知名化学公司贝利特，IPO终止引起的法律思考
资深律师 刘婷
2023年6月，根据深交所发行上市审核信息，贝利特化学股份有限公司（下称“公司”）深市主板IPO已获受理。12月26日，公司更新第三份招股书。
今年1月22日，公司在深交所更新上市申请审核动态：已回复审核问询函。2月19日，深交所发出第二轮审核问询函，此次公司未再回复。一个月后，公司及保荐人海通证券申请撤回发行上市申请文件。根据相关规定，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。贝利特公司深交所主板IPO审核状态变更为“终止”。
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贝利特主要从事氰胺产品研发、生产和销售。公司的相关产品广泛应用于农药、医药、涂料、纺织印染等多个领域。此次IPO终止，除了业绩大幅下滑、应收款项坏账风险加大、产品价格下降等财务因素外，公司的内部控制、关联交易、对赌业绩补偿、违法转贷等也是其上市路上不可忽视的法律原因。
一、内部实际控制问题引起的市场质疑
《企业会计准则第36号——关联方披露》认定“控制”是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。
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图源网络
根据《公司法》（2018修正），实际控制人是“实际支配公司行为的人”，支配的形式可以是股权、协议或者其他安排等方式，从而能对公司的经营计划、经营方针、财务人事等事务具有决定权。
《公司法》对于“实际控制人”的定义也直接影响了上市审核相关的法律法规对于实际控制人的定义。核心概念都是将其自身意志转化为公司意志，并对公司行为进行实际支配的人。
贝利特化学是夫妻企业，也是家族企业。
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（来源：招股书）
根据招股书，宁夏贝利特投资控股有限公司（简称：贝利特投资）持有公司63.87%的股份，为公司的控股股东。董事长、总经理李玉忠通过贝利特投资控制公司63.87%有表决权的股份，通过员工持股平台云鼎众联控制公司7.85%有表决权的股份，担任公司董事长兼总经理；孙敏为李玉忠配偶，持有云鼎众联27.51%的合伙份额，并担任公司董事、副总经理。李玉忠、孙敏二人合计控制公司71.72%有表决权的股份，为公司实际控制人。
此外，李玉忠之女李特特持有公司控股股东贝利特投资10%的股权，间接持有公司6.39%股份。李玉忠之子、公司销售经理李子剑持有员工持股平台云鼎众联21.33%的份额，而云鼎众联持有公司7.85%股份，李子剑间接持有公司1.67%的股份。
云鼎众联作为公司的员工持股平台，包括李玉忠、孙敏、李子剑、顾自安等19名公司的核心骨干员工持股，大多为管理人员。
IPO前，2022年12月，公司实施股权激励，由控股股东贝利特投资向员工持股平台云鼎众联转让209.05万股股份，转让价格为2.21元/股。这一价格，远远低于9个月前报告期内第四次增资价格9.20元/股。此事件引起市场质疑！
二、关联交易合法合规性界定
《企业会计准则第36号——关联方披露》、《企业会计准则解释第13号》以列举的形式明确了构成关联方的条件：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的。根据《公司法》（2018修正），关联关系是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。总的来说，关联交易就是公司与关联方之间所进行的交易，是企业经营中一种常见的行为。
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（来源：招股书）
根据招股书，龙江危货和龙宸汽运都是公司的运输服务供应商，这两个企业都是公司实控人李玉忠之侄李虎的挂靠企业。报告期内，公司向龙江危货采购金额分别为527.11万元、124.32万元；向龙宸汽运采购金额分别为531.77万元、208.82万元；合计1392.02万元。
不能否认，关联交易可以节约大量的谈判成本，从而提高交易效率；但由于关联方身份难以识别、交易形式又错综复杂，往往会被别有用心之人所利用，从而形成对股东权益或债权人利益的侵犯。
三、对赌的影响
对赌协议在投融资领域已经十分常见。上市审核过程中，各交易所对拟上市公司产权明晰、控制权稳定、持续经营都会有系列要求。如果存在赌协议，则该协议不能导致公司的控制权发生变化或可能发生变化、不能跟公司市值挂钩、不能影响持续经营。需要强调的是无论对赌当事人是否包含公司，公司和辅导机构都需要说明对赌协议的存在对公司的前述几个方面没有影响。监管机构在进行审核时会重点关注对赌协议的权利义务内容、履行状态、相关的其他利益安排等。
根据招股书，公司此前在引入外部投资者时，与外部投资者签订的增资合同中约定了对赌、股权回购、业绩补偿等特殊权利条款。因未完成协议约定的2019年、2020年净利润，公司就对外部投资者进行过业绩补偿。
首轮问询中，深交所就要求公司说明2019年净利润情况，2020年实际净利润与承诺业绩差异较大的原因及合理性；结合业绩对赌的具体约定，说明公司及实际控制人是否存在尚未履行的补偿义务或其他相关义务；说明业绩补偿的实施对公司控制权稳定、经营决策、公司治理、生产经营、财务状况等方面的实际影响。
四、违法转贷窥见一斑
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（来源：招股书）
