"润时基金雷鸣：从PEG到商业模式 ，投资高质量发展公司
券商中国记者：2018年你具体怎么调整？
雷鸣：2017年很流行所谓PEG的投资方法，不管是什么行业、什么商业模式，只要公司盈利预期有一定幅度增长，就按照相应增速给估值，白酒、消费电子业绩好，就都能涨。但到2018年，这套方法就不太管用了。2018年市场下跌时，有些股票相对会比较抗跌，比如品牌消费品，有些股票一有利空就持续大幅下跌。我曾经重仓持有过一家公司，业绩增长挺快，估值也不高，2017年赚了不少钱，但2018年却下跌了很多，有些公司增长没它快，却非常抗跌，估值也给得高。为什么同样是业绩驱动，在不同的市场环境下，不同公司的表现却完全不一样？这样看，所谓PEG的方法论是有局限性的。
那段时期我反复想这个问题，看了很多优秀投资人的书籍和文章，希望在这个问题上有所启发。2018年6月的一个周末，在黄浦江边上的星巴克，我偶然读到网上一篇文章，是讲市盈率、投入资本回报率和增长之间内在逻辑的，我一口气读完，恍然大悟，很激动地将这篇文章发给公司领导，说这篇文章写太好了！理论是现成的，但只有自己经历过，走过弯路，摔过跤，才能真正领悟和运用，只凭说教是不行的。受这篇文章的启发，再结合过去成功失败的投资案例，自己才明白从商业模式角度去理解行业和公司有多重要，我豁然开朗，重新回到比较经典的公司分析框架上。
此后，我开始着重从商业模式的角度去理解公司，一家公司的商业模式是什么样的？核心关键要素是什么？竞争格局如何？持续增长能力如何？商业模式优异的公司，如果能够保持长期稳态下的增长，十几二十年之后，复合回报会非常高。
券商中国记者：品牌消费品与消费电子的商业模式有什么不同？
雷鸣：我做研究员时，看过一段时间消费，研究过一家调味品公司。去公司实地调研时，我拍脑袋说，这家公司可能涨到1000亿元市值。但我从心里觉得它很贵，因为公司一上市就是30多倍估值，没想到它后来的估值到过70-80倍。这家公司每年只有20%多的增长，为什么市场愿意给它较高的估值？这主要来源于它较好的商业模式：首先，它有很强的品牌认知和粘性，而且产品的制造很简单，扩张性强，不必持续更新迭代，也不受新技术新产品的影响。作为行业龙头，生产和销售规模效应也比较明显；其次，它的需求跟经济周期关联度不大，重复消费很稳定，增长持续性比较强；第三，它的投入资本回报率很高，能够自己滚动发展，不仅不需要向股东融资，还可以将大部分利润分给股东。
技术含量越高、越容易变化的，越难投，因为技术、产品要不断更新迭代，而且容易出现后发优势，很容易被替代。消费电子公司就如此：第一，是重资产投入，要建厂房、招工人、买设备买土地，需要不断投入资金，就算业绩增长却可能没有现金流，所以基本上需要持续融资维持扩张；第二，产品更新换代的周期很快，新产品不断涌现，只能持续不断投入、不断推陈出新；第三，产品价格永远下降，能否在产品生命周期收回投资、创造价值，面临很大挑战；第四，对大客户依赖度高，而大客户对性价比有很高要求，必然会引入两三家供应商竞争，所以，即使你很努力，如果别人更优秀，你也可能被踢出局。虽然某一年进入了某大客户供应商体系，赚了很多钱，但很快又会面临挑战，只是在哪一年体现出来而已，这是商业模式决定的。
券商中国记者：后来，商业模式的分析方法一度在市场很热门。
雷鸣：从2018年下半年到2019年，我的组合开始逐渐转向投资一些商业模式比较优秀、质量比较高的公司。2019~2020那两年，核心资产普遍大涨，我的转变再次契合了市场风格的变化，获得了较好的业绩。回头看，我不可能预测到市场的变化，只是在投资上遇到问题，反思后，逐渐探索过去。
券商中国记者：今年，大批商业模式好的公司被杀跌，对你有什么触动？
