供应受阻，全球锰面临短缺！
事件：
1）澳大利亚矿业巨头South32宣布暂停GEMCO的运营。停产1个月后在其季度报告中宣布继续暂停，直到该公司本财年的第三季度，即2025年1月至3月。从对我国的影响来看，影响我国进口锰矿9%-10%左右。
2）世界第二大锰矿产国加蓬4月26日发生脱轨事故，接近300米的轨道受损，26辆空车脱轨，修复时间或需两周至一个月左右。从加蓬月度锰矿发运量在50万吨/月以上，在South32锰矿供应缺口已经中长期存在的情况下，若加蓬运输铁路修复时间过长，可能造成锰矿供应进一步紧张。
【专家观点】
1. 热点事件
1.1 事件：澳洲 GEMCO 码头受损锰矿发运中断
3 月热带气旋梅根导致澳大利亚格鲁特岛 GEMCO 码头和道路受损，4 月 South32 表示澳锰矿停止发货将持续 1 年，受事件影响锰价开始拉升。
1.2 影响：澳洲锰矿缺失量预计近 300 万吨
1）现状：按 23 年整体发运量计算来看，格鲁特岛占澳洲整体比例在 73%左右，澳洲全年共发出 744 万吨，格鲁特岛发全球 545 万吨。该港口 2023 年到发中国 418 万吨， 占港口发出量 76.7%，计算均格鲁特岛发运量 1.15 万吨/天，2024 年到目前已发送 104 万吨。
2）推算：如延续至年底 GEMCO 码头不发货，推算澳矿缺失量为 280-310 万吨，影响中国锰矿整体进口量 10%以内，预计带动其他高品矿价格高位。
1.3 关注：South32 运营恢复情况及公告
1）South32 是否愿意承担 1 亿美元左右修复费用；
2）小船短驳效率及启动时间（影响较小）。
2. 矿端供给：进口锰矿占 90%， 国产锰矿占 10%
2.1 进口情况
1）总量：2023 年锰矿进口 3141 万吨，同比+5%；2024 年 1-3 月，锰矿进口 730 万吨，同比+0.27%。
2）结构：2023 年进口锰矿中南非占 46.6%、澳大利亚占 16.7%、加蓬占 15.6%，其他地区包括加纳、 巴西、缅甸、赞比亚等。
2.2 到货情况：总量同比出现收缩
2024 年 1-4 月，到货总量 781 万吨，同比-10.6%；1-4 月澳洲到货量 143 万吨，同比-14.4%。
1）澳洲（15 天海运）：1-3 月到港暂不受港口因素影响，保持稳定到港，到港缺口在 4 月，4 月发货 2.2 万吨，同比-95.5%，到货 8 万吨，同比-84.3%。
2）加蓬（50 天海运）：加蓬 1 季度整体到港数量将保持在年内高位，4 月发货 68.71 万吨，同比+59.1%，4 月到货 31.9 万吨，同比-46.8%。
3）南非：23年末海外市场好转，导致部分货源流入国外市场，4 月到货 114 万吨，同比-24.5%。
2.3 库存情况：锰矿库存处于近四年低位
1）全国库存：目前锰矿库存 511.3 万吨，23 年同期 604.1 万吨，22 年同期 554 万吨，21 年同期 601.3 万吨。
2）天津港库存：目前锰矿库存 369.1 万吨，23 年同期 451.7 万吨，22 年同期 417.7 万吨。
3. 硅锰生产：二季度后需求预期好转
3.1 产量：23 年锰系产量：硅锰 1152 万吨，占 77%；高碳锰铁 130 万吨，占 8.6%；中低碳锰铁 54 万吨， 占 3.6%；电解锰 115 万吨， 占 7.6%；其他占 3%。其中硅锰是主要产品，产量 1152 万吨，折合锰矿消费 2304 万吨。
3.2 产区:内蒙（低电价、低运费优势）约占硅锰产量 50%，其他有宁夏、贵州、广西等地。一季度全国产量 262 万吨，同比-4%，内蒙古产量同比+8.65%，宁夏产量同比-20.29%，广西产量同比-60.56%，贵州产量同比+70.87%。
3.3 成本：
