绎了渗透率快速提升和单户保有量提升的逻辑，也逐步展现了产品结构升级带来的价格提升，但目前前者逐步熄火，而价格逻辑受限于其竞争格局和生意属性，长期来看不会比白酒这类消费更有力。5、利润率=毛利率-费用率-其他，其中企业有强把握能力的，就是毛利率和费用率了。对于绝大部分公司而言，净利润率的上限取决于生意属性和竞争格局。6、首先呢，提价可以带来收入的增长和利润率的上升，但前提是提价的贡献要高于成本上升带来的压力，部分公司的提价始终是成本推动型的提价，而好的生意演绎的是定价权的彰显。从我目前有限的经验来看，能长期在价格上取得优秀逻辑的，就是服务业（尤其是医疗服务、教育服务等高增值效果、低付费频率的服务业）、稀缺品（或者说长期供不应求品，比如片仔癀和奢侈品等）、精神消费品（比如茅台、奢侈品、名人字画和潮流玩具等）。而涉及到实用型消费的产品，往往价格是难以完全脱离CPI的，比如奶粉、肉制品、酱油等，大家对其价值是有较强的天花板概念，更不用说空调等大家电了，需求快速上行周期，供给跟不上可能价格好看些，过了那个时间后，长期价格增速是往下的。泡泡玛特的王宁有一个比喻说得很好，一个富人不能忍受家里的水龙头在滴水，却很乐意看到自己家门口的喷泉在24小时工作，这就是人性，企业要找到能让消费者舒舒服服花钱的方式。7、规模效应可以带来利润率的提升，较强的竞争优势和行业竞争格局的改善可以带来利润率的提升。这几点从格力的历史发展可以看得淋漓尽致，很多发展早期的公司，利润率的提升也非常迅速，往往是收入增长和利润率提升的双击。在毛利率和费用率的金牌样本上，大家可以去看茅台和五粮液，这是极少数享受着超高毛利率的同时，只需要付出较小的费用率的生意，这也是我们经常说的高价值企业。8、优秀的公司治理可以带来利润率的提升。什么是优秀的企业治理呢？在制造业里，表现为精益生产，高效率和最优成本。从更高的维度看，体现为商业模式设计的最优化，也就是说，你的“架构”是最优的，同样的资源在你手里，你能发挥出更大的力量。我们看爱美客这个企业，它的净利润率在目前的收入体量就能做到接近60%，而同行业华熙和昊海远不如它，这就是企业经营思路的不同带来的差异。一方面，很少有企业懂得专注做一件事情的重要性，大部分企业只会有动力去不断地做大规模，扩展业务板块，但与此同时，随着企业逐步脱离自己的优势领域，企业的整体效益也在下降；另一方面，很少有企业懂得正确的竞争策略，首先是发现蓝海市场（新赛道），其次是差异化战略，最后避免陷入价格战的泥潭，一切从顾客的角度出发，以更好地满足顾客需求为基点。最后，我们所说的新消费，有哪些呢？我先抛砖引玉说几个我认为高增长持续时间很可能超过20年的公司： $爱美客(SZ300896)$ $泡泡玛特(09992)$ $雾芯科技(RLX)$ 。这几个公司，首先行业还处于非常早期的阶段，其次从需求层次的角度，他们都属于升级式的消费或是精神消费，赛道足够长，最后也是最关键的，这几个公司在行业发展的早期就显现出强大的竞争优势，这是非常难得的。我们过去的传统结论是：很多行业在发展的早期，竞争格局是很不清晰的，空调也是一路价格战拼出来，而企业价值的释放往往在竞争格局稳定后，这一阶段投资人会有更加舒服的持有过程。但我很欣喜地发现，在新消费领域，这几家公司在行业初期就展现出了长跑的实力，并且具备非常成熟的管理人。大家有什么看好的，未来20年的时代机会，还请多多分享哈！
https://t.cn/A6tS8xk9 ，曼联将在客场挑战切尔西。目前，红魔积49分排在英超积分榜第二位，领先第五的切尔西6分。在本场比赛之前，曼联主帅索尔斯克亚在新闻发布会上表示，图赫尔在接手蓝军之后完成了很棒的工作，不过他希望自己的球队能阻止他们的势头。
有如此多的球队都在竞争，这次前四的争夺是否异常激烈？
