程实：“滞胀”格局中的裂变与新生 ——全球经济2021年回顾与2022年展望
以下文章来源于中国外汇
程实 工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
本文系央行主管《中国外汇》杂志2022年第一期细新年论坛特稿
“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”2021年，世界进入新冠疫情常态化的新阶段，新供给冲击成为主导宏观经济演化的主线逻辑，“滞胀”风险逐渐显现。展望2022年，全球“滞胀”格局进一步固化，经济复苏有序推进但难以恢复疫前水平，通胀的延续性和破坏力不容小觑，全球供应链渐进恢复，数字经济加速进化，成为升维竞争的核心要义。尽管新供给冲击不可避免地造成了宏观经济环境日益复杂与恶化，短期复苏路径更趋曲折与分化，但长期政策方向却更加清晰。
一、2021年全球经济回顾：“滞胀”风险显现
新冠疫情引致的“新供给冲击”已于2021年成形，并成为诠释全球经济运行的底层逻辑。作为近40年来第三大“新供给冲击”，新冠疫情的影响日趋复杂，拖累全球经济增长、推升全局性通胀压力，形成了宏观经济领域最尴尬的“滞胀”格局。
从“滞”的角度来看，新供给冲击降低了经济信心、压制了消费意愿、增加了投资困难，并抑制了全要素生产率的长期提升，进而削弱了经济复苏的内生动能。2021年，全球经济虽然实现了疫情初步缓解后的强势反弹，但疫情反复给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力。从疫情前状态、惯性增长水平和潜在增长水平三个维度进行对比，全球经济尚未做到“恢复正常”，近七成经济体的实际基本面尚未恢复到疫情前常规水平。后因新变种毒株蔓延、疫情不确定性增加，全球经济增速放缓，国际货币基金组织（IMF）也将2021年全球经济增长预测由2021年7月的预测值6%下调至5.9%。对于各经济体而言，疫情防控成效、疫苗接种比例和供应链自洽能力则构成了复苏分水岭。疫情持续蔓延加剧了阵营、区域和国别的结构性分化，全球经济的K型复苏明显。疫情防控成效较好的发达国家经济复苏有力，对大宗商品需求升温，扩大了供需失衡，对大宗商品价格上涨起到了决定性的激化作用。而疫情防控状况频出的新兴市场国家在大宗商品供给方面更显力不从心，这种强烈对比加速了大宗商品市场的价格上涨。资源出口型的新兴市场国家虽然一定程度上受益于大宗商品价格上涨，但生产链条在疫情下的深度受创对其起到相对更大的增长拖累效应。对于全球经济复苏的两大驱动引擎中美而言，由于其产业链相对完备、疫情防控成效较好、且政策应对更为有效，其经济增长韧性进一步显现。
从“胀”的角度来看，新供给冲击依循从生产到消费、从外部到内部、从短期到长期的影响路径，全面推升全球物价总水平。2021年，大宗商品价格飙升，前三季度能源和非能源价格指数分别上涨68.5%和14.5%，以生产者价格（PPI）飙升为主要特征的结构性通胀成为全球经济不平衡复苏的主要特征之一。2021年前三季度，美国制成品生产者价格、原材料生产者价格指数年化变动分别高达13.8%和46.3%，远超“滞胀”十年的均值。物价上涨的行业螺旋正悄然形成，尤其是在供应链上下游的恢复和重塑过程中，信贷扩张、宏观政策、极端气候以及地缘政治都继续影响供应链的中间成本。PPI向CPI的传导在部分区域也已完成，疫情敏感度高的通胀项目与疫情敏感度低的通胀项目相互之间的影响正在强化。当欧美国家疫情得到控制后，主要的商品和服务价格并未顺利实现同步回落。相反，旺盛的需求端开始支持商品及服务价格继续保持在高位。美国11月CPI同比增长6.8%，是自1982年以来的最高水平，核心CPI增幅也创近30年最高水平。非典型菲利普斯曲线模型下的“价格-工资”螺旋加速有迹可循，美国11月非农数据大幅低于市场预期，但从劳动参与率却创下自2020年3月以来新高水平，就业市场的持续复苏，带动了工资上涨，从而加剧了工资与价格螺旋上涨的动力。持续的通胀已经开始抑制个人消费支出，加速弱化私人消费的增长动力，其中美国零售数据大幅下滑，服务消费复苏放缓，美国消费者信心指数自2021年8月以来开始显著下滑，高通胀的负面影响持续突出。
