股价准备拉升前：一旦出现以下任一底部信号，证明主力已吸筹完毕
什么是交易中经常遇到的认知错误？
首先，问自己一个最基本的问题：交易中你最怕什么？
答案，绝大多数人会选择怕自己努力了这么久依然错过了趋势。
其实，你最应该怕的是什么？
应该，是你的亏损，是你站在了趋势的对立面上!
这是一个很有意思的心理现象：与少赚了相比，大多数交易者往往对亏损的包容度更高。
而学会保本对交易者来说才是最重要的，也是最应该首先学会的，只有留在场内才有资格和有机会享受复利的增长和时间的红利，如果总是想着一单定江山，那便是赌，我们常说简单不能放在一个篮子里，问题是首先得保证母鸡活着，才会有远远不断的鸡蛋吧。
为什么交易者可以在投机市场发财致富，赌徒在赌场便只能破产出局？
这便是因为规则，谁掌握了规则，谁便掌握了赢的主动权。
面对随机波动的市场，尽管盈亏看起来也是一种概率事件，但是交易者可以通过给自己制定交易规则，把这种概率的问题转换为人性的问题，概率不由人，但是交易者可以通过控制自己的人性获得更大的赢面，而赌徒面对的则是别人制定的游戏规则，看似是纯概率的问题，其实我们都等，庄家总归是有办法让他们自己的胜面更大一些。
从这个角度来讲，说交易是一种有规则的赌博好像也能说得通，反过来说，没有规则的交易好像也就是赌博。
你自己做的是交易还是赌博，翻开你的交易记录看看便明白了。
如果你心中有规则，那么你看到的便是整个世界。
如果你心中有赌，那么你看到的永远只能是你自己。
为什么成为一个交易者很难，沦为一个赌徒却很容易？
就是因为规则都是违背本性的，一旦开始需要规则来规范人自身的行为的时候，往往就会触及人性中最根深蒂固的贪婪和恐惧，所以，在很多时候变成了我们使用什么技术招数反倒不重要了。
而在赌徒的世界里，交易就等于发财，或者说是一场不需要付出就能获得的梦，赌客是赌场的财神爷或者说是韭菜，但是在澳门赌场的赌客中，活跃着一帮当地的叔叔阿姨，他们不会每天都去赌场，但是隔三差五的都会进去转转，口袋里面装的钱也不多，看准了机会就玩两把，目标也不是非要赚多少钱，哪怕够买几天的菜钱也可以，而他们，才是赌场里最常赢得那波人。
三种经典底部形态
圆态弧底
圆弧底是指股价位于低价区时，K线的均价连线呈圆弧形的底部形态。这种形态的形成原因，是由于有部分做多资金正在少量的逐级温和建仓造成，显示股价已经探明阶段性底部的支撑。它的理论上涨幅度通常是最低价到颈线位的涨幅的一倍。
V形底
俗称“尖底”，形态走势像“V”形。其形成时间最短，是研判最困难，参与风险最大的一种形态。但是这种形态的爆发力最强，把握得好，可以在短期内赢取暴利。它的形成原因是由于市场受利空打击或其它意外情况影响造成的恐慌性抛售，引起股价超跌，从而产生报复性反转行情。
双底
股价走势像“W”字母，又称W形底。是一种较为可靠的反转形态，对这种形态的研判重点是股价在走右边的底部时，技术指标是否会出现背离特征，如果，技术指标不产生背离，W形底就可能向其它形态转化，如：多重底。即使W形底最终成立，其上攻动能也会较弱。
买入技巧：
1、底部明显突破时为买入的时机。股价在低价区时，头肩底形态的右肩完成，股价突破短线处为买点，W底也一样，但当股价连续飙涨后在相对高位时，就是出现W底或头肩底形态，当圆弧底形成10%的突破时，即可大胆买入。
2、低价区出现十字星。这表示股价已止跌回稳，有试探性买盘介入，若有较长的下影线更好，说明股价居于多头有利的地位，是买入的好时价。
3、底部成交量激增，股价放长红。主力吸足筹码后，配合大势稍加力拉抬，在此放量突破意味着将出现一段飙涨期，出现第一批巨量长红宜大胆买进。
买入实战：
第一步：看趋势
短线操作的投资者必须要学会看趋势，中长线趋势必须走好，股价要在20、30、60日均线上方运行，或者围绕着中长期均线波动。当趋势不好的时候，投资者就应该在股价反弹至均线附近时适当减仓，以防股价遇阻回落。后期股价站上并站稳中长均线后再考虑买进。
如下图所示：长期均线持续向下，股价出现反弹，但受均线压制的原因，遇阻回落。
第二步：看成交量
股价上涨，成交量放量，股价下跌，成交量缩量，这是比价正常的量价关系，如果股价上涨，成交量缩量或者是股价下跌，成交量放量，对于这一类个股我们不考虑操作。
股价处于下跌行情末期，成交量创出新低，一旦股价开始出现放量上涨的时候，就是企稳现象，投资者应该及时买进股票，新一轮的升势即将开始!