雷鸣：A股市场变化很快，做投资永远要与时俱进，不可能躺赢。比如，过去我们从商业模式的角度去理解，觉得新能源领域绝大部分属于没有很强壁垒的制造业，算不上多好的商业模式，虽然早期爆发力强，阶段性盈利能力较高，但很快就有更多企业入场持续扩大产能供给，最终竞争会非常激烈，导致利润率持续往下走。回过头来看，我自己在这一领域错过了大量的投资机会，同时很多传统上商业模式比较优异的领域受到了各种不利影响。我们在这个市场做投资，市场有自己的变化特点，怨天尤人没有用，只能自己去适应市场，总结规律将来应该如何把握好这类投资机会，不可能让市场适应你。但是，过去我们积累的对商业模式的理解，对竞争的分析仍然是有效的。我们现在观察到很多新能源领域公司业绩仍然很强劲，但是股价却是背道而驰，估值不断下降，很大程度上是开始担心商业模式上弊端的显现和竞争的加剧。从商业模式分析出发研究行业和公司，仍然是非常必要的。#投资##价值投资日志[超话]#
券商中国记者：2018年你具体怎么调整？
雷鸣：2017年很流行所谓PEG的投资方法，不管是什么行业、什么商业模式，只要公司盈利预期有一定幅度增长，就按照相应增速给估值，白酒、消费电子业绩好，就都能涨。但到2018年，这套方法就不太管用了。2018年市场下跌时，有些股票相对会比较抗跌，比如品牌消费品，有些股票一有利空就持续大幅下跌。我曾经重仓持有过一家公司，业绩增长挺快，估值也不高，2017年赚了不少钱，但2018年却下跌了很多，有些公司增长没它快，却非常抗跌，估值也给得高。为什么同样是业绩驱动，在不同的市场环境下，不同公司的表现却完全不一样？这样看，所谓PEG的方法论是有局限性的。
那段时期我反复想这个问题，看了很多优秀投资人的书籍和文章，希望在这个问题上有所启发。2018年6月的一个周末，在黄浦江边上的星巴克，我偶然读到网上一篇文章，是讲市盈率、投入资本回报率和增长之间内在逻辑的，我一口气读完，恍然大悟，很激动地将这篇文章发给公司领导，说这篇文章写太好了！理论是现成的，但只有自己经历过，走过弯路，摔过跤，才能真正领悟和运用，只凭说教是不行的。受这篇文章的启发，再结合过去成功失败的投资案例，自己才明白从商业模式角度去理解行业和公司有多重要，我豁然开朗，重新回到比较经典的公司分析框架上。
此后，我开始着重从商业模式的角度去理解公司，一家公司的商业模式是什么样的？核心关键要素是什么？竞争格局如何？持续增长能力如何？商业模式优异的公司，如果能够保持长期稳态下的增长，十几二十年之后，复合回报会非常高。
券商中国记者：品牌消费品与消费电子的商业模式有什么不同？
雷鸣：我做研究员时，看过一段时间消费，研究过一家调味品公司。去公司实地调研时，我拍脑袋说，这家公司可能涨到1000亿元市值。但我从心里觉得它很贵，因为公司一上市就是30多倍估值，没想到它后来的估值到过70-80倍。这家公司每年只有20%多的增长，为什么市场愿意给它较高的估值？这主要来源于它较好的商业模式：首先，它有很强的品牌认知和粘性，而且产品的制造很简单，扩张性强，不必持续更新迭代，也不受新技术新产品的影响。作为行业龙头，生产和销售规模效应也比较明显；其次，它的需求跟经济周期关联度不大，重复消费很稳定，增长持续性比较强；第三，它的投入资本回报率很高，能够自己滚动发展，不仅不需要向股东融资，还可以将大部分利润分给股东。
技术含量越高、越容易变化的，越难投，因为技术、产品要不断更新迭代，而且容易出现后发优势，很容易被替代。消费电子公司就如此：第一，是重资产投入，要建厂房、招工人、买设备买土地，需要不断投入资金，就算业绩增长却可能没有现金流，所以基本上需要持续融资维持扩张；第二，产品更新换代的周期很快，新产品不断涌现，只能持续不断投入、不断推陈出新；第三，产品价格永远下降，能否在产品生命周期收回投资、创造价值，面临很大挑战；第四，对大客户依赖度高，而大客户对性价比有很高要求，必然会引入两三家供应商竞争，所以，即使你很努力，如果别人更优秀，你也可能被踢出局。虽然某一年进入了某大客户供应商体系，赚了很多钱，但很快又会面临挑战，只是在哪一年体现出来而已，这是商业模式决定的。