二、2022年全球经济展望：复苏有序推进
2021年已经接近尾声，疫情尚未消退，宏观经济形势复杂严峻，全球经济复苏来之不易。展望2022年，全球经济依然深陷新供给冲击引致的“滞胀”泥沼，复苏有序推进但增速放缓难以恢复疫前水平，物价稳定遭到长期破坏，通胀虽不是恶性的但也不是暂时的，全球供应链开始渐进恢复，后疫情时代数字经济加速进化，元宇宙将引领思想变革。
复苏有序推进，但难以恢复疫前水平。我们用IMF的WEO基础数据库进行了测算，在全球191个有统计的经济体里，2020年有84%的经济体GDP总量低于疫情前（2019年），2021年这一数字降低至53%，2022年有望进一步降低至23%，表明复工复产持续在更大范围内获得成效，但值得注意的是，2022年全球仅15个经济体的经济增速高于历史平均增速（1980-2019年），全球93%的经济体经济增长依旧弱于趋势水平。全球经济体K型复苏的分化效应进一步放大，中美“稳定双核”的作用持续彰显。金砖五国2022年经济增速较2021年的下滑程度明显高于主要发达国家，中美作为全球最大的两个经济体2022年的经济增速都有望达到5%左右。新冠疫情仍是2022年全球经济面临的最大下行风险同时也是最大的上行风险，复苏不确定性广泛存在。随着新型变种毒株蔓延，如果新冠疫情出现意料之外的剧烈反复，则新供给冲击可能会掀起第二轮高潮并将延续更长时间，则全球经济会再度陷入困顿。但疫情也有可能突然消失或随着特效药的面世，全球经济解封，生产要素得以顺畅流动，供应链有望快速修复，将带来经济增长的上行空间。
详情链接：https://t.cn/A6JAK18I
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程实 工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
本文系央行主管《中国外汇》杂志2022年第一期细新年论坛特稿
“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”2021年，世界进入新冠疫情常态化的新阶段，新供给冲击成为主导宏观经济演化的主线逻辑，“滞胀”风险逐渐显现。展望2022年，全球“滞胀”格局进一步固化，经济复苏有序推进但难以恢复疫前水平，通胀的延续性和破坏力不容小觑，全球供应链渐进恢复，数字经济加速进化，成为升维竞争的核心要义。尽管新供给冲击不可避免地造成了宏观经济环境日益复杂与恶化，短期复苏路径更趋曲折与分化，但长期政策方向却更加清晰。
一、2021年全球经济回顾：“滞胀”风险显现
新冠疫情引致的“新供给冲击”已于2021年成形，并成为诠释全球经济运行的底层逻辑。作为近40年来第三大“新供给冲击”，新冠疫情的影响日趋复杂，拖累全球经济增长、推升全局性通胀压力，形成了宏观经济领域最尴尬的“滞胀”格局。
从“滞”的角度来看，新供给冲击降低了经济信心、压制了消费意愿、增加了投资困难，并抑制了全要素生产率的长期提升，进而削弱了经济复苏的内生动能。2021年，全球经济虽然实现了疫情初步缓解后的强势反弹，但疫情反复给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力。从疫情前状态、惯性增长水平和潜在增长水平三个维度进行对比，全球经济尚未做到“恢复正常”，近七成经济体的实际基本面尚未恢复到疫情前常规水平。后因新变种毒株蔓延、疫情不确定性增加，全球经济增速放缓，国际货币基金组织（IMF）也将2021年全球经济增长预测由2021年7月的预测值6%下调至5.9%。