李奇霖：限产的影响仍在延续

来源：奇霖宏观
文 | 李奇霖 孙永乐 （李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）

10月公布的PMI数据作为最早发布的一个经济统计指标，能够让我们一窥10月的经济运行态势。10月PMI 给我们的一个总体感受是限产对经济的影响还在延续。

10月制造业PMI为49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两月位于收缩区间。

分项来看，10月PMI传递了这么几个信号：

第一，相关价格指数继续上行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于9月8.6和4.7个百分点，上游原材料上涨的压力不小。

第二，在需求下行、“能耗双控”的背景下，国内生产依旧疲软，生产指数为48.4%，比9月下降1.1个百分点。

第三，受国内疫情反复、房地产销售持续下滑等因素的影响，国内需求依旧疲软，PMI国内新订单指数为48.8%，比9月下降0.5个百分点。

第四，受海外疫情反复，供应链修复缓慢等因素影响，中国出口订单自今年4月以来首次上行，PMI新出口订单指数为46.6%，比9月上行0.4个百分点。

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先来看目前市场关心的通胀问题。

虽然我们会看到近期在动力煤的带动下，国内大部分大宗商品期货价格都处于下行态势，但是10月的PMI价格指数继续向上。我们认为可能有这么两个原因：

第一，动力煤等商品的现货价格与期货价格背离，现货价格下行幅度大幅低于期货价格。

第二，“保供稳价”主要针对煤炭等商品，对其他“两高”行业的供给限制依旧，相关商品价格维持高位。

10月动力煤期货价格的走势可以说是走了一个过山车行情。受北方开始供暖、电厂补库存、环保限产等因素的影响，动力煤价格自8月以来就迎来了快速上涨期，并在10月中旬突破了1900元每吨，相比于8月的低点涨幅超过160%。

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快速上涨的价格引发了政策层的关注， 10月19日晚，国家发展改革委连发三文，表示将采用包括依法对煤炭价格实施干预等一系列必要措施，促进煤炭市场回归理性。

此后，各类调控政策频频出台。受此影响，煤炭期货价格大幅下挫，动力煤期货价格已经跌破1000元每吨。在动力煤的带动下，焦煤、焦炭、PTA、PVC等商品的价格均迎来了调整期。可以看到，这一时期南华工业品指数也出现了大幅的回调。

但是在期货价格大幅回调的时候，我们需要注意到两点。

一是现货价格比期货价格韧性更强，期货价格大幅下跌导致期货和现货价格之间出现较大的价差。根据钢谷网的数据，鄂尔多斯、榆林等地动力煤的坑口含税价都还在1300元每吨左右。

另外，我们也要看到，在价格大幅下跌的时候，现货的成交量也比较平淡。需求端上，“买涨不买跌”的心态再度占据上风，贸易商、电厂等需求方的观望情绪不断增加，并开始暂缓采购。同时，前期囤货的供应商等在这时候出货的动力也不是特别足，降价也比较谨慎。

价格特别是期货价格短期的确会受到政策、市场预期等因素的影响，但是最终还是需要看供需双方的力量。

这一轮动力煤价格涨价本质上是由供需关系错配驱动的。

需求端看，随着北方采暖需求增加，动力煤进入消费旺季；二来前期煤炭产量卡得过紧，导致煤炭库存比较低，企业有补库存需求。可以看到9月重点电厂可用煤天数也仅有11天，相比于往年20多天还有不小的缺口。

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马上要到冬季供暖季了，需求可能会比较刚性。因此，煤炭价格持续回落的关键是要提高供给，缩小供需缺口。供给的增加也会改变市场的预期，有利于贸易商等将库存投放到市场上。

从目前的情况来看，政府的确一直在推动各地增加煤炭供给。在保供稳价的政策下，多地开始加快释放煤矿产能，比如内蒙古有72处煤矿，可临时按照拟核增后的产能组织生产，共计核增产能9835万吨。而发改委也表示我国煤炭的日产量已超过1160万吨，创今年新高。

如果供给逐渐放量，供需缺口收窄，那么市场预期也会正式改变，后续煤炭价格特别是现货的价格也就会逐渐下行。

除了煤炭等能源商品外，我们还需要关注一下其他的商品，比如水泥等。

要知道，现在政策说的“保供稳价”主要指的是要保住煤炭等能源的供给，稳住能源价格，以缓解国内电力短缺并应对冬天煤炭需求上升。

但是对于其他行业，比如水泥、黑色金属冶炼加工业等高耗能高污染产业，政策依旧是处于一个严控的状态。此前能耗双控的压力一直延续到了10月。

正如我们前面说的要想调价格，核心在于改变供需。对那么除了增加供给，还有一个方法就是要压制需求。民生类需求比如冬季供暖是要确保的，所以要控制需求就需要继续严控高耗能高污染产业的生产，这也是此前“限产限电”的一个原因。

这一点从电价政策上我们也能够看出来。在推行电价市场化的时候，政策将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，但是对于高耗能企业，市场交易电价是不受上浮20%限制的。

在具体落实上，部分省份对高耗能企业的电价上浮比例达到了50%。这也能够反应出目前政策依旧还是要压制“两高”项目的。
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