第三步：查股性
选股需要选择一些比较活跃的个股操作，也就是去寻找一些在盘中有连续拉升动作的个股，收出大阳线或者中阳线的个股操作。如果是一直处于横盘震荡阶段的个股，我们就没有必要去操作这一类呆滞个股。
第四步：看是否存在逆势横盘
逆势横盘指的是大盘在出现连续下跌时，个股的跌幅却极小，甚至处于横向震荡的走势，大多数交易日都是以小阴小阳收盘，此时成交量为缩量状态，这种股票整体走势明显强于大盘。后期要是大盘下跌，它也能抗住，如下图
第五步：看指标
指标可以用来判断一段趋势的结束与开始，至于用什么指标需要结合自身是短线或者中长线的操作模式来选择。
不要强求任何事情，也不要和市场或者你自己作对，忽视其它不适合你的机会。别痴心妄想可以做一个在在任何时间任何市场都能赚钱的超人。完美的交易是像呼吸一样的；你吸气和呼气，就像进场和出场。一定要冷静和放松。寻找那些可见的机会。一定要集中精神和警觉。把自己从水深火热的市场中抽离出来。一定要做一个观察者并且等待机会的降临。不要交易那些你无法弄懂的市场，也不要以为你必须每个波段都进行交易。总有许多的机会符合你的性格和你解读市场的能力。
最后，在交易之前，要等待，要耐心地等待，直到尽可能多的因素都对你有利的时候，再进行交易。耐心可以使你赚到钱。在市场呈现胶着状态的时候，股票的价格实际上就停滞的，不要预测或估计市场将在什么时候朝什么方向发展，这是很危险的。你必须等待市场或股票出现突破。不要估计！等着市场来证实！不要跟报价单争论。现金过去是，现在是，将来也永远是国王。事实上，往往是那些持币观望，等到恰当时机进行交易的人才能赚到大钱。
耐心，耐心，再耐心——不是速度——才是成功的关键。如果一个精明的投机者把握好这一点的话，时间就是他最好的朋友。掌握恰当的时机进入市场，时间不是金钱，因为有时候，尽管你早早进入了市场，却不能赚到钱——时间就是时间，而资金就是资金——耐心，耐心，再耐心，是成功的关键，千万不要着急！”
行情在绝望中产生，行情在犹豫中发展，行情在疯狂中结束。投机市场中中大多的行情都是不值得参与的，当你感觉到多空无所适从的时候，最好的策略就是：不做！呆若木鸡，才是玩金融的最高境界。
什么是交易中经常遇到的认知错误？
首先，问自己一个最基本的问题：交易中你最怕什么？
答案，绝大多数人会选择怕自己努力了这么久依然错过了趋势。
其实，你最应该怕的是什么？
应该，是你的亏损，是你站在了趋势的对立面上!