对于各经济体而言，疫情防控成效、疫苗接种比例和供应链自洽能力则构成了复苏分水岭。疫情持续蔓延加剧了阵营、区域和国别的结构性分化，全球经济的K型复苏明显。疫情防控成效较好的发达国家经济复苏有力，对大宗商品需求升温，扩大了供需失衡，对大宗商品价格上涨起到了决定性的激化作用。而疫情防控状况频出的新兴市场国家在大宗商品供给方面更显力不从心，这种强烈对比加速了大宗商品市场的价格上涨。资源出口型的新兴市场国家虽然一定程度上受益于大宗商品价格上涨，但生产链条在疫情下的深度受创对其起到相对更大的增长拖累效应。对于全球经济复苏的两大驱动引擎中美而言，由于其产业链相对完备、疫情防控成效较好、且政策应对更为有效，其经济增长韧性进一步显现。
从“胀”的角度来看，新供给冲击依循从生产到消费、从外部到内部、从短期到长期的影响路径，全面推升全球物价总水平。2021年，大宗商品价格飙升，前三季度能源和非能源价格指数分别上涨68.5%和14.5%，以生产者价格（PPI）飙升为主要特征的结构性通胀成为全球经济不平衡复苏的主要特征之一。2021年前三季度，美国制成品生产者价格、原材料生产者价格指数年化变动分别高达13.8%和46.3%，远超“滞胀”十年的均值。物价上涨的行业螺旋正悄然形成，尤其是在供应链上下游的恢复和重塑过程中，信贷扩张、宏观政策、极端气候以及地缘政治都继续影响供应链的中间成本。PPI向CPI的传导在部分区域也已完成，疫情敏感度高的通胀项目与疫情敏感度低的通胀项目相互之间的影响正在强化。当欧美国家疫情得到控制后，主要的商品和服务价格并未顺利实现同步回落。相反，旺盛的需求端开始支持商品及服务价格继续保持在高位。美国11月CPI同比增长6.8%，是自1982年以来的最高水平，核心CPI增幅也创近30年最高水平。非典型菲利普斯曲线模型下的“价格-工资”螺旋加速有迹可循，美国11月非农数据大幅低于市场预期，但从劳动参与率却创下自2020年3月以来新高水平，就业市场的持续复苏，带动了工资上涨，从而加剧了工资与价格螺旋上涨的动力。持续的通胀已经开始抑制个人消费支出，加速弱化私人消费的增长动力，其中美国零售数据大幅下滑，服务消费复苏放缓，美国消费者信心指数自2021年8月以来开始显著下滑，高通胀的负面影响持续突出。
二、2022年全球经济展望：复苏有序推进
2021年已经接近尾声，疫情尚未消退，宏观经济形势复杂严峻，全球经济复苏来之不易。展望2022年，全球经济依然深陷新供给冲击引致的“滞胀”泥沼，复苏有序推进但增速放缓难以恢复疫前水平，物价稳定遭到长期破坏，通胀虽不是恶性的但也不是暂时的，全球供应链开始渐进恢复，后疫情时代数字经济加速进化，元宇宙将引领思想变革。
复苏有序推进，但难以恢复疫前水平。我们用IMF的WEO基础数据库进行了测算，在全球191个有统计的经济体里，2020年有84%的经济体GDP总量低于疫情前（2019年），2021年这一数字降低至53%，2022年有望进一步降低至23%，表明复工复产持续在更大范围内获得成效，但值得注意的是，2022年全球仅15个经济体的经济增速高于历史平均增速（1980-2019年），全球93%的经济体经济增长依旧弱于趋势水平。全球经济体K型复苏的分化效应进一步放大，中美“稳定双核”的作用持续彰显。金砖五国2022年经济增速较2021年的下滑程度明显高于主要发达国家，中美作为全球最大的两个经济体2022年的经济增速都有望达到5%左右。新冠疫情仍是2022年全球经济面临的最大下行风险同时也是最大的上行风险，复苏不确定性广泛存在。随着新型变种毒株蔓延，如果新冠疫情出现意料之外的剧烈反复，则新供给冲击可能会掀起第二轮高潮并将延续更长时间，则全球经济会再度陷入困顿。但疫情也有可能突然消失或随着特效药的面世，全球经济解封，生产要素得以顺畅流动，供应链有望快速修复，将带来经济增长的上行空间。