贝利特生物是公司的重要子公司。招股书中称，2020年8月份贝利特生物存在为重要客户瑞泰科技提供银行贷款资金走账通道的情形，贷款资金总额为810万元。该行为违背了《贷款通则》、《流动资金贷款管理暂行办法》等法律法规，也暴露了内部控制权集中带来的问题。
另外，《首次公开发行股票并在主板上市申请文件审核问询函的回复报告》“关于行业与业务”申报材料显示：宁夏石嘴山地区聚集了全球大部分的氰胺产能。深交所请发行人说明与宁夏石嘴山地区原料厂商或其他氰胺生产商是否签署或达成统一涨价或限定交易等类似垄断协议，是否存在违反不正当竞争法、反垄断法相关规定的情形。深交所也关注到了公司的竞争行为是否正当，是否存有垄断行为等问题。
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本篇作者：金诚同达律师事务所 杭州 合伙人 刘婷 ；文章为作者独立观点，仅供参考 ；本篇文章已于2024.03.20发表在公众号“西子律师”，经刘婷校友自荐，转发至“小军同学”的各个号上#律师##上市公司##上市##IOP##停止ipo#
资深律师 刘婷
2023年6月，根据深交所发行上市审核信息，贝利特化学股份有限公司（下称“公司”）深市主板IPO已获受理。12月26日，公司更新第三份招股书。
今年1月22日，公司在深交所更新上市申请审核动态：已回复审核问询函。2月19日，深交所发出第二轮审核问询函，此次公司未再回复。一个月后，公司及保荐人海通证券申请撤回发行上市申请文件。根据相关规定，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。贝利特公司深交所主板IPO审核状态变更为“终止”。
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贝利特主要从事氰胺产品研发、生产和销售。公司的相关产品广泛应用于农药、医药、涂料、纺织印染等多个领域。此次IPO终止，除了业绩大幅下滑、应收款项坏账风险加大、产品价格下降等财务因素外，公司的内部控制、关联交易、对赌业绩补偿、违法转贷等也是其上市路上不可忽视的法律原因。
一、内部实际控制问题引起的市场质疑
《企业会计准则第36号——关联方披露》认定“控制”是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。
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根据《公司法》（2018修正），实际控制人是“实际支配公司行为的人”，支配的形式可以是股权、协议或者其他安排等方式，从而能对公司的经营计划、经营方针、财务人事等事务具有决定权。
《公司法》对于“实际控制人”的定义也直接影响了上市审核相关的法律法规对于实际控制人的定义。核心概念都是将其自身意志转化为公司意志，并对公司行为进行实际支配的人。
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（来源：招股书）
根据招股书，宁夏贝利特投资控股有限公司（简称：贝利特投资）持有公司63.87%的股份，为公司的控股股东。董事长、总经理李玉忠通过贝利特投资控制公司63.87%有表决权的股份，通过员工持股平台云鼎众联控制公司7.85%有表决权的股份，担任公司董事长兼总经理；孙敏为李玉忠配偶，持有云鼎众联27.51%的合伙份额，并担任公司董事、副总经理。李玉忠、孙敏二人合计控制公司71.72%有表决权的股份，为公司实际控制人。
此外，李玉忠之女李特特持有公司控股股东贝利特投资10%的股权，间接持有公司6.39%股份。李玉忠之子、公司销售经理李子剑持有员工持股平台云鼎众联21.33%的份额，而云鼎众联持有公司7.85%股份，李子剑间接持有公司1.67%的股份。
云鼎众联作为公司的员工持股平台，包括李玉忠、孙敏、李子剑、顾自安等19名公司的核心骨干员工持股，大多为管理人员。
IPO前，2022年12月，公司实施股权激励，由控股股东贝利特投资向员工持股平台云鼎众联转让209.05万股股份，转让价格为2.21元/股。这一价格，远远低于9个月前报告期内第四次增资价格9.20元/股。此事件引起市场质疑！
二、关联交易合法合规性界定
《企业会计准则第36号——关联方披露》、《企业会计准则解释第13号》以列举的形式明确了构成关联方的条件：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的。根据《公司法》（2018修正），关联关系是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。总的来说，关联交易就是公司与关联方之间所进行的交易，是企业经营中一种常见的行为。
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不能否认，关联交易可以节约大量的谈判成本，从而提高交易效率；但由于关联方身份难以识别、交易形式又错综复杂，往往会被别有用心之人所利用，从而形成对股东权益或债权人利益的侵犯。
三、对赌的影响
对赌协议在投融资领域已经十分常见。上市审核过程中，各交易所对拟上市公司产权明晰、控制权稳定、持续经营都会有系列要求。如果存在赌协议，则该协议不能导致公司的控制权发生变化或可能发生变化、不能跟公司市值挂钩、不能影响持续经营。需要强调的是无论对赌当事人是否包含公司，公司和辅导机构都需要说明对赌协议的存在对公司的前述几个方面没有影响。监管机构在进行审核时会重点关注对赌协议的权利义务内容、履行状态、相关的其他利益安排等。
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