1）焦炭：冶炼 1 吨硅锰的化工焦用量约在 0.5-0.55 吨；化工焦价格上调 100 元/吨，硅锰6517 成本约上调 50 元/吨。2024 年一季度因化工焦降价导致的硅锰成本降幅已经达到 300元/吨左右。4 月 16 日开始新一轮提涨，至此已有 5 轮上调，硅锰成本上涨 300 左右。
2） 电力：电耗 3900-4000，电价 0.01 元/千瓦时折算合金成本 40 元/吨。内蒙古较广西相差 0.21 元/千瓦时，成本相差 840 元/吨。关注云南丰水期电价下调情况，或带来增产。
3.4 新增产能：近期在建新建硅锰产能 282 万吨，投产时间在 2024 下半年和 2025 年，近期产能增量预期不大。内蒙古冶炼硅锰合金新增产能共 109.06 万吨，最近投产可能在年底。
3.4 库存：全国预计库存总计 85 万吨（一个月产量）
3.5 需求预测：需求预期好转
二季度随着黑色价格的好转，粗钢端需求对于硅锰合金有所好转。如按 2023 年中国粗钢产量 10.1908 亿吨来参考，预计今年持平抑或小幅减量至 10 亿吨左右。剩余三个季度粗钢产量为 7.4 亿吨左右，对于硅锰需求 650-700 万左右，如硅锰合金 4-12 月按目前月均保持产量 75 万吨左右计算，则供需可回归稳定阶段。
4. 价格展望：
4.1 库存方面：目前市场大部分库存为前期 6000-6500 元/吨成本生产合金，厂家盈利较好，但贸易商存在惜售情绪，推动价格升高。
4.2 现货成本：按最新矿价计算，北方成本在 7300 元/吨附近，南方成本在 7600-7800 元/吨附近。远期看矿价变化是主导因素。
4.3 外部因素：5 月底国储可能（10-20 万吨现货，半年交付）。
4.4 外盘报价：加蓬 6 月外盘报价预计 6.9 美元/吨度（环比涨 2 美元/吨度，折合人民币18 元，折算硅锰成本上升 1080 元）。
4.5 澳矿事件：如延续至年底码头不发货，推算澳矿缺失量为 280-310 万吨，影响中国锰矿整体进口量 10%以内，带动其他高品矿价格高位。
4.6 短期观点：钢厂招标站稳 8000-8200 元/吨，盘面上探至 8500 元/吨寻找支撑。
4.7 长期观点：澳矿缺口将延续至三季度中旬，7 月开始港口库存缺货显现。行情大概率延续到三季度后。
Q&A ：
Q：锰价趋高，赞比亚等地是否会有产量补充？
A：受价格影响巴西、赞比亚等产地预期会有补充，但预计不会太大，难以完全弥补 10%缺口，预计供给增幅较慢且在 3 季度后才发运到国内落地。
Q：硅锰库存如何？
A：全国硅锰库存总计 85-90 万吨（一个月产量），包含交割库 30 万， 自然块 15 万，市场流通量约在 20-40 万吨。锰矿港口库存 511.3 万吨，对应硅锰大约 200 万吨。
Q：澳洲事件有望在近期内解决吗？
A：短期内事件影响确定性较大，二、三季度内缺口难以得到补充。
Q：价格上涨对钢材成本影响？
A：锰矿上涨 1 元，硅锰上涨 70 元。硅锰价格上涨 1000 元，螺纹成本上升 24 元，对钢材不具有太大影响。
Q：国内矿企能否超产弥补不足？是否有替代品？
A：国内矿产开采量会有所增加，但生产制作中必须使用高品氧化矿，需配比 20%左右海外矿， 因此改变配比可能性很低。
Q：价格上涨，是否会导致钢厂减产？
A：钢厂减产主要原因是铁矿或焦煤价格上涨，对钢材成本影响不大，预计不会因为合金成本发生减产。
Q：历史上锰矿最高价格？近期锰矿价格走势如何？
A：15 年锰矿价格下跌，海外矿商大量减产，导致 16 年价格暴涨出现高位。短期对锰价持谨慎乐观态度，就目前而言没有太多因素弥补缺口，预期近期锰矿价格会维持较好走势。
Q：赞比亚增产需要哪些工作？
A：巴西年产量 100 多万吨，赞比亚几十万吨，大幅增产可能性不大。
Q：惜售情绪如何缓解？利好支撑因素？
A：惜售情绪缓解因素：①South32 出现官方信号，如公告维修进度，弥补方案等。②期货牌面出现跌停。利好支撑因素：①其它矿产弥补是长期过程，不会出现短期大范围影响，且海关数据具有延后性，对市场心态影响不大。②加蓬矿 7 月报盘情况。③钢招价格出现高价。