这是一个很有意思的心理现象：与少赚了相比，大多数交易者往往对亏损的包容度更高。
而学会保本对交易者来说才是最重要的，也是最应该首先学会的，只有留在场内才有资格和有机会享受复利的增长和时间的红利，如果总是想着一单定江山，那便是赌，我们常说简单不能放在一个篮子里，问题是首先得保证母鸡活着，才会有远远不断的鸡蛋吧。
为什么交易者可以在投机市场发财致富，赌徒在赌场便只能破产出局？
这便是因为规则，谁掌握了规则，谁便掌握了赢的主动权。
面对随机波动的市场，尽管盈亏看起来也是一种概率事件，但是交易者可以通过给自己制定交易规则，把这种概率的问题转换为人性的问题，概率不由人，但是交易者可以通过控制自己的人性获得更大的赢面，而赌徒面对的则是别人制定的游戏规则，看似是纯概率的问题，其实我们都等，庄家总归是有办法让他们自己的胜面更大一些。
从这个角度来讲，说交易是一种有规则的赌博好像也能说得通，反过来说，没有规则的交易好像也就是赌博。
你自己做的是交易还是赌博，翻开你的交易记录看看便明白了。
如果你心中有规则，那么你看到的便是整个世界。
如果你心中有赌，那么你看到的永远只能是你自己。
为什么成为一个交易者很难，沦为一个赌徒却很容易？
就是因为规则都是违背本性的，一旦开始需要规则来规范人自身的行为的时候，往往就会触及人性中最根深蒂固的贪婪和恐惧，所以，在很多时候变成了我们使用什么技术招数反倒不重要了。
而在赌徒的世界里，交易就等于发财，或者说是一场不需要付出就能获得的梦，赌客是赌场的财神爷或者说是韭菜，但是在澳门赌场的赌客中，活跃着一帮当地的叔叔阿姨，他们不会每天都去赌场，但是隔三差五的都会进去转转，口袋里面装的钱也不多，看准了机会就玩两把，目标也不是非要赚多少钱，哪怕够买几天的菜钱也可以，而他们，才是赌场里最常赢得那波人。
三种经典底部形态
圆态弧底
圆弧底是指股价位于低价区时，K线的均价连线呈圆弧形的底部形态。这种形态的形成原因，是由于有部分做多资金正在少量的逐级温和建仓造成，显示股价已经探明阶段性底部的支撑。它的理论上涨幅度通常是最低价到颈线位的涨幅的一倍。
V形底
俗称“尖底”，形态走势像“V”形。其形成时间最短，是研判最困难，参与风险最大的一种形态。但是这种形态的爆发力最强，把握得好，可以在短期内赢取暴利。它的形成原因是由于市场受利空打击或其它意外情况影响造成的恐慌性抛售，引起股价超跌，从而产生报复性反转行情。
双底
股价走势像“W”字母，又称W形底。是一种较为可靠的反转形态，对这种形态的研判重点是股价在走右边的底部时，技术指标是否会出现背离特征，如果，技术指标不产生背离，W形底就可能向其它形态转化，如：多重底。即使W形底最终成立，其上攻动能也会较弱。
买入技巧：
1、底部明显突破时为买入的时机。股价在低价区时，头肩底形态的右肩完成，股价突破短线处为买点，W底也一样，但当股价连续飙涨后在相对高位时，就是出现W底或头肩底形态，当圆弧底形成10%的突破时，即可大胆买入。
2、低价区出现十字星。这表示股价已止跌回稳，有试探性买盘介入，若有较长的下影线更好，说明股价居于多头有利的地位，是买入的好时价。
3、底部成交量激增，股价放长红。主力吸足筹码后，配合大势稍加力拉抬，在此放量突破意味着将出现一段飙涨期，出现第一批巨量长红宜大胆买进。
买入实战：
第一步：看趋势
短线操作的投资者必须要学会看趋势，中长线趋势必须走好，股价要在20、30、60日均线上方运行，或者围绕着中长期均线波动。当趋势不好的时候，投资者就应该在股价反弹至均线附近时适当减仓，以防股价遇阻回落。后期股价站上并站稳中长均线后再考虑买进。
如下图所示：长期均线持续向下，股价出现反弹，但受均线压制的原因，遇阻回落。
第二步：看成交量
股价上涨，成交量放量，股价下跌，成交量缩量，这是比价正常的量价关系，如果股价上涨，成交量缩量或者是股价下跌，成交量放量，对于这一类个股我们不考虑操作。
股价处于下跌行情末期，成交量创出新低，一旦股价开始出现放量上涨的时候，就是企稳现象，投资者应该及时买进股票，新一轮的升势即将开始!