索尔斯克亚：“是的，我认为这将会是一个长期的竞争，我并不认为联赛的排名会在很早就变得明朗。这个赛季是不可预测的，我们已经看到了有球队在经历了糟糕的阶段之后将局势扭转了过来。”
“你无法预测接下来的将要发生的事情，因为伤病和球员们对于情况的反应都是不同的。这个赛季我们要在比较短的时间里踢很多的比赛，在我看来，每一场比赛都意义重大，当然对阵切尔西也是如此。我们知道这会是一场非常困难的比赛，我们也知道这是一场非常重要的比赛。”
接下来球队将迎来多场重要比赛，这段时间是否能决定球队的排名？
索尔斯克亚：“对于每支球队来说，你都需要踢38场联赛，因此，如果你有一段时间表现非常出色，或者表现糟糕，都会给你带来影响。当然，我们有着很棒的球队文化，我们在经历了几次挫折之后都取得了反弹，我们度过了艰难的时期。”
“这是一段重要的时期，我们的球队有着非常出色的意志力，我们期待着即将到来的这些重要的比赛。当然，现在是图赫尔执教切尔西，我们知道这对我们来说将会是一个巨大的挑战。”
怎样评价图赫尔到目前为止的工作？
索尔斯克亚：“你能够从比赛结果、统计数据和他们在比赛中所占据的控球率上看出一些东西，他们有能力让对手远离自己的球门，图赫尔的工作干得很棒。在赛季中途接手一支球队绝非易事，他一定会为现在的成绩感到满意，不过我希望我们能够阻止他们的势头，这是我现在要完成的工作。”
关于马夏尔
索尔斯克亚：“马夏尔知道我们想要什么，他正在努力为球队做到最好，每天当我看到他在训练中努力做这些事情的时候，这是最让我感到满意的。他不会坐在那里等待，他知道自己需要去努力，我们也在给他鼓励和指导。我们知道他有着出色的能力和水平，但每个人都会经历不同的困难，他正在努力训练，这才是最重要的事情。”
如何比较切尔西和曼联本赛季到目前为止的表现？
索尔斯克亚：“我无法真正去评价切尔西，这并不是我的工作，我想每支俱乐部需要关心的都是自己的比赛。我们正处于正确的方向上，我们感觉到了取得的进步，但我们仍然没有在积分榜上实现我们的目标——取得更高的排名，赢得奖杯。现在球队内部很有饥饿感，这很棒，重要的是我们在不断进步，希望我们能够为周日的比赛做好准备。”
林德洛夫和拜利，谁更适合搭档马奎尔？
索尔斯克亚：“我们拥有三名非常优秀的中后卫——拜利、林德洛夫和马奎尔，当然，我也可以依靠图安泽贝，在这个位置上，我有四名球员可以选择。图安泽贝在昨晚的比赛中踢的是中场，不过有时我们会根据对手和球员状态的不同做出决定，我认为他们中的两名球员会继续出战，也许他们可以一起上场。”
关于马塔
索尔斯克亚：“很遗憾，马塔将会缺席几周的比赛，所以他会错过接下来对阵切尔西。”
距离你想要的目标还需要些什么？
索尔斯克亚：“我们需要不断进步，继续朝着正确的方向前进。我们知道我们已经取得了不少的进球，当然在防守方面我们需要成为一支更好的球队。在赛季初期，尽管我们打进了很多进球，但是也丢了许多球，我们距离想要成为的那支曼联还很远。”
“我们需要在防守方面继续提升，在局势更加激烈的比赛中赢得胜利。我们与曼城、切尔西踢了很多场比赛，很多时候都是0-0的比分，我们与利物浦也战成了0-0，我们需要在这些比赛中取得进球。”
你可能需要赢下接下来的三场比赛，才能继续处于冠军争夺战当中
索尔斯克亚：“我们需要的就是每次将注意力集中到一场比赛上面，就像你说的那样，这三场比赛非常重要。切尔西落后我们并不多，然后我们要在客场对阵排名在我们之前的曼城，如果我们有追赶他们的雄心，那我们当然不能让他们将距离拉得更远。”
“反过来，我们不能给切尔西太多追赶我们的希望，每一场比赛都是非常重要的，从现在开始到国际比赛间歇期，这是一段非常重要的时期。我们一直都在说，要在四月份和五月份时看一看情况，现在我们需要专注于国际比赛日之前的这段时间。”