Q：锰价上涨是否有更大空间？
A：按目前趋势看，有一定可能性，但需建立在 South32 未发布任何维修情况。
Q：国内锰矿产量有多少体量？能否看齐海外矿涨幅？
A：国内矿年产量约 300-500 万吨，会出现相应涨幅，但距离海外矿涨幅会有一定差距。
Q：对电解锰价格影响？
A：①电解锰下游为不锈钢，冶炼用矿为低品矿，成本影响没有硅锰推升幅度大。②高硅合 金、低碳锰铁等可替代电解锰，后期会有增长空间，但幅度不大。
事件：
1）澳大利亚矿业巨头South32宣布暂停GEMCO的运营。停产1个月后在其季度报告中宣布继续暂停，直到该公司本财年的第三季度，即2025年1月至3月。从对我国的影响来看，影响我国进口锰矿9%-10%左右。
2）世界第二大锰矿产国加蓬4月26日发生脱轨事故，接近300米的轨道受损，26辆空车脱轨，修复时间或需两周至一个月左右。从加蓬月度锰矿发运量在50万吨/月以上，在South32锰矿供应缺口已经中长期存在的情况下，若加蓬运输铁路修复时间过长，可能造成锰矿供应进一步紧张。
【专家观点】
1. 热点事件
1.1 事件：澳洲 GEMCO 码头受损锰矿发运中断
3 月热带气旋梅根导致澳大利亚格鲁特岛 GEMCO 码头和道路受损，4 月 South32 表示澳锰矿停止发货将持续 1 年，受事件影响锰价开始拉升。
1.2 影响：澳洲锰矿缺失量预计近 300 万吨
1）现状：按 23 年整体发运量计算来看，格鲁特岛占澳洲整体比例在 73%左右，澳洲全年共发出 744 万吨，格鲁特岛发全球 545 万吨。该港口 2023 年到发中国 418 万吨， 占港口发出量 76.7%，计算均格鲁特岛发运量 1.15 万吨/天，2024 年到目前已发送 104 万吨。
2）推算：如延续至年底 GEMCO 码头不发货，推算澳矿缺失量为 280-310 万吨，影响中国锰矿整体进口量 10%以内，预计带动其他高品矿价格高位。
1.3 关注：South32 运营恢复情况及公告
1）South32 是否愿意承担 1 亿美元左右修复费用；
2）小船短驳效率及启动时间（影响较小）。
2. 矿端供给：进口锰矿占 90%， 国产锰矿占 10%
2.1 进口情况
1）总量：2023 年锰矿进口 3141 万吨，同比+5%；2024 年 1-3 月，锰矿进口 730 万吨，同比+0.27%。
2）结构：2023 年进口锰矿中南非占 46.6%、澳大利亚占 16.7%、加蓬占 15.6%，其他地区包括加纳、 巴西、缅甸、赞比亚等。
2.2 到货情况：总量同比出现收缩
2024 年 1-4 月，到货总量 781 万吨，同比-10.6%；1-4 月澳洲到货量 143 万吨，同比-14.4%。
1）澳洲（15 天海运）：1-3 月到港暂不受港口因素影响，保持稳定到港，到港缺口在 4 月，4 月发货 2.2 万吨，同比-95.5%，到货 8 万吨，同比-84.3%。
2）加蓬（50 天海运）：加蓬 1 季度整体到港数量将保持在年内高位，4 月发货 68.71 万吨，同比+59.1%，4 月到货 31.9 万吨，同比-46.8%。
3）南非：23年末海外市场好转，导致部分货源流入国外市场，4 月到货 114 万吨，同比-24.5%。
2.3 库存情况：锰矿库存处于近四年低位
1）全国库存：目前锰矿库存 511.3 万吨，23 年同期 604.1 万吨，22 年同期 554 万吨，21 年同期 601.3 万吨。
2）天津港库存：目前锰矿库存 369.1 万吨，23 年同期 451.7 万吨，22 年同期 417.7 万吨。
3. 硅锰生产：二季度后需求预期好转
3.1 产量：23 年锰系产量：硅锰 1152 万吨，占 77%；高碳锰铁 130 万吨，占 8.6%；中低碳锰铁 54 万吨， 占 3.6%；电解锰 115 万吨， 占 7.6%；其他占 3%。其中硅锰是主要产品，产量 1152 万吨，折合锰矿消费 2304 万吨。