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雷鸣：从2018年下半年到2019年，我的组合开始逐渐转向投资一些商业模式比较优秀、质量比较高的公司。2019~2020那两年，核心资产普遍大涨，我的转变再次契合了市场风格的变化，获得了较好的业绩。回头看，我不可能预测到市场的变化，只是在投资上遇到问题，反思后，逐渐探索过去。
券商中国记者：今年，大批商业模式好的公司被杀跌，对你有什么触动？
雷鸣：A股市场变化很快，做投资永远要与时俱进，不可能躺赢。比如，过去我们从商业模式的角度去理解，觉得新能源领域绝大部分属于没有很强壁垒的制造业，算不上多好的商业模式，虽然早期爆发力强，阶段性盈利能力较高，但很快就有更多企业入场持续扩大产能供给，最终竞争会非常激烈，导致利润率持续往下走。回过头来看，我自己在这一领域错过了大量的投资机会，同时很多传统上商业模式比较优异的领域受到了各种不利影响。我们在这个市场做投资，市场有自己的变化特点，怨天尤人没有用，只能自己去适应市场，总结规律将来应该如何把握好这类投资机会，不可能让市场适应你。但是，过去我们积累的对商业模式的理解，对竞争的分析仍然是有效的。我们现在观察到很多新能源领域公司业绩仍然很强劲，但是股价却是背道而驰，估值不断下降，很大程度上是开始担心商业模式上弊端的显现和竞争的加剧。从商业模式分析出发研究行业和公司，仍然是非常必要的。#投资##价值投资日志[超话]#
明泰EST多功能扫码墩
明泰EST多功能扫码墩，该款明泰EST社保复合支付终端是北京明华诚信科技有限公司供应的一款支持实体社保卡，电子健康卡、电子社保卡以及各种支付码；支持外挂密码键盘，该款产品是免驱动，无需驱动，即插即用，使用方便快捷。
明泰EST多功能扫码墩
1、USB通讯，全速12Mbps；
2、支持社保标准唯一序列号；
3、整体采用社保蓝，外型简洁美观；
4、高度集成，一机多用；
5、操作简单，性价比高；
6、免驱动，无需驱动，即插即用，使用方便快捷。
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1、USB通讯，全速12Mbps；
2、支持社保标准唯一序列号；
3、整体采用社保蓝，外型简洁美观；
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6、免驱动，无需驱动，即插即用，使用方便快捷。
*右侧确立，推进需稳打稳扎*
一、上周大盘先抑后扬，有力地确认了2885的低点；后市将稳步推进，过程中不宜过急，否则容易引来大的回撤整理。上周五单日涨幅过高，也需要时间整理；整理越充分，后市越健康。
二、随着前期对利空的充分释放，目前出现的影响信息，大多会偏利好，既有利于市场信心的稳定，也利于资金的回流。
三、自救行情将会纵深发展，各种前期大跌的板块都将借机反弹修复，如目前的酒类和地产等。
四、目前主流板块比较明确，包括：科技成长类（信创、数字经济、信息安全、芯片等），新能源产业链，国防军工产业，金属类（有色、贵金属和稀有金属），产业安全类（粮食、供应链-供销社、农食品等），券商，医药产业等。各板块不同阶段，各领风骚，使得市场热度持续。
五、操作上偏向多头，建议可灵活在各板块之间穿梭。
一、上周大盘先抑后扬，有力地确认了2885的低点；后市将稳步推进，过程中不宜过急，否则容易引来大的回撤整理。上周五单日涨幅过高，也需要时间整理；整理越充分，后市越健康。
二、随着前期对利空的充分释放，目前出现的影响信息，大多会偏利好，既有利于市场信心的稳定，也利于资金的回流。
三、自救行情将会纵深发展，各种前期大跌的板块都将借机反弹修复，如目前的酒类和地产等。
四、目前主流板块比较明确，包括：科技成长类（信创、数字经济、信息安全、芯片等），新能源产业链，国防军工产业，金属类（有色、贵金属和稀有金属），产业安全类（粮食、供应链-供销社、农食品等），券商，医药产业等。各板块不同阶段，各领风骚，使得市场热度持续。
五、操作上偏向多头，建议可灵活在各板块之间穿梭。
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