霍华德马克斯最新对话:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时

原文摘自: 六里投资报

原文作者:投资报

8月10日,橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。

在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”

在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。

在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。

而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。

先来看投资报精译提炼的要点金句:

1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。

你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。

我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。

政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。

2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。

哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?

如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。

但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。

但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。

我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。

投资者的主要目的就是享受长期的收益。

任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。

3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:

他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;

也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;

他们的愿望是什么;

以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?

4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。

我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。

因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。

这是逻辑链条之所在,它很难被打破。

5.择时真的是一件很难的事。

如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。

保持在市场之中,这是非常重要的。

6.在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。

他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。

我认为他说的对。

离行业、公司越远,离宏观越近,

你越不可能知道共识之外的东西

问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?

霍华德马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。

这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。

要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。

你离微观的公司、行业越远,

离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,

实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。

我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。

所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?

现在该承担多大的风险?

问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?

霍华德马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。

它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;

假定100分意味着全然进攻,放弃防守。

在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。

当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:

他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;

也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;

他们的愿望是什么;

以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?

现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。

第一,你要一直保持这样的风险状态吗?

不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?

对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。

但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。

那么,下一个问题就是,现在如何做?

美联储会继续收紧下去

问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?

霍华德马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。

这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。

现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。

美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。

我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。

其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。

有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。

但,它们同时受到利率变化的影响。

最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。

此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。

而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。

所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。

即使美联储加息,

利息仍将处于历史最低的区间内

问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?

霍华德马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。

从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。

人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。

但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。

你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。

我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。

政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。

问:低利率已经变成了一种常态?

霍华德马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。

我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。

我们抑制了需求,而支出激增,同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。

人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。

我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。

最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。

我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。

因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。

这是逻辑链条之所在,它很难被打破。

另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。

如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。

保持在市场之中,这是非常重要的。

是时代而非择时,

创造伟大的结果

问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。

霍华德马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。

哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?

如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。

但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。

但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。

我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。

投资者的主要目的就是享受长期的收益。

任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。

在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。

他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。

我认为他说的对。

积善传承中华美德 积分彰显人生价值

退役军人周坚:

践行“若有战,召必回”承诺

“虽然军装已退,但我们的军人本色不改,为社区服务的热情不减。”掇刀区白庙街道杨湾路社区的退役军人周军铿锵有力地说道。

穿上红马甲,佩戴红袖标,身兼“党员+退伍军人+红管家”多重身份的他,活跃在社区的大街小巷内,驻足于居民群众之中。他走街串巷地收集民情,不辞辛劳地防控疫情,苦口婆心地调解矛盾,早出晚归地巡逻排查......他用行动践行“若有战,召必回”的庄严承诺,诠释着退役军人的无畏、逆行、奉献与坚守。

57岁的周军曾在陕西省十六航校服役14年,是一名从事飞机维修的特技师,在服役期间荣立三等功两次,后转业回到家乡在一家企业工作。2021年5月进入社区工作以来,他快速融入到社区这个大家庭,参与社区平安建设工作,积极为社区治理建言献策。

自从他担下社区夜间巡逻任务后,带领“红袖标”义务巡逻队员以网格为范围,开展平安巡防工作,利用小喇叭、音响向居民进行反诈、疫情防控等宣传,让夜巡工作真正做到了实处,让“平安积分”发挥实用。在矛盾化解工作中,他调查摸底,查清纠纷原因,缓和当事人对立情绪,引导他们达成调解协议;在安全隐患排查中,他利用自己在部队中所学的知识,排查出线路老化、线路错接等用电隐患,并帮助居民重新接线,消除安全隐患。

今年社区以“大党委+大综治”工作机制为导向,依托“红管家”APP,办实事领积分,曾经的“橄榄绿”成为了服务社区的“志愿红”。他坚守初心,服务群众,用实干担当助力社区治理,以“红管家”志愿服务当好积分分享的“先锋员”,成为社区的“安全员”、居民心中的“贴心人”。
来源:掇刀区白庙街道杨湾路社区 周颖、鲁菲

#中国医师节# 【医师节特辑】听他们讲述自己的“医者初心”
有这样一群人,他们在生死攸关时“医”无反顾,多少次在无影灯下化险为夷,用凡人之躯托举生的希望。一身白大褂是他们的标志,“救死扶伤”是他们代名词,他们有一个共同的名字——医生。在2022年中国医师节前夕,记者采访了5位从业多年的医生,讲述他们的“医者初心”。

孔军:援非四年坚定初心,“医生”就是“一生”

如果要问“医生”这个职业意味着什么,青岛市海慈医疗集团脑病诊疗中心神经外科主任孔军的回答是:“我的一生。”从小在医生父亲的言传身教下,孔军早早就做好了从医的选择,承担起救死扶伤的职责。

做一名好医生必定是艰苦的,29年来临床、科研样样不落,一台手术长达十几个小时,加班早已是家常便饭,有时候连轴转上72小时也不能合眼。当年一起学医的同学选择“下海”,看着他们聚会上高谈阔论意气风发的样子,孔军内心也曾有过片刻的动摇:自己的选择值得吗?