第三步：查股性
选股需要选择一些比较活跃的个股操作，也就是去寻找一些在盘中有连续拉升动作的个股，收出大阳线或者中阳线的个股操作。如果是一直处于横盘震荡阶段的个股，我们就没有必要去操作这一类呆滞个股。
第四步：看是否存在逆势横盘
逆势横盘指的是大盘在出现连续下跌时，个股的跌幅却极小，甚至处于横向震荡的走势，大多数交易日都是以小阴小阳收盘，此时成交量为缩量状态，这种股票整体走势明显强于大盘。后期要是大盘下跌，它也能抗住，如下图
第五步：看指标
指标可以用来判断一段趋势的结束与开始，至于用什么指标需要结合自身是短线或者中长线的操作模式来选择。
不要强求任何事情，也不要和市场或者你自己作对，忽视其它不适合你的机会。别痴心妄想可以做一个在在任何时间任何市场都能赚钱的超人。完美的交易是像呼吸一样的；你吸气和呼气，就像进场和出场。一定要冷静和放松。寻找那些可见的机会。一定要集中精神和警觉。把自己从水深火热的市场中抽离出来。一定要做一个观察者并且等待机会的降临。不要交易那些你无法弄懂的市场，也不要以为你必须每个波段都进行交易。总有许多的机会符合你的性格和你解读市场的能力。
最后，在交易之前，要等待，要耐心地等待，直到尽可能多的因素都对你有利的时候，再进行交易。耐心可以使你赚到钱。在市场呈现胶着状态的时候，股票的价格实际上就停滞的，不要预测或估计市场将在什么时候朝什么方向发展，这是很危险的。你必须等待市场或股票出现突破。不要估计！等着市场来证实！不要跟报价单争论。现金过去是，现在是，将来也永远是国王。事实上，往往是那些持币观望，等到恰当时机进行交易的人才能赚到大钱。
耐心，耐心，再耐心——不是速度——才是成功的关键。如果一个精明的投机者把握好这一点的话，时间就是他最好的朋友。掌握恰当的时机进入市场，时间不是金钱，因为有时候，尽管你早早进入了市场，却不能赚到钱——时间就是时间，而资金就是资金——耐心，耐心，再耐心，是成功的关键，千万不要着急！”
行情在绝望中产生，行情在犹豫中发展，行情在疯狂中结束。投机市场中中大多的行情都是不值得参与的，当你感觉到多空无所适从的时候，最好的策略就是：不做！呆若木鸡，才是玩金融的最高境界。
追艺探古@就此来看自秦汉晋唐宋以来《国语》《史记》《史记补注》《路史》等记述"黄帝故里"的问题，余之"杨牧青末代轩辕黄帝故里在庆阳/葫芦河/乔川南梁一带"成为历史性的"黄帝故里第五种说法"无疑也是正确的！
自太史公记言"黄帝以姬水成"至先生我通过考察推证提出"黄帝故里第五说(即末代轩辕黄帝出生地是那里的第五种说法，亦黄帝当出在庆阳葫芦河流域)"这两千余年以来，这是一种民俗文化心理学与历史文化精神究竟怎么传承的大问题！
现实是，中华文化全面复兴，地理水文方面因西部地区林木植被恢复(特别祁连山区域的保护)，全球气温上升，温热带又变回几千年前的亚热带状，加之海平面抬升，水涨内侵平陆，沿海城市又不得不内迁，人口必须要向内地流入，如今庆阳地下矿藏资源探明的拥有量在世界上也是数一数二的，真正的千年大计是再过千年，将来庆阳又成为一块儿黄土育民的好地方！
华夏龙脉正兴，<杨牧青古中国大昆仑文化史学观>和<甲骨文非卜辞说>都是触动中华文化心房的命题，当以尽命是也！记于水墨京津冀、水墨巴蜀、水墨华山、水墨三晋·杨牧青书画文化行暨晋陇文旅科创123+5实施计划″推进途程中。
自太史公记言"黄帝以姬水成"至先生我通过考察推证提出"黄帝故里第五说(即末代轩辕黄帝出生地是那里的第五种说法，亦黄帝当出在庆阳葫芦河流域)"这两千余年以来，这是一种民俗文化心理学与历史文化精神究竟怎么传承的大问题！