3.2 产区:内蒙（低电价、低运费优势）约占硅锰产量 50%，其他有宁夏、贵州、广西等地。一季度全国产量 262 万吨，同比-4%，内蒙古产量同比+8.65%，宁夏产量同比-20.29%，广西产量同比-60.56%，贵州产量同比+70.87%。
3.3 成本：
1）焦炭：冶炼 1 吨硅锰的化工焦用量约在 0.5-0.55 吨；化工焦价格上调 100 元/吨，硅锰6517 成本约上调 50 元/吨。2024 年一季度因化工焦降价导致的硅锰成本降幅已经达到 300元/吨左右。4 月 16 日开始新一轮提涨，至此已有 5 轮上调，硅锰成本上涨 300 左右。
2） 电力：电耗 3900-4000，电价 0.01 元/千瓦时折算合金成本 40 元/吨。内蒙古较广西相差 0.21 元/千瓦时，成本相差 840 元/吨。关注云南丰水期电价下调情况，或带来增产。
3.4 新增产能：近期在建新建硅锰产能 282 万吨，投产时间在 2024 下半年和 2025 年，近期产能增量预期不大。内蒙古冶炼硅锰合金新增产能共 109.06 万吨，最近投产可能在年底。
3.4 库存：全国预计库存总计 85 万吨（一个月产量）
3.5 需求预测：需求预期好转
二季度随着黑色价格的好转，粗钢端需求对于硅锰合金有所好转。如按 2023 年中国粗钢产量 10.1908 亿吨来参考，预计今年持平抑或小幅减量至 10 亿吨左右。剩余三个季度粗钢产量为 7.4 亿吨左右，对于硅锰需求 650-700 万左右，如硅锰合金 4-12 月按目前月均保持产量 75 万吨左右计算，则供需可回归稳定阶段。
4. 价格展望：
4.1 库存方面：目前市场大部分库存为前期 6000-6500 元/吨成本生产合金，厂家盈利较好，但贸易商存在惜售情绪，推动价格升高。
4.2 现货成本：按最新矿价计算，北方成本在 7300 元/吨附近，南方成本在 7600-7800 元/吨附近。远期看矿价变化是主导因素。
4.3 外部因素：5 月底国储可能（10-20 万吨现货，半年交付）。
4.4 外盘报价：加蓬 6 月外盘报价预计 6.9 美元/吨度（环比涨 2 美元/吨度，折合人民币18 元，折算硅锰成本上升 1080 元）。
4.5 澳矿事件：如延续至年底码头不发货，推算澳矿缺失量为 280-310 万吨，影响中国锰矿整体进口量 10%以内，带动其他高品矿价格高位。
4.6 短期观点：钢厂招标站稳 8000-8200 元/吨，盘面上探至 8500 元/吨寻找支撑。
4.7 长期观点：澳矿缺口将延续至三季度中旬，7 月开始港口库存缺货显现。行情大概率延续到三季度后。
Q&A ：
Q：锰价趋高，赞比亚等地是否会有产量补充？
A：受价格影响巴西、赞比亚等产地预期会有补充，但预计不会太大，难以完全弥补 10%缺口，预计供给增幅较慢且在 3 季度后才发运到国内落地。
Q：硅锰库存如何？
A：全国硅锰库存总计 85-90 万吨（一个月产量），包含交割库 30 万， 自然块 15 万，市场流通量约在 20-40 万吨。锰矿港口库存 511.3 万吨，对应硅锰大约 200 万吨。
Q：澳洲事件有望在近期内解决吗？
A：短期内事件影响确定性较大，二、三季度内缺口难以得到补充。
Q：价格上涨对钢材成本影响？
A：锰矿上涨 1 元，硅锰上涨 70 元。硅锰价格上涨 1000 元，螺纹成本上升 24 元，对钢材不具有太大影响。
Q：国内矿企能否超产弥补不足？是否有替代品？
A：国内矿产开采量会有所增加，但生产制作中必须使用高品氧化矿，需配比 20%左右海外矿， 因此改变配比可能性很低。
Q：价格上涨，是否会导致钢厂减产？
A：钢厂减产主要原因是铁矿或焦煤价格上涨，对钢材成本影响不大，预计不会因为合金成本发生减产。
Q：历史上锰矿最高价格？近期锰矿价格走势如何？
A：15 年锰矿价格下跌，海外矿商大量减产，导致 16 年价格暴涨出现高位。短期对锰价持谨慎乐观态度，就目前而言没有太多因素弥补缺口，预期近期锰矿价格会维持较好走势。