2007年,孔军作为援非医疗队队长前往坦桑尼亚,4年艰苦条件下的磨炼,让他更加坚定了自己的医者初心。初到坦桑尼亚,当地医疗水平的确有限,全区4000万人口,加上前来援助的孔军,仅有4位医生能做脑科手术。克服种种困难,孔军带领医疗队迅速驻扎,开启高强度的医疗救助工作。

没多久,当地居民都得知这里有一位医术精湛的中国医生,纷纷慕名前来。当一次次把患者从死亡线上拉回,家属眼里的感激,甚至双手合十跪拜,此时此刻,医生在他们眼中就是和信仰一样的存在。孔军说,看到那样的画面,自己也不禁被感动,那一刻他深深明白医生这份职业的价值是任何金钱都无法衡量的。

王海波:在从医道路上,保持年轻的心态

从医30余年,青岛大学附属医院乳腺病医院院长王海波绝对算得上行业前辈,但他却总说,干好这行要有一个年轻人的心态。

10年前,从普外科专攻乳腺外科,王海波就是凭着一股“年轻人”的执拗劲儿,在领域深耕成为行业翘楚的。当年从普外科到乳腺外科,在旁人眼里可能是从大舞台转到小舞台,但真正进入其中才发现,这是一个急需开拓创新的医学领域。

随着精细化医疗的深入发展,大家对于专科医生的需求也越来越大,临床上见过太多因为对乳腺认识不足而延误治疗的案例,让王海波更加认识到自己工作的重要性。科普乳腺防治知识、推进免费筛查工作、精进乳腺治疗与术后重建技术……

前进的路上也会遇到挫折,特别是面对乳腺癌患者,在百般精心的治疗后却得不到满意的结果,难免让人觉得挫败。“越是这种时候越要打起精神,这些挫折更能激励我继续向前,不断钻研创新,用过硬的技术治愈更多患者。”王海波说,自己将充满热情地永远向前。

张小涛:从医不只是谋生,更是一种信仰

“累只是体力上的,但心里是快乐的。”青岛市中心医院肿瘤防治中心主任张小涛这样总结自己27年来的从医感受。在张小涛看来,医生这份职业不只是为了生存,更是一种信仰。

对于自己的职业,张小涛一直有一份自豪感。当患者将生命托付于你的手中,那份救死扶伤的信念感会油然而生。当看着患者从死亡线的边缘被拉回,所有的加班加点都是心甘情愿。90年代的肿瘤治疗还只是放化疗,后来大量的靶向药物极大延长了患者的生存时间,也提高了生活质量,很多患者可以仅仅依靠每天口服一粒药物就能治疗肿瘤,生活跟正常人没什么区别。如今进入免疫治疗时代,又出现免疫治疗药物的神奇疗效,也看到了部分患者肿瘤治愈的希望。

看着身边的患者慢慢恢复,感受着医疗技术的不断革新,作为参与其中的一份子,张小涛始终心怀那份“大医精诚”,坚定信念为更多患者带去健康。

张静:能成为一名医生,是我的幸运

回想自己14年来的从医之路,张静反复提到的一个词就是“lucky”幸运。作为一名小儿眼科医生,张静说自己一直在为热爱而奋斗。

直到今天,张静都忘不了自己下定决心成为医生的那晚。高三那年,爷爷突然住进了ICU,站在病房外的她急得团团转,却帮不上任何忙。那一刻,张静才意识到,如果自己能成为一名医生该多好呀。幸运的是,张静以优异的成绩如愿考上了医学院,如今也作为山东省第一医科大学附属青岛眼科医院斜视与小儿眼科主任,成为行业的骨干力量。“幸运”二字的背后,其实是她日夜的奋斗。

在张静看来,从事医生这个职业,“热爱”二字尤为重要。因为“热爱”,才能苦心钻研;因为“热爱”,才能处理好所有的负面情绪;因为“热爱”,才能让自己不忘初心。“最有成就感的时刻也许并不是完成一台精彩的手术,而是患者脸上一个简简单单的笑容。”身处小儿眼科,张静常年与小朋友们打交道,抽屉里摆满了不少孩子们送的千纸鹤、小贴画。“看着小患者们健康成长,这份乐趣是任何职业都替代不了的。”

周宓:学会去治愈,更要学着去安慰

“有时去治愈,常常去帮助,总是去安慰”。从医近30年,这是周宓常挂在嘴边的一句话。作为青岛市市立医院肿瘤中心放射科的一名医生,周宓认为这也是他从医生涯的真实写照。

针对肿瘤而言,现阶段的医学技术很难将其治愈,周宓说自己每天的工作更多是在延长患者的生存时间,提高他们的生活质量。在很多人看来,肿瘤中心的医生可能早已见惯了生离死别。但周宓却认为,这份工作让他更加敬畏生命,更加体会到“医者仁心”四个字的含义。

在临床上,除了精湛的医术,周宓也要求自己成为一名优秀的心理疏导者。谈癌色变,肿瘤病房里常常会见到患者愁容满面。此时,除了给出合适的治疗方案,与患者的沟通也十分重要。“在病床前谈谈心,了解他们的喜怒哀乐和心路历程,让他们以积极乐观的心态面对疾病和治疗。”

熟悉周宓的患者都知道,他总是挂着一张笑脸,不论见谁都是乐呵呵的,为病房增添了不少生机。“学会去治愈,更要学着去安慰。”周宓说。


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