现实是，中华文化全面复兴，地理水文方面因西部地区林木植被恢复(特别祁连山区域的保护)，全球气温上升，温热带又变回几千年前的亚热带状，加之海平面抬升，水涨内侵平陆，沿海城市又不得不内迁，人口必须要向内地流入，如今庆阳地下矿藏资源探明的拥有量在世界上也是数一数二的，真正的千年大计是再过千年，将来庆阳又成为一块儿黄土育民的好地方！
华夏龙脉正兴，<杨牧青古中国大昆仑文化史学观>和<甲骨文非卜辞说>都是触动中华文化心房的命题，当以尽命是也！记于水墨京津冀、水墨巴蜀、水墨华山、水墨三晋·杨牧青书画文化行暨晋陇文旅科创123+5实施计划″推进途程中。
管涛：要通过供给侧结构性改革延缓自然利率下行的速度，防止患上"日本病"
来源：凭澜观涛
管涛为中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2021年11月30日，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典隆重召开。中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛从自然利率的视角，分析了经济下行背景下中国利率和股市的前景。
管涛表示，我国的自然利率长期处在下行通道，这和我们的潜在产出增速下行、资本回报率下降、人口增速放缓、人口老龄化等多重因素有关。
他表示，目前中国的货币政策处于正常的空间，自然利率也远高于欧美发达国家。中国离利率下限有比较远的距离，货币政策的有效性得到一定的保障。
他还表示，利率下行和股价上涨并没有必然联系，更不是简单的线性相关关系。利率下行固然会抬升股市估值，但也会降低企业盈利能力，所以要综合看待利率对股市的影响。在经济下行的背景下，我们还是应该坚持价值投资，坚持理性投资。
演讲的主要结论
1．自然利率是指经济实现潜在产出、物价稳定目标时对应的均衡实际利率水平，受多种因素影响，包括但不限于潜在产出增速、人口增速和年龄构成变化等。
2．我们估算了中国实际资本回报率，用五年移动平均来代表中国的自然利率，确确实实看到，2000年以来，存在自然利率下行的趋势，当然这几年自然利率又有所回升。
3．从中长期来看，无论从潜在产出的角度还是资本回报率的角度，我们预计中国的长期利率趋于下行。我们同意市场上的观点，中国的利率中枢是趋于下行的。但是对于货币政策来讲，自然利率是一个重要参考，但是它不是决策的依据，而且自然利率对应的是实际利率，实际上通胀对央行的利率政策会产生重要影响。即便是名义利率没变，如果通胀起来之后，实际利率也是下行的。
4．目前中国的货币政策处于正常的空间，自然利率也远高于欧美发达国家。所以，我们离利率下限有比较远的距离，货币政策的有效性得到一定的保障。但是还是要通过供给侧结构性改革，提高全要素生产率、潜在产出水平，延缓自然利率下行的速度。否则我们将来也可能会像欧美一样迅速滑向零利率甚至负收益。现在大家讨论比较多的是“日本化”，或者叫“日本病”，是我们要避免的。
5．从中长期利率的走势来看，对权益类资产的影响，确确实实长期利率的下行，会从估值的角度推高股价，但是这只是影响因素之一。而且在长期利率下行的过程中，企业的盈利能力、投资者的风险偏好也会发生变化，这个对股价会产生反向的影响。所以，利率下行和股价上涨并没有必然联系，坚持价值投资，坚持理性投资，不能够把利率下行和股价上涨简单地建立这种线性相关性。
演讲全文
各位朋友，大家好，非常高兴参加新浪财经2021中国分析师大会。今天我给大家分享的内容是，从自然利率的视角，谈一谈在经济下行背景下对中国利率和股市的前瞻。