Q：赞比亚增产需要哪些工作？
A：巴西年产量 100 多万吨，赞比亚几十万吨，大幅增产可能性不大。
Q：惜售情绪如何缓解？利好支撑因素？
A：惜售情绪缓解因素：①South32 出现官方信号，如公告维修进度，弥补方案等。②期货牌面出现跌停。利好支撑因素：①其它矿产弥补是长期过程，不会出现短期大范围影响，且海关数据具有延后性，对市场心态影响不大。②加蓬矿 7 月报盘情况。③钢招价格出现高价。
Q：锰价上涨是否有更大空间？
A：按目前趋势看，有一定可能性，但需建立在 South32 未发布任何维修情况。
Q：国内锰矿产量有多少体量？能否看齐海外矿涨幅？
A：国内矿年产量约 300-500 万吨，会出现相应涨幅，但距离海外矿涨幅会有一定差距。
Q：对电解锰价格影响？
A：①电解锰下游为不锈钢，冶炼用矿为低品矿，成本影响没有硅锰推升幅度大。②高硅合 金、低碳锰铁等可替代电解锰，后期会有增长空间，但幅度不大。
转发：宏观经济形势和市场预测
洪濕的宏观策略
24-4-9 14:05 发布于中国香港
过去几天看了一些研究中国经济最顶级的专家的最新报告,感觉最近海外对于中国的态度似乎正在回暖。而我最近在内地出差的经验也似乎侧面印证了这个体感。
Peterson Institute的中国专家 Nicholas Lardy 在《外交事务》杂志上发表了一篇题为“China Still Rising”的文章。在这篇文章中,Lardy通过驳斥几个对于中国问题的共识的误解来表达他的“中国 依然崛起”的观点。
Lardy多年来一直是研究中国问题的顶级专家, 2019年曾经写过一篇颇具争议 的关于中国改革的文章。因此,他的观点还是值得借鉴的。
文章中, Lardy说中国增长并没有落后于美国。虽然中国GDP和美国GDP的比例在下降,但是这个现象和中国经济增速依旧快于美国相悖。这可能是由于美国通胀过高导致美国名义经济增速过高的缘故。
其二, Lardy说中国消费者信心满满,并没有像西方媒体说的那样萎靡,否则,为什么中国 消费增速快会于收入增速?
其三, Lardy认为中国并没有经历通缩, 因为核心通胀是正的。
其四,中国房地产投资并没有暴 跌,只是银行把新增信贷投入到快完工的项目里,以实现保交楼的目标。
最后,中国也没有大规模 的资本外流,除房地产外,中国的私人投资依旧在健康地增长。
讲到这里,我几乎可以听见一些大家都耳熟能详的反驳。比如,中国经济数据的准确度、个人收入 下降导致存款倾向、猪肉才是中国的核心通胀,等等。这些反驳,和Lardy的观点一样,给我们一 个更加平衡的视角来讨论中国现在面对的挑战。
这就是经济学之妙处—它从来没有一个标准答案。 丘吉尔曾说:我从来没有见过一个独臂的经济学家。
他们总是“一方面... 然而... 另一方面”地左右手互博。
我总是觉得,一个对于所有问题都言之凿凿、信誓旦旦的人,很可能是不知道自己不知道的人。而自己不知道不知道的,才是最大的风险源头。
因为你不会对之有所戒备,最终也将会被杀的人仰马翻、血流漂杵。
尽管对于驳斥没有多的笔墨,Lardy的文章字里行间都流露着对于中国经济看好的情绪。而定价市场的,往往是情绪的边际变化。
今年以来最有意思的趋势,并非是美股如何的强和美国周期的复苏,日经的新高和印度等非美市场的机会。
今年最有意思的是,今年几乎所有的趋势都极端化并似乎在自我强化、不断新高。AI、科技、黄金、白银、石油、可可、比特币... 无法穷举。
在这一众极端化的趋势里,中国市场走出了别具一格的走势,于春节前绝地反弹，一个典型的均值回归的交易,而非趋势强化的交易。
换言之,中国是一个典型的逆共识交易 ,而其他资产类别则都是趋共识的交易。因此,不夸张地说,从其价格走势看来,中国市场才是今年最大的意外惊喜。
当然,我们在2022年11月,似乎也曾经历过这么一次市场史诗级的逆转。当时,中国经济疫情重 启,我们也发表了那篇经典的《买买买》、空翻多文章。这一次,我们市场的命运是否会与上一次不同?
