【纪要】信义玻璃(00868)2021年中报电话会纪要20210802
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【纪要】中炬高新(600872)电话会纪要20210727
参会领导：董事会秘书邹总
定增情况说明
这个项目也是基于2020年初做的三年扩张过程中做的一些决定，前期也做了一些论证。今年5月份曾经提出过来过，一些独董有反对意见。现在这个时间点股价也比较合适，大股东也希望提升对公司的控制权。大股东在进行去地产化，大股东方在大湾区、一线城市等核心地区有众多优质地产项目，3-4季度会加快现金回笼，大股东表示能够回笼几百亿现金。这次项目用于支持未来5-10年的产能规划。过去几年增速没起来跟产能和营销、渠道都有关系。未来大股东期望打造“”世界的厨邦，人类的调味师“，着眼长期发展。
定增后续有以下技术上的问题和步骤：
首先要剥离房地产，这是首要条件。我们已经内部评估，把房地产公司股权公开挂牌转让。目前房地产公司股权现在评估价值172亿，成本14个亿，收到的现金用于调味品渠道扩张和品牌建设。另外中炬高新名下还有一些商品房项目，这些会暂停出售，转为人才用房。阳西项目那边还有一些手续要走。
之后的流程是，走内部程序、股东会，然后进行公示和挂牌出让，价高者得。其实这些土地的实际价值不止170多亿，这个价值是基于之前的控规方案的估值，1300多亩地里面有600多亩可开发土地，其中85%可以开发住宅，15%配套商用地；剩余的是类似绿化性质的土地。等房地产剥离之后再提交股东大会。定增方案需要大股东回避，需要至少30%的股份参与表决，需要参与表决的股份中三分之二以上同意才能通过。假如二股东反对，那么需要持有公司股份20%的中小股东来支持。
二股东为什么会不同意？
二股东主要也是要求公司先剥离房地产，再定增。另外，二股东期望扩厂项目放在中山和阳西合作的中山产业园里面，这样中山可以分50%的税。但是产业园并没有那么大的地，这个是目前待解决的问题。二股东也不会继续参与定增，即便有想法，但是没有那么多钱去跟进。
出售地产业务就有足够的资金来投建产能和发展业务了，为什么还需要定增配套？
大股东想增加控制权。另外，定增的这些资金可以用于收购兼并等，比如一些大型矿泉水公司项目也可以看。当然这些资金也要用于品牌和渠道扩张。
我们23年双百计划已经有充分的产能规划，这300万吨是新加的吗？这么大的产能规划在销售层面能匹配吗？
现在产能已经到了瓶颈，现有产能建设只能到23年。定增的产能满足未来10年规划的产能。公司的营销渠道建设从去年开始就取得了很大的进步，包括经销商队伍的扩充、向餐饮渠道的渗透等。同时还增强了研发实力，去年成立了厨邦研究院、商学院。最近也和央视在谈，期望把新闻联播前面的广告也拿下来，加强品牌宣传。
房地产业务接盘方情况
目前还没有跟接盘方去谈。但本地企业都很清楚这些土地的价值，已经有很多来接洽。
第一批回购对应的激励什么时候能推？
现在激励方案比较成熟，目前方案已经报道老板那里，随时有可能推出来。激励主要面向营销研发和核心管理层，营销研发到地区办公室主任这个层面。第二批回购是为了管理市值，很多股东也期望我们能够在比较低的估值上做些干预。
激励目标设置？
激励目标设置的思路会结合公司发展思路和实际情况，要确保达到激励效果，确保员工拿到股份。另外还要结合中期和长期目标，考虑过去、当前平均增速和未来的发展空间。
2季度至今公司业务的情况
2季度是今年行业是最差的时候，因为原材料成本上涨、公司为了恢复渠道价格弹性控制发货和渠道库存；目前控制发货已经接近尾声，整个库存水平比较低，目前渠道库存1.5个月，比较低的水平。另外大环境来看，今年消费疲弱，原材料成本上升对于企业盈利能力不是特别友好，员工收入水平和消费信心都有点影响，当然还有行业渠道结构的影响。今年C端同比下滑，且餐饮端恢复没有那么理想，小型餐饮倒闭了很多，大家风险偏好会下降。
国内政策6月底左右对于社团等不正当竞争，做出了明确的规范，现在对于很多企业整顿。社区团购从大量烧钱到规范运作需要一个过程，我们和团购商尝试探讨合作，开发了几款新品，但发现团购平台还是期望我们投放畅销产品吸引流量。目前我们也在和平台积极谈判。另外我们对于渠道增加支持力度，未来这一块对于3-4季度有所帮助。2季度末库存已经比较良性，下半年随着业务的旺季，对于营销人员进行了薪酬调整，6月份对于一部分业务人员调薪，下半年对于营销人员的积极性有很大提高。
全年主营业务目标?
