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荀玉根：反弹的时空和亮点

以下文章来源于股市荀策 ，作者海通策略
作者：荀玉根、吴信坤、余培仪、陈菲（荀玉根系中国首席经济学家论坛理事，海通证券首席经济学家）

核心结论：①历史上市场走出大底需多个因素配合：历时3-6个月、基本面改善、情绪回暖。②当前行情定性为市场大底的第一波反弹，也契合春季行情特征，时空仍可观。③历史上这个阶段往往普涨，这次考虑微观资金面和政策面，关注白马股和国资改革。

春节前市场一改前一周的颓势，连续三日上涨，当周上证综指最大涨幅达8.8%。随着监管层面对资本市场持续释放暖意，维持资本市场平稳运行举措频出，A股行情开始回暖，投资者开始讨论本轮反弹的可持续性，市场筑底后第一波行情的时空如何？行情亮点何在？以史为鉴，本篇报告将就本轮行情的性质及后续可能走向进行分析。

历史上全面行情启动前需要反复磨底，大盘走出底部需要多条件配合。2024年以来A股市场的走势较纠结，投资者关心市场何时会走出底部。我们在《历史大底的形态特征及背景分析-20240120》中回顾了2000年以来A股走出底部区域时的形态表现，发现在05-07、08-09、14-15、19-21年这四次全面行情启动前，大盘往往会经历相似的反复磨底过程。例如，05年上证指数于05/06触底998点后用时半年左右直至05/12底才开启上扬；08年指数于08/10末触底1664点后用时2个月于09/01才真正走出底部；14年市场底部盘整期近5个月，直至14年下半年才开启系统性抬升；18年底上证指数于18/10触及年内低点，此后直至19/01创下新低后重启加速上扬。那么历史上市场走出底部、进入右侧的标志为何？我们发现成交放量、情绪回温是走出底部的右侧信号，历次市场走出大底开启全面性行情往往伴随着成交额的迅速上升（成交额占市值比重突破1.5%，详见图2、3），同时基本面数据不断好转、与行情回暖相互验证。

历史上市场脱离底部的前提条件：调整显著、估值低、政策/基本面催化。分析05、08、13-14、19年市场大底的特征，从调整时空看，市场大底出现前指数往往已跌幅显著，例如08年市场触底时上证指数较前期牛市高点最大跌幅达73%；亦或是市场已经历了较长时间的调整，例如05年市场触底前已经历4年调整、最大跌幅56%，14年开启全面性行情前市场已处下行震荡阶段超过3年、最大跌幅42%，18年底市场较上一轮全面行情高点已过去近4年、最大跌幅53%。此外市场底部的另一个特征是估值已处于明显低位，滚动三年视角下05、08、14、19年市场大底对应的全部A股PE（TTM）及PB（LF）历史分位数均为0%，且已在0%附近持续较长时间。
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今天完成全口治疗啦，医生好温柔，温柔真的很好（虽然说口镜不给外带，但还是给了个全新的，是全新的，不是我用过的，简直太好了，虽然医生有点尴尬的笑着对护士说她想回去看，哈哈哈哈，因为有时大牙靠后，看的不仔细，所以想有个辅助工具看看，嘿嘿嘿，希望医生尽心的治疗以后我只用维护就好啦）
——最近久坐没注意姿势和活动，有点不舒服了，还是躺着休息舒服点，年后得开始康复之路了
——出医院门口，回头看了两眼，没什么特别，还在下地铁的扶手梯时脑海闪过要不要去看，停顿两次，还是犹豫，那就干脆不去，而且去看没什么用，还会让心情变得不好沉浸过去，于是出发去逛应该是十几年没有走过的花街了
——花街的第一天，虽然没有热闹的人从众，但因为是江边，很舒服，最近慢慢变冷，晚上起风了，今年想买个风车和佛手，从头走到尾，风车看中传统的样式，15蚊搞掂，佛手倒是一个影都没见着，于是乎举着风车，在最近的车站，坐车回家了，走去车站的路上，还路过宝业路蒲天光的宵夜档，原来宵夜档是这里，曾经说要去吃，最后也是没吃成
——花街，印象中，应该是小时候有来过，那时真的很多人很热闹很传统的氛围，现在，都是商业味道，想在新时代里找旧传统的东西，不仔细，可能就走过了，街上都是双双对对，一家上下，连坐着轮椅的老人也有人一起，好像整条街，只有我是自己一个，每每这种场景，就会想到，如果他也在，多好，江边的风吹的凉冷，路走的身子热，忍了两个喷嚏，今年的第一杯奶茶也不温热了
——早点睡，还有两天就假期了，搞个山楂锅盔
——风车有三档卖传统样式，18/10/15，最后在15的选了个：心想事成行好运 万事如意步步高 横批：一帆风顺 合家平安
——有点信玄学，但又信自己，一切都在自己想做的路上前进，新的一年，开始了