【5.15全国投资者保护宣传日】树立理性投资长期投资的理念

“投资”之所以区别于“投机”关键在于承认价值的存在，从而在根本上否认了股票买卖只是一种“零和博弈”。近二十年来，以巴菲特为代表的价值投资学派同主流的效率市场理论竞争中取得了令人信服的成就。任何资产的价值理论上都来自“预期未来现金流”的贴现。房地产的预期未来现金流在于获得房租，国债在于获得利息，而股票的价值在于预期获得股利。由于现金流和贴现率是影响资产价值的两个方面，所以价值本身具有很大的不确定性。固定收益类证券价值的不确定性主要来自于贴现率的不确定，而股权类证券的不确定性主要来自于未来现金流的不确定。前者主要由GDP、CPI、M2等宏观经济变量所决定，更多地表现为系统性风险；后者则主要受公司自身盈利能力的影响，非系统性风险相对更重要一些。而机构进行价值投资的就是运用职业投资人的专业能力，从这两个维度化不确定性为确定性，在控制风险敞口的前提下，博取尽可能高的收益。

公司的权益价值等于公司的价值减去负债的价值，而公司的价值具体地说是自由现金流的贴现。不同的自由现金流会对应不同的贴现率转化为公司价值和股权价值，而且每一种现金流都会在永续经营的假设下分为几个阶段。由于假设的严格和信息有限，自由现金流贴现本身也带有很强的不确定性，但是价值投资始终是最有效最本质的投资方式。

一、长期投资
长期投资理念的倡导首先来自于价值投资的理念。如果认为买入股票就是买入公司，并从公司盈利中获得收益，那么毫无疑问买入公司并且长期持有是最具备吸引力的投资方式。频繁的交易不仅需要付出很多的交易费用也违背了对收益来源的本质认识。
1985年，梅赫拉与普雷斯科特于提出“股权溢价之谜”，这也是对价值投资的支持。他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。
此外，对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。对股票溢价之迷的解释除了在完全理性的基础上引入更加复杂的效用函数之外，更多地从行为金融学的角度进行了分析。其中，一种称为“短视性损失厌恶”理论，最早由Benartzi和Thaler提出，该理论构建于“预期理论(prospect theory)”与“心理账户mental accounting)”这两个行为金融理论的基础之上，认为损失厌恶投资者格外的关注其资产组合的安全性，使投资者频繁的对其证券组合进行绩效评价，相反如不去频繁评估他们的投资绩效，则他们会更愿意承担风险，即评估期越长，风险资产越有吸引力，风险溢价也就越低。

二、理性投资
理性投资是建立在价值投资和长期投资的基础之上的，也是前两者最本质的体现。由于个人的理性存在着种种缺失，所以很多时候我们对价值的追逐对在短期受到种种干扰。另一方面，即使承认个体理性的完全性也同样会在群体层面导致“囚徒困境”式的非理性。所以，作为个人投资者，个体非理性是应该尽量克服的，群体非理性则是可以把握的。

三、如何在投资实践中坚持长期投资的原则
传统的价值投资是在充分的基本面分析之后，不管其它任何因素，在合适的价格买入股票，之后就以股票分红和资产增值为目的，并没有什么卖出的概念，它的目标就是在安全的情况下以合理的价格买入资产。基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察等诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策。事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西，比如商誉、垄断、管理层人员素质等许多方面难以用数据来表达，这些方面的东西相对而言就成了分析中比较主观的成分。

巴菲特有句名言叫“时间是优秀企业的朋友，是劣质企业的敌人”。价值投资者应着眼于长期收益，不拘泥于短期得失。不可否认，在市场低迷的时候，有些不符合纯正的价值投资原则的行为可能取得不错的短期业绩，如趋势投资——空仓或者轻仓，直到市场形成了明显的向上趋势才买入股票；再如买入或持有股价波动系数低的股票，这些股票因为业绩波动小甚至能在经济低迷期还保持一定的增长，但未必低于其内在价值或是只是略微低于内在价值。然而，真正体现价值投资本色的行为应该是抓住熊市提供的良机果断买入那些股价远远低于其内在价值的股票。

一般认为，长期投资的根本目的，就是在于对资产的持有，而不是出售，这是长期投资与短期投资的本质区别。长期投资与短期投资的出发点不同，一般来讲，短期投资中包含着更多“投机”的成分，因此短期投资多以“低买高卖”的方式赚取资产价值的差额，由此取得收益；而长期投资包含着更多“投资”的成分，长期投资力求分析经济增长与公司成长所带来的资产增值，由此取得长期、稳定的收益。因此，相对于短期投资来说，长期投资更注重于持有某种资产，进而通过长期的积累实现增长。