什么叫自然利率？我们一讲汇率的时候都喜欢讲要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，实际上这里的“均衡汇率”指的就是一个理论上的当经济同时达到对内对外均衡状态对应的汇率水平。自然利率也是类似的一个概念，当经济实现潜在产出、充分就业、物价稳定目标时对应的均衡利率水平，这是剔除通胀影响的实际利率的水平，在这个利率水平下，我们能够达到潜在产出、充分就业，对物价的影响中性。
国外对影响自然利率的因素做了很多实证研究，总的结果，认为影响自然利率的因素很多，包括但不限于潜在产出增速、人口增速和年龄构成变化、资本回报率等等。这是关于什么是自然利率。
中国现在搞市场经济，自然我们对中国的自然利率很关注。有很多学者对中国的自然利率也进行了研究。学者研究的结果是，我们如果把现实中的利率和理论上实证分析的自然利率做一个对比，发现有三种结果。
一种结果是认为我们现实中的实际利率高于自然利率，比较有代表的是李宏瑾等人做的研究。当然从趋势上来看，虽然现实的利率要高于自然利率，但是缺口是趋于收敛的。还有一种研究结果是徐忠研究的，他认为我们的现实的利率低于理论上自然利率的水平，但缺口也是趋于收敛。还有一个比较有代表性的是央行货币政策司司长孙国峰今年的研究，在货币政策委员会的会议文件里有一个关于中国自然利率的测算，他算到从本世纪以来，整个中国的自然利率是趋于下行的，在2016年以后，现实的利率和自然利率基本上是非常接近的，印证了2016年以后，实际上中国的利率政策是偏中性的。
我们也做了一个测算，自然利率有一个含义之一是和资本收益率对应的实际的利率水平，我们用白重恩老师关于中国实际资本回报率估算的方法，对中国的资本回报率进行了估算。中国的结果是我们用五年移动平均的实际资本回报率来代表我们测算的自然利率，我们看到本世纪以来，总体上是呈现一个下行的趋势。在2012年到2015年期间，大概是一个窄幅波动，2.2%到2.5%。2016年以后略有上升。
详情链接：https://t.cn/A6xClK1I
来源：凭澜观涛
管涛为中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2021年11月30日，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典隆重召开。中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛从自然利率的视角，分析了经济下行背景下中国利率和股市的前景。
管涛表示，我国的自然利率长期处在下行通道，这和我们的潜在产出增速下行、资本回报率下降、人口增速放缓、人口老龄化等多重因素有关。
他表示，目前中国的货币政策处于正常的空间，自然利率也远高于欧美发达国家。中国离利率下限有比较远的距离，货币政策的有效性得到一定的保障。
他还表示，利率下行和股价上涨并没有必然联系，更不是简单的线性相关关系。利率下行固然会抬升股市估值，但也会降低企业盈利能力，所以要综合看待利率对股市的影响。在经济下行的背景下，我们还是应该坚持价值投资，坚持理性投资。
演讲的主要结论
1．自然利率是指经济实现潜在产出、物价稳定目标时对应的均衡实际利率水平，受多种因素影响，包括但不限于潜在产出增速、人口增速和年龄构成变化等。
2．我们估算了中国实际资本回报率，用五年移动平均来代表中国的自然利率，确确实实看到，2000年以来，存在自然利率下行的趋势，当然这几年自然利率又有所回升。