我觉得,上一次市场逆转时, 房地产跌了不到两年。而这一次, 转眼已经跌了快四年。房地现在全 年的销售约十万亿元,在一个120万亿元的经济里,约占不到百分之十。而美国房地产占其经济的 10%左右。
当然,调整总是会超调,没有什么调整是止于长期均线的。但是,到了均线之下,调整 速度越快,获利机会越大。
另外一位发表文章的学者是我的老同事罗奇, 他撰文称参加中国发展论坛二十四年来,第一次没有被邀请做主题发言。老罗拂袖而去, 丢下四个字“什么意思”(“what is the point?"”)。读着像一句国骂, 一种大明星坐冷板凳的感觉。这种带着强烈的个人感情色彩的意见,我一般都将信将 疑。
昨晚,香港的中国会馆人声鼎沸,全场爆满,而且大部分都是外国客人。这是一家经典的、富有中 国特色的高端会所。在一片熙熙攘攘中,我和志武教授发现根本无法进行我们的学术讨论,只能就 多喝了几杯勃艮第。
既然喊不过,不如从善如流。
从逆水而上,到顺势而为。
洪濕的宏观策略
24-4-9 14:05 发布于中国香港
过去几天看了一些研究中国经济最顶级的专家的最新报告,感觉最近海外对于中国的态度似乎正在回暖。而我最近在内地出差的经验也似乎侧面印证了这个体感。
Peterson Institute的中国专家 Nicholas Lardy 在《外交事务》杂志上发表了一篇题为“China Still Rising”的文章。在这篇文章中,Lardy通过驳斥几个对于中国问题的共识的误解来表达他的“中国 依然崛起”的观点。
Lardy多年来一直是研究中国问题的顶级专家, 2019年曾经写过一篇颇具争议 的关于中国改革的文章。因此,他的观点还是值得借鉴的。
文章中, Lardy说中国增长并没有落后于美国。虽然中国GDP和美国GDP的比例在下降,但是这个现象和中国经济增速依旧快于美国相悖。这可能是由于美国通胀过高导致美国名义经济增速过高的缘故。
其二, Lardy说中国消费者信心满满,并没有像西方媒体说的那样萎靡,否则,为什么中国 消费增速快会于收入增速?
其三, Lardy认为中国并没有经历通缩, 因为核心通胀是正的。
其四,中国房地产投资并没有暴 跌,只是银行把新增信贷投入到快完工的项目里,以实现保交楼的目标。
最后,中国也没有大规模 的资本外流,除房地产外,中国的私人投资依旧在健康地增长。
讲到这里,我几乎可以听见一些大家都耳熟能详的反驳。比如,中国经济数据的准确度、个人收入 下降导致存款倾向、猪肉才是中国的核心通胀,等等。这些反驳,和Lardy的观点一样,给我们一 个更加平衡的视角来讨论中国现在面对的挑战。
这就是经济学之妙处—它从来没有一个标准答案。 丘吉尔曾说:我从来没有见过一个独臂的经济学家。
他们总是“一方面... 然而... 另一方面”地左右手互博。
我总是觉得,一个对于所有问题都言之凿凿、信誓旦旦的人,很可能是不知道自己不知道的人。而自己不知道不知道的,才是最大的风险源头。
因为你不会对之有所戒备,最终也将会被杀的人仰马翻、血流漂杵。
尽管对于驳斥没有多的笔墨,Lardy的文章字里行间都流露着对于中国经济看好的情绪。而定价市场的,往往是情绪的边际变化。
今年以来最有意思的趋势,并非是美股如何的强和美国周期的复苏,日经的新高和印度等非美市场的机会。
今年最有意思的是,今年几乎所有的趋势都极端化并似乎在自我强化、不断新高。AI、科技、黄金、白银、石油、可可、比特币... 无法穷举。
在这一众极端化的趋势里,中国市场走出了别具一格的走势,于春节前绝地反弹，一个典型的均值回归的交易,而非趋势强化的交易。
换言之,中国是一个典型的逆共识交易 ,而其他资产类别则都是趋共识的交易。因此,不夸张地说,从其价格走势看来,中国市场才是今年最大的意外惊喜。
当然,我们在2022年11月,似乎也曾经历过这么一次市场史诗级的逆转。当时,中国经济疫情重 启,我们也发表了那篇经典的《买买买》、空翻多文章。这一次,我们市场的命运是否会与上一次不同?