年初定的目标确实比较有挑战，但目前还没有调整全年目标。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
参会领导：董事会秘书邹总
定增情况说明
这个项目也是基于2020年初做的三年扩张过程中做的一些决定，前期也做了一些论证。今年5月份曾经提出过来过，一些独董有反对意见。现在这个时间点股价也比较合适，大股东也希望提升对公司的控制权。大股东在进行去地产化，大股东方在大湾区、一线城市等核心地区有众多优质地产项目，3-4季度会加快现金回笼，大股东表示能够回笼几百亿现金。这次项目用于支持未来5-10年的产能规划。过去几年增速没起来跟产能和营销、渠道都有关系。未来大股东期望打造“”世界的厨邦，人类的调味师“，着眼长期发展。
定增后续有以下技术上的问题和步骤：
首先要剥离房地产，这是首要条件。我们已经内部评估，把房地产公司股权公开挂牌转让。目前房地产公司股权现在评估价值172亿，成本14个亿，收到的现金用于调味品渠道扩张和品牌建设。另外中炬高新名下还有一些商品房项目，这些会暂停出售，转为人才用房。阳西项目那边还有一些手续要走。
之后的流程是，走内部程序、股东会，然后进行公示和挂牌出让，价高者得。其实这些土地的实际价值不止170多亿，这个价值是基于之前的控规方案的估值，1300多亩地里面有600多亩可开发土地，其中85%可以开发住宅，15%配套商用地；剩余的是类似绿化性质的土地。等房地产剥离之后再提交股东大会。定增方案需要大股东回避，需要至少30%的股份参与表决，需要参与表决的股份中三分之二以上同意才能通过。假如二股东反对，那么需要持有公司股份20%的中小股东来支持。
二股东为什么会不同意？
二股东主要也是要求公司先剥离房地产，再定增。另外，二股东期望扩厂项目放在中山和阳西合作的中山产业园里面，这样中山可以分50%的税。但是产业园并没有那么大的地，这个是目前待解决的问题。二股东也不会继续参与定增，即便有想法，但是没有那么多钱去跟进。
出售地产业务就有足够的资金来投建产能和发展业务了，为什么还需要定增配套？
大股东想增加控制权。另外，定增的这些资金可以用于收购兼并等，比如一些大型矿泉水公司项目也可以看。当然这些资金也要用于品牌和渠道扩张。
我们23年双百计划已经有充分的产能规划，这300万吨是新加的吗？这么大的产能规划在销售层面能匹配吗？
现在产能已经到了瓶颈，现有产能建设只能到23年。定增的产能满足未来10年规划的产能。公司的营销渠道建设从去年开始就取得了很大的进步，包括经销商队伍的扩充、向餐饮渠道的渗透等。同时还增强了研发实力，去年成立了厨邦研究院、商学院。最近也和央视在谈，期望把新闻联播前面的广告也拿下来，加强品牌宣传。
房地产业务接盘方情况
目前还没有跟接盘方去谈。但本地企业都很清楚这些土地的价值，已经有很多来接洽。
第一批回购对应的激励什么时候能推？
现在激励方案比较成熟，目前方案已经报道老板那里，随时有可能推出来。激励主要面向营销研发和核心管理层，营销研发到地区办公室主任这个层面。第二批回购是为了管理市值，很多股东也期望我们能够在比较低的估值上做些干预。
激励目标设置？
激励目标设置的思路会结合公司发展思路和实际情况，要确保达到激励效果，确保员工拿到股份。另外还要结合中期和长期目标，考虑过去、当前平均增速和未来的发展空间。
2季度至今公司业务的情况
2季度是今年行业是最差的时候，因为原材料成本上涨、公司为了恢复渠道价格弹性控制发货和渠道库存；目前控制发货已经接近尾声，整个库存水平比较低，目前渠道库存1.5个月，比较低的水平。另外大环境来看，今年消费疲弱，原材料成本上升对于企业盈利能力不是特别友好，员工收入水平和消费信心都有点影响，当然还有行业渠道结构的影响。今年C端同比下滑，且餐饮端恢复没有那么理想，小型餐饮倒闭了很多，大家风险偏好会下降。
国内政策6月底左右对于社团等不正当竞争，做出了明确的规范，现在对于很多企业整顿。社区团购从大量烧钱到规范运作需要一个过程，我们和团购商尝试探讨合作，开发了几款新品，但发现团购平台还是期望我们投放畅销产品吸引流量。目前我们也在和平台积极谈判。另外我们对于渠道增加支持力度，未来这一块对于3-4季度有所帮助。2季度末库存已经比较良性，下半年随着业务的旺季，对于营销人员进行了薪酬调整，6月份对于一部分业务人员调薪，下半年对于营销人员的积极性有很大提高。
全年主营业务目标?
年初定的目标确实比较有挑战，但目前还没有调整全年目标。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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