投资者在进行长期投资时，一定要明确长期投资的追求是什么，只有这样才能在面对市场的短期波动时，平抑心理因素的波动，从而客观、合理地对自己的投资进行分析。投资者在进行长期投资时必须明确的一点就是，长期投资仅仅是投资方式的一种，它仅仅是一种方法，一种通过长期、稳定的方式来帮助投资者实现资产增值目的，进而实现投资目标的方法，是在投资者无法准确地预测市场的情况下，能够采用且有可能获得较为确定的预期收益的投资方式。事实上，在投资的过程中，长期投资的理念是没有变化的，发生变化的是投资者自己的情绪。正是因为投资者情绪的变化，导致了其看待事物的态度与方式发生变化。而对投资者来说，最可怕的事情莫过于因为心理因素的影响而做出非理性的投资决策。

所以，投资者要分析自身的风险承受能力，树立正确的投资理念，做出的投资决策与自己的风险承受能力相匹配，切勿抱着“一朝暴富”的心态进行投资，不能将投资看成一场“赌博”，应首先进行风险承受能力测试，通过测试认清自己的抗风险能力和投资偏好，才能更好地找到适合自己的投资。

2010年6月，我在新疆焉耆县法院辩护嘎玛桑珠被控盗掘古墓葬罪。那时新疆正没网络，合议庭通过接收手机短信方式接受指挥，但这点小纰漏被我当场发现，审判长郭廷志很尴尬。之所以露馅儿，是因为大家手机都被收了，话筒却频繁被手机信号干扰，咕噜噜响个没完，我发现每次咕噜完，从未吭声过的那位合议庭成员便立即看手机，随即与审判长耳语一番，审判长就周吴郑王金句迭出。

#消费新观察#【#五问本轮高铁票价调整#】近日，铁路12306官网发布公告，今年6月15日起，京广高铁武汉至广州段、杭州至宁波高铁和沪昆高铁上海至杭州段、杭州至长沙段运行的时速300公里及以上动车组列车的票价将进行优化调整。

按照公告，公布后的高铁票价将较现行票价上涨20%左右，同时打折时最低票价可比现行票价低34%左右。

这也是近年来铁路部门对高铁的票价提升幅度最大的一次。比如，武汉至广州南二等座的票价由463.5元提升到了553元，涨幅19.31%；杭州东至长沙南二等座的票价由现行的405元提升到了485元，涨幅19.75%；杭州南至南昌西二等座的票价由257元上调到308元，涨幅19.84%。

铁路部门表示，这4条线路的票价会根据市场状况，实行“有升有降、差异化的折扣浮动策略”，简而言之，高铁票价按照“公布票价为上限、5.5折为下限”原则，也可能变得便宜。

比如，武汉至广州南二等座最低可以定价为304元；杭州东至长沙南二等座最低票价为267元；杭州东站至宁波站的二等座最低票价为47元，均较现票价低约34%。

这一轮高铁票价的调整，引发了公众热议，支持和质疑声交织，成为多个社交平台上的热门话题。为何这4条高铁调价？为何公众对本轮票价调整如此敏感？为何此次调整票价没经过价格听证？票价上调能解决高铁售票中存在的“买长乘短”问题吗？

针对上述公众关注的问题，新京报记者近日采访了北京交通大学经济管理学院教授赵坚和清华大学国家战略研究院特约研究员刘旭。

为何调整这4条高铁票价？

“实际上高铁之前已经有过多次上调票价了。”赵坚表示，上一轮调价的线路中，沪宁城际、宁杭高铁都属于长三角区域，本轮4条高铁线路调整区间不仅依然有长三角，还有珠三角及中南部地区，都是经济水平较为发达、人口密度较高，同时也是客流量大、出行人数较多的地区。

这4条线路中有3条涉及杭州，近年来铁路杭州东站成为长三角铁路客发量最大的客运站，节假日期间日均客流量超过20万人次。

国铁集团相关负责人曾在采访中回应表示，这些线路于2009年至2014年间开通运营，10余年来一直实行单一票价机制，已无法适应运营成本发生较大变化的情况，迫切需要建立以市场为导向的票价机制，通过价格杠杆合理匹配运能与需求，促进客流均衡化。此外，这些高铁平行线路上均有普速旅客列车运行，实行灵活折扣，有升有降的市场化票价机制，可以为旅客出行提供更多选择。