我觉得,上一次市场逆转时, 房地产跌了不到两年。而这一次, 转眼已经跌了快四年。房地现在全 年的销售约十万亿元,在一个120万亿元的经济里,约占不到百分之十。而美国房地产占其经济的 10%左右。
当然,调整总是会超调,没有什么调整是止于长期均线的。但是,到了均线之下,调整 速度越快,获利机会越大。
另外一位发表文章的学者是我的老同事罗奇, 他撰文称参加中国发展论坛二十四年来,第一次没有被邀请做主题发言。老罗拂袖而去, 丢下四个字“什么意思”(“what is the point?"”)。读着像一句国骂, 一种大明星坐冷板凳的感觉。这种带着强烈的个人感情色彩的意见,我一般都将信将 疑。
昨晚,香港的中国会馆人声鼎沸,全场爆满,而且大部分都是外国客人。这是一家经典的、富有中 国特色的高端会所。在一片熙熙攘攘中,我和志武教授发现根本无法进行我们的学术讨论,只能就 多喝了几杯勃艮第。
既然喊不过,不如从善如流。
从逆水而上,到顺势而为。
日元贬值，到底谁吃亏，谁受益？
大陆游客大路游客在日大量购买奢侈品。
日元又贬值了。国际外汇市场上，日元对美元汇率近日快速下跌，一度跌破160日元对1美元，为1990年4月以来的最低水平。日本政府不得不紧急出手，随后略有回调至最新的156日元对1美元附近。
日元贬值，有人欢喜有人忧。日本的出口企业赚得钵满盆满，进口企业却叫苦不迭。一些精打细算的日本人去美国旅游自己扛大米，而一些海外游客则去日本大采购。
日元贬值，到底谁吃亏，谁受益？
日元为何暴跌？
日元汇率与美日利差高度相关。所谓利差，就是不同国家之间利率的差异。当两个国家之间利率存在差异时，投资者为了追求更高的回报，会转而投资利率更高的国家。
申万宏源宏观高级分析师王茂宇对中新社国是直通车分析，日元对美元汇率从3月份的145跌到现在的160，最主要的原因是美日利差扩大。
一方面，美债收益率持续上升，10年期美债收益率已冲高至4.7%；另一方面，日本经济预期并不乐观。这导致日本市场和美国市场的收益率差距进一步拉大，日元延续走贬。
辽宁社会科学院东北亚研究所研究员秦兵表示，日本央行今年3月虽结束负利率并首次加息，但仍维持流动性宽松态度，导致市场预期美日利差将扩大，投资者抛售日元购入美元，加剧日元贬值趋势。
将跌至何时？
随着日元汇率跌至34年来新低，市场关注日本政府和央行是否会进行买入日元、卖出美元的汇率干预。
日本财务大臣铃木俊一和财务省财务官神田真人近期频繁发表控制日元贬值的言论。铃木俊一表示，将继续“密切关注外汇市场动态，采取万全的应对措施”。
“一定程度上说，日央行对于贬值是比较期待的。”王茂宇分析，实际上，日元贬值有利于日本企业的盈利改善，且能够改善日本的贸易条件。日央行最担心的不是日元贬值，而是贬得太快。
他表示，快速贬值并不符合日央行的利益。日元贬值能不能结束，还要取决于日本经济在年内能否出现更加乐观的趋势。
谁占便宜了？
日元大贬值，谁受益了？
从宏观层面来讲，王茂宇分析，日本出海企业占比较高，日元贬值有助于提振出口企业，改善其整体盈利水平。
有研究机构分析，日元贬值后，日本汽车、电子产品等主打商品的出口量均有明显增长，这为日本经济的复苏提供了一定的动力。
日本经济研究者陈刚举例分析，日元汇率的持续下滑，让丰田赚得钵满盆满。
假设丰田汽车在美国销售一台车为3万美元。2019年日元对美元的年平均汇率为109日元，丰田卖一台车获得327万日元。2022年汇率下滑到131日元后，同样一台车丰田能获得393万日元，到2024年更增至438万日元。
同样的车，2022年比2019年多得66万日元，2024年比2019年多得111万日元。“汇率魔法让企业轻松获利，这么好的事千载难逢。”
从消费者角度分析，日元贬值令外国游客激增，日本旅游业迎来了千载难逢的赚钱机会。据悉，日本四分之一的酒店价格与去年同期相比上涨超过三成。在东京，连低端价位的胶囊旅馆，一晚都需花费近600元人民币。
谁吃亏了？
考虑到日本的原材料、能源及食品严重依赖进口，日元贬值也并非没有代价。
对进口企业而言，日元贬值意味着进口商品的价格上涨，给中小企业带来了巨大打击。日本第一生命经济研究所首席经济分析师熊野英生指出，日元持续贬值使日本企业投资和生产趋缓，消费者购买力下降，对日本经济造成了严重的负面影响。