在欧联杯对阵皇家社会次回合，布鲁诺-费尔南德斯和拉什福德都只踢了半场比赛，这是否是为对阵切尔西及以后的比赛所做的准备？
索尔斯克亚：“是的，我必须要说的是，他们都是身体状况非常好的球员，恢复得也很好，通常来说，每场比赛他们都会踢满90分钟，我很高兴这场比赛他们都只踢了45分钟。这对于周日的比赛来说是一个很好的准备，我对于他们两名球员没有任何伤病感到非常高兴，因为让他们上场比赛一直都是要冒着风险的，每次他们在冲刺或面对铲球的时候，我都会有点担心。”
#索帅言论#
有如此多的球队都在竞争，这次前四的争夺是否异常激烈？
索尔斯克亚：“是的，我认为这将会是一个长期的竞争，我并不认为联赛的排名会在很早就变得明朗。这个赛季是不可预测的，我们已经看到了有球队在经历了糟糕的阶段之后将局势扭转了过来。”
“你无法预测接下来的将要发生的事情，因为伤病和球员们对于情况的反应都是不同的。这个赛季我们要在比较短的时间里踢很多的比赛，在我看来，每一场比赛都意义重大，当然对阵切尔西也是如此。我们知道这会是一场非常困难的比赛，我们也知道这是一场非常重要的比赛。”
接下来球队将迎来多场重要比赛，这段时间是否能决定球队的排名？
索尔斯克亚：“对于每支球队来说，你都需要踢38场联赛，因此，如果你有一段时间表现非常出色，或者表现糟糕，都会给你带来影响。当然，我们有着很棒的球队文化，我们在经历了几次挫折之后都取得了反弹，我们度过了艰难的时期。”
“这是一段重要的时期，我们的球队有着非常出色的意志力，我们期待着即将到来的这些重要的比赛。当然，现在是图赫尔执教切尔西，我们知道这对我们来说将会是一个巨大的挑战。”
怎样评价图赫尔到目前为止的工作？
索尔斯克亚：“你能够从比赛结果、统计数据和他们在比赛中所占据的控球率上看出一些东西，他们有能力让对手远离自己的球门，图赫尔的工作干得很棒。在赛季中途接手一支球队绝非易事，他一定会为现在的成绩感到满意，不过我希望我们能够阻止他们的势头，这是我现在要完成的工作。”
关于马夏尔
索尔斯克亚：“马夏尔知道我们想要什么，他正在努力为球队做到最好，每天当我看到他在训练中努力做这些事情的时候，这是最让我感到满意的。他不会坐在那里等待，他知道自己需要去努力，我们也在给他鼓励和指导。我们知道他有着出色的能力和水平，但每个人都会经历不同的困难，他正在努力训练，这才是最重要的事情。”
如何比较切尔西和曼联本赛季到目前为止的表现？
索尔斯克亚：“我无法真正去评价切尔西，这并不是我的工作，我想每支俱乐部需要关心的都是自己的比赛。我们正处于正确的方向上，我们感觉到了取得的进步，但我们仍然没有在积分榜上实现我们的目标——取得更高的排名，赢得奖杯。现在球队内部很有饥饿感，这很棒，重要的是我们在不断进步，希望我们能够为周日的比赛做好准备。”
林德洛夫和拜利，谁更适合搭档马奎尔？
索尔斯克亚：“我们拥有三名非常优秀的中后卫——拜利、林德洛夫和马奎尔，当然，我也可以依靠图安泽贝，在这个位置上，我有四名球员可以选择。图安泽贝在昨晚的比赛中踢的是中场，不过有时我们会根据对手和球员状态的不同做出决定，我认为他们中的两名球员会继续出战，也许他们可以一起上场。”
关于马塔
索尔斯克亚：“很遗憾，马塔将会缺席几周的比赛，所以他会错过接下来对阵切尔西。”
距离你想要的目标还需要些什么？
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“我们需要在防守方面继续提升，在局势更加激烈的比赛中赢得胜利。我们与曼城、切尔西踢了很多场比赛，很多时候都是0-0的比分，我们与利物浦也战成了0-0，我们需要在这些比赛中取得进球。”
你可能需要赢下接下来的三场比赛，才能继续处于冠军争夺战当中
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