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2021对于26岁的《爱乐》杂志来说绝不是平凡的一年。在看似周而往复的月度轮回中，我们自万物萌发的春日启动了一场涅槃重生，经由盛夏和凉秋抵达岁末之冬，初步完成了改版升级。
今年的12期杂志，留下了我们探索、蜕变的印记，以及博采古今中外的雄心。在全年总计近200篇文章中，编辑部遴选出10篇“年度好文”，期冀与朋友们一道回顾这一年的高光时刻。
诚如创刊号扉页的引述，“音乐是唯一不带罪恶感的感官享受”。愿新生的《爱乐》以“纸上音乐会”的轻灵形态，伴你薄翼人生，获得感官与智性的多元享受。
点击阅读：生活，读书，爱乐，一键“三联”
https://t.cn/A6JzCPPN
今年的12期杂志，留下了我们探索、蜕变的印记，以及博采古今中外的雄心。在全年总计近200篇文章中，编辑部遴选出10篇“年度好文”，期冀与朋友们一道回顾这一年的高光时刻。
诚如创刊号扉页的引述，“音乐是唯一不带罪恶感的感官享受”。愿新生的《爱乐》以“纸上音乐会”的轻灵形态，伴你薄翼人生，获得感官与智性的多元享受。
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分手后，你与很多人一样，关注着对方任何一个动态。不论对方发了什么信息，你都会觉得这是发给你看的，比如更新了一个关于情感的语句，你会想着是不是我让对方失望了？如果对方发了让自己很开心的东西，你会想着他是不是有新欢了？同时，你还会去想这些信息是不是对方有意发给自己看的，是不是在暗示自己要做点什么。
当你在挽回的过程中，与对方聊天。对方的回复偏向于冷淡和活力，你就会觉得自己说错了什么话，是不是对方不肯理自己，自己是不是没戏了。心里面还会认为不可能复合，可当对方的回复很热情的时候，你又会觉得自己很有希望，其实这时的你就是自己的得失心很重，总不能正确的判断当前状态。
正确做法：给对方空间
对方也是人，他也有累的时候，不可能时时刻刻都保持正能量。你想让对方和你好好说话，可是你的情绪垃圾又倒给了他，你觉得自己在和他聊天的时候，他还能一直给你好的话语吗？他也会疲惫，他也会因为忙，想一个人发泄。
所以在你分手后，别再去过度解读对方的思维和发的内容。当一个男人说他工作累，那就是真的累，他们基本不会说反话，或者有什么别的意思。春醒也是男人，所以了解男人。我们在挽回的时候，应该多站在对方角度思考问题，而不是经常揣测对方想法。当你能不管对方说了什么，都能保持心态平衡的时候，那你自然可以有一个轻忪、愉悦的聊天状态，并且不会给对方造成压力。#失恋分手挽回前男友##泰国佛牌#情感超话#失恋##情感挽回##挽回#
当你在挽回的过程中，与对方聊天。对方的回复偏向于冷淡和活力，你就会觉得自己说错了什么话，是不是对方不肯理自己，自己是不是没戏了。心里面还会认为不可能复合，可当对方的回复很热情的时候，你又会觉得自己很有希望，其实这时的你就是自己的得失心很重，总不能正确的判断当前状态。
正确做法：给对方空间
对方也是人，他也有累的时候，不可能时时刻刻都保持正能量。你想让对方和你好好说话，可是你的情绪垃圾又倒给了他，你觉得自己在和他聊天的时候，他还能一直给你好的话语吗？他也会疲惫，他也会因为忙，想一个人发泄。
所以在你分手后，别再去过度解读对方的思维和发的内容。当一个男人说他工作累，那就是真的累，他们基本不会说反话，或者有什么别的意思。春醒也是男人，所以了解男人。我们在挽回的时候，应该多站在对方角度思考问题，而不是经常揣测对方想法。当你能不管对方说了什么，都能保持心态平衡的时候，那你自然可以有一个轻忪、愉悦的聊天状态，并且不会给对方造成压力。#失恋分手挽回前男友##泰国佛牌#情感超话#失恋##情感挽回##挽回#
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