3．从中长期来看，无论从潜在产出的角度还是资本回报率的角度，我们预计中国的长期利率趋于下行。我们同意市场上的观点，中国的利率中枢是趋于下行的。但是对于货币政策来讲，自然利率是一个重要参考，但是它不是决策的依据，而且自然利率对应的是实际利率，实际上通胀对央行的利率政策会产生重要影响。即便是名义利率没变，如果通胀起来之后，实际利率也是下行的。
4．目前中国的货币政策处于正常的空间，自然利率也远高于欧美发达国家。所以，我们离利率下限有比较远的距离，货币政策的有效性得到一定的保障。但是还是要通过供给侧结构性改革，提高全要素生产率、潜在产出水平，延缓自然利率下行的速度。否则我们将来也可能会像欧美一样迅速滑向零利率甚至负收益。现在大家讨论比较多的是“日本化”，或者叫“日本病”，是我们要避免的。
5．从中长期利率的走势来看，对权益类资产的影响，确确实实长期利率的下行，会从估值的角度推高股价，但是这只是影响因素之一。而且在长期利率下行的过程中，企业的盈利能力、投资者的风险偏好也会发生变化，这个对股价会产生反向的影响。所以，利率下行和股价上涨并没有必然联系，坚持价值投资，坚持理性投资，不能够把利率下行和股价上涨简单地建立这种线性相关性。
演讲全文
各位朋友，大家好，非常高兴参加新浪财经2021中国分析师大会。今天我给大家分享的内容是，从自然利率的视角，谈一谈在经济下行背景下对中国利率和股市的前瞻。
什么叫自然利率？我们一讲汇率的时候都喜欢讲要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，实际上这里的“均衡汇率”指的就是一个理论上的当经济同时达到对内对外均衡状态对应的汇率水平。自然利率也是类似的一个概念，当经济实现潜在产出、充分就业、物价稳定目标时对应的均衡利率水平，这是剔除通胀影响的实际利率的水平，在这个利率水平下，我们能够达到潜在产出、充分就业，对物价的影响中性。
国外对影响自然利率的因素做了很多实证研究，总的结果，认为影响自然利率的因素很多，包括但不限于潜在产出增速、人口增速和年龄构成变化、资本回报率等等。这是关于什么是自然利率。
中国现在搞市场经济，自然我们对中国的自然利率很关注。有很多学者对中国的自然利率也进行了研究。学者研究的结果是，我们如果把现实中的利率和理论上实证分析的自然利率做一个对比，发现有三种结果。
一种结果是认为我们现实中的实际利率高于自然利率，比较有代表的是李宏瑾等人做的研究。当然从趋势上来看，虽然现实的利率要高于自然利率，但是缺口是趋于收敛的。还有一种研究结果是徐忠研究的，他认为我们的现实的利率低于理论上自然利率的水平，但缺口也是趋于收敛。还有一个比较有代表性的是央行货币政策司司长孙国峰今年的研究，在货币政策委员会的会议文件里有一个关于中国自然利率的测算，他算到从本世纪以来，整个中国的自然利率是趋于下行的，在2016年以后，现实的利率和自然利率基本上是非常接近的，印证了2016年以后，实际上中国的利率政策是偏中性的。
我们也做了一个测算，自然利率有一个含义之一是和资本收益率对应的实际的利率水平，我们用白重恩老师关于中国实际资本回报率估算的方法，对中国的资本回报率进行了估算。中国的结果是我们用五年移动平均的实际资本回报率来代表我们测算的自然利率，我们看到本世纪以来，总体上是呈现一个下行的趋势。在2012年到2015年期间，大概是一个窄幅波动，2.2%到2.5%。2016年以后略有上升。
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