对于日本国内消费者来说，日元贬值也导致输入性通胀压力进一步加大，依赖进口的食品价格持续上涨，日本民众生活成本明显增加。如今在日本一颗白菜换算成人民币要卖到100元。不少人打趣称，日本奢侈品变“白菜价”，白菜却成“奢侈品”。
对于有出国计划的日本国内消费者来说，日元贬值直接导致日元购买力下降，使得日本消费者在国外旅行或购物时面临更高的成本。
例如，日本游客去美国旅游就成本大增。因此一些日本游客甚至带着大米和食材前往美国，以减少生活成本。一些游客还随身携带计算器，以便在购物时准确计算汇率，控制支出。
大陆游客大路游客在日大量购买奢侈品。
日元又贬值了。国际外汇市场上，日元对美元汇率近日快速下跌，一度跌破160日元对1美元，为1990年4月以来的最低水平。日本政府不得不紧急出手，随后略有回调至最新的156日元对1美元附近。
日元贬值，有人欢喜有人忧。日本的出口企业赚得钵满盆满，进口企业却叫苦不迭。一些精打细算的日本人去美国旅游自己扛大米，而一些海外游客则去日本大采购。
日元贬值，到底谁吃亏，谁受益？
日元为何暴跌？
日元汇率与美日利差高度相关。所谓利差，就是不同国家之间利率的差异。当两个国家之间利率存在差异时，投资者为了追求更高的回报，会转而投资利率更高的国家。
申万宏源宏观高级分析师王茂宇对中新社国是直通车分析，日元对美元汇率从3月份的145跌到现在的160，最主要的原因是美日利差扩大。
一方面，美债收益率持续上升，10年期美债收益率已冲高至4.7%；另一方面，日本经济预期并不乐观。这导致日本市场和美国市场的收益率差距进一步拉大，日元延续走贬。
辽宁社会科学院东北亚研究所研究员秦兵表示，日本央行今年3月虽结束负利率并首次加息，但仍维持流动性宽松态度，导致市场预期美日利差将扩大，投资者抛售日元购入美元，加剧日元贬值趋势。
将跌至何时？
随着日元汇率跌至34年来新低，市场关注日本政府和央行是否会进行买入日元、卖出美元的汇率干预。
日本财务大臣铃木俊一和财务省财务官神田真人近期频繁发表控制日元贬值的言论。铃木俊一表示，将继续“密切关注外汇市场动态，采取万全的应对措施”。
“一定程度上说，日央行对于贬值是比较期待的。”王茂宇分析，实际上，日元贬值有利于日本企业的盈利改善，且能够改善日本的贸易条件。日央行最担心的不是日元贬值，而是贬得太快。
他表示，快速贬值并不符合日央行的利益。日元贬值能不能结束，还要取决于日本经济在年内能否出现更加乐观的趋势。
谁占便宜了？
日元大贬值，谁受益了？
从宏观层面来讲，王茂宇分析，日本出海企业占比较高，日元贬值有助于提振出口企业，改善其整体盈利水平。
有研究机构分析，日元贬值后，日本汽车、电子产品等主打商品的出口量均有明显增长，这为日本经济的复苏提供了一定的动力。
日本经济研究者陈刚举例分析，日元汇率的持续下滑，让丰田赚得钵满盆满。
假设丰田汽车在美国销售一台车为3万美元。2019年日元对美元的年平均汇率为109日元，丰田卖一台车获得327万日元。2022年汇率下滑到131日元后，同样一台车丰田能获得393万日元，到2024年更增至438万日元。
同样的车，2022年比2019年多得66万日元，2024年比2019年多得111万日元。“汇率魔法让企业轻松获利，这么好的事千载难逢。”
从消费者角度分析，日元贬值令外国游客激增，日本旅游业迎来了千载难逢的赚钱机会。据悉，日本四分之一的酒店价格与去年同期相比上涨超过三成。在东京，连低端价位的胶囊旅馆，一晚都需花费近600元人民币。
谁吃亏了？
考虑到日本的原材料、能源及食品严重依赖进口，日元贬值也并非没有代价。
对进口企业而言，日元贬值意味着进口商品的价格上涨，给中小企业带来了巨大打击。日本第一生命经济研究所首席经济分析师熊野英生指出，日元持续贬值使日本企业投资和生产趋缓，消费者购买力下降，对日本经济造成了严重的负面影响。
对于日本国内消费者来说，日元贬值也导致输入性通胀压力进一步加大，依赖进口的食品价格持续上涨，日本民众生活成本明显增加。如今在日本一颗白菜换算成人民币要卖到100元。不少人打趣称，日本奢侈品变“白菜价”，白菜却成“奢侈品”。
对于有出国计划的日本国内消费者来说，日元贬值直接导致日元购买力下降，使得日本消费者在国外旅行或购物时面临更高的成本。
例如，日本游客去美国旅游就成本大增。因此一些日本游客甚至带着大米和食材前往美国，以减少生活成本。一些游客还随身携带计算器，以便在购物时准确计算汇率，控制支出。
✋热门推荐