高铁票价上调会是常态吗？

赵坚表示，此前京沪、沪宁等多条高铁已有类似机制。“高铁票制票价的不断市场化是基本趋势。”

他认为，之所以大家纷纷讨论高铁票价上调，一个原因是老百姓普遍认为，铁路是一个民生项目，像绿皮车从1995年基础定价每人公里5分8厘6，近30年都没有调整过，所以传统观念上，很多人认为飞机涨价是正常的，铁路涨价就不正常。“但高铁和普速列车不一样，它不是民生项目，而是一个商业项目，是国家铁路集团和地方政府贷款修的。”赵坚说，高铁和航空的运营方式是一样的，市场化定价是收益管理的内在需要。

为何此次高铁票价调整没经过价格听证？

刘旭表示，人们常说的“价格垄断”，往往是指反垄断法意义上的价格垄断协议，或者在定价上滥用市场支配地位。价格垄断协议通常是经营者之间达成并实施的，也可能是行业协会组织达成并监督其实施的。国内高铁客运服务都是由国铁集团下属子公司来运营的。而集团企业通常是反垄断法意义上独立的经营者。其下属子公司之间的协同涨价行为属于企业集团内部的自治范畴，并不属于经营者之间达成的垄断协议。

赵坚表示，根据《价格法》《铁路法》等国家相关规定，对于列入《中央定价目录》的商品和服务由政府定价，高铁动车组列车客票定价不在该目录之内，可由铁路运输企业依法自主定价。“因此即使举行听证会也没有实际意义，不会对票价调整有任何改变。”

在上调票价的同时，是否能推出更多差异化的服务票价？

本轮高铁票价上调中，记者注意到，不少声音认为国铁集团在票价调整的时候，是不是可以根据实际运营的情况，进一步丰富票种和票制，比如静音车厢可以高价，有小孩的车厢可以低价？

对此，赵坚表示，这些问题为铁路进一步改革、提升服务质量提供了思路。“现在铁路只有一个市场主体，也就是国铁集团是市场主体，而下面的铁路局实际上只是一个‘车间’，国铁集团对其实行统一调度指挥、统一清算。一方面，这些铁路局是承担运营客运、货运的主体；另一方面，铁路局不能够从市场直接获得收入，因此它不是真正的市场主体，没有提高效率、提高服务质量的动力，所以需要通过竞争来解决，在铁路领域形成多个市场主体。”赵坚说，要通过深化改革，至少在铁路领域内形成一种竞争机制，这样才有利于提高铁路客运服务的质量。

刘旭建议，在上调票价的同时，高铁运营企业可以向相关线路途经省份的消费者协会征求服务改善的意见。例如：可以通过改善购票服务软硬件环境，方便消费者预约所需起始站点的票价浮动信息，及时购买打折票错峰出行；也可以像民航企业一样引入会员积分，给达到一定里程累积的消费者提供优惠购票的可能性；还可以在候车和乘车环节为孕妇、老年人、未成年人、残障人士、外籍人士提供更多人性化服务，例如外籍游客较多的线路，给乘务员配备必要的语音翻译设备等。

高铁调价能解决“买长乘短”的问题吗？

刘旭表示，每次出行高峰，公众都会热议高铁售票中的“买长乘短”现象。但仅提高票价，并不是解决这类问题的好方法。

刘旭认为，对于公众普遍关注的“买长乘短”现象，一方面需要12306系统改善算法，更合理地根据淡旺季差异，灵活调整不同区间的票源分配，避免在旅游旺季或节假日出行高峰出现“买长乘短”的乘客挤占大量票源的现象，影响长途旅行的乘客正常订票。另一方面，也可以考虑引入“黑名单”机制，对于频繁“买长乘短”的乘客采取限购措施，及时通过短信给予警示，或者限制其提前购买车票的天数。

部分购票平台、在线旅游平台会给用户提供有偿的抢票服务，这也会加剧消费者的焦虑，以至于用“买长乘短”替代有偿抢购短途车票。对此，市场监管部门应当会同12306系统运营企业，引导相关平台企业，取消那些本身对候补车票并没有实际帮助的有偿服务，杜绝虚假宣传或价格欺诈，扰乱正常的购票秩序的行为。

另外，考虑到武广高铁、沪昆客专的部分乘客是外出打工人员，对高铁票价调整会更加敏感。因此，铁路部门应当通过统筹协调，保障相关线路的普快、特快列车仍旧可以像以往一样正常运营，而非通过削减车次，迫使对价格更敏感的消费者不得不选择购买涨价后的高铁车票回家探亲。（新京报）