明泰铝业调研纪要 20220301
短期经营情况
1-2 月销量由于春节和涨速太快导致发货节奏偏慢，待铝价企稳之后预计会快速修复:由 于春节较早，下游企业员工担心疫情总体停工较早，1 月份提货比较少;2 月份初五之后 发货天数也不多，2 月就 23 天的发货时间，一天发 4000 吨也都是历史新高了。再加上 2 月份最近铝锭价格涨的比较快，从 19000 涨到 22000 元/吨，客户还有一种观望情绪，导 致发货量总体偏慢。但是，只是影响发货节奏，客户已经交了 30%订金，如果说铝锭价格 稳定住了，或者稍有回落，提货速度会加快。下游客户的常备库存不多。公司现在的订单 非常饱满，还是 3 个月接满的。
当前出口市场盈利非常好:出口产品的加工费普遍比国内多 1000 元，还不算伦铝和沪铝 的价差 1000 元，如果合起来可以比国内产品多 2000 元，公司 2021Q4 的出口量占比大概 30%左右，今年 3 月份有可能要达到 40%。
铝价上涨对利润的影响?
✓ 存货有正向升值
✓ 再生铝价差也在扩大(特别是易拉罐这样合金成分复杂的相对难处理的再生铝价差在
扩大，而电线电缆这样纯铝合金的再生铝价差变化不大)。
加工费，同比 2021 Q1 提升了 1000 元左右，其中有一半是成本推升，剩下一半就是涨出 来的利润。经过去年一年加工费上调，同比提升了 1000 块的水平，现在最低的产品加工 费也在 4000 块，其中成本推升了大概一半左右，燃料、电力等成本推升，吨利润大概提 升了 500 元。未来加工费走势，公司判断还是才刚刚涨上来，行业底部刚刚开始回暖，竞 争对手也没怎么赚钱。
✓ 新能源产品加工费涨了比较多，比如铝塑膜铝箔加工费之前 1.2 万，新订单 1.5 万的加 工费，正极箔也差不多涨了这么多。
✓ 加工费涨价态势，目前在 2022 年 1 月份提价之后继续保持，未来铝箔还有计划提价
中长期展望
中长期产销量规划:2022 年 140 万吨，2024-2025 年有机会上 220-240 万吨。
✓ 2022 年规划铝板带箔产销量 140 万吨，利用再生铝铸造的大扁锭量估计 80 万吨。 2022 年的增量包括韩国光阳铝业 5 万吨，明晟新材料搬迁新增 5 万吨，义瑞贡献 3 万 吨，其他的包括老厂升级改造等。
✓ 2023 年产销量增速会很快，由于义瑞基本可以完全达产，公司的目标产销量都是根据 客户意向订单一家一家算出来的，每个销售都要签目标责任书
✓ 2024-2025 年还是有机会上 220-240 万吨的产能/产量
从产品结构看，公司新能源产品及消费用产品增速快，未来在公司的占比也会继续提升， 义瑞投产的产品附加值较高，有望提升整体单位毛利。
✓ 分结构看，2021H1 建材及工业耗材 40%左右(工业耗材比较多，比如机箱机柜料、模
具料;建材不到 10%，其中主要是高端建筑用的门板料，在别墅上用的高端铝门;包 括一些家具、装饰雕刻版;)新能源电子家电 20%;交通运输 18%;消费/医用包装领域 16%;剩下是军工、5G、特高压输电。

✓ 2022 年，公司新能源产品总量大概 8 万吨，其中包括铝塑膜铝箔(3 万吨)、电池 箔、电池壳。目前限制公司新能源产品放量的还是产能，因为同样的产能可以做 3 吨 餐盒料或者 2 吨电池料，如果 3 吨餐盒料利润高那肯定回去做餐盒料。
✓ 未来，公司在新能源产品规划了 25 万吨电池料坯料，最后做出成品估计 16-17 万 吨，从静态看需求量应该在 50 万吨左右。明泰现在做的产品包括电池箔、电池壳、 电池箱包、充电桩配件，现在这个阶段铝塑膜铝箔是主导产品，在软包电池领域公司 可以占到 60%份额，鼎胜做的产品明泰也在积极拓展，电池壳属于板带产品，目前也 在和 C 客户等客户谈，现在也能生产，供科达利。汽车领域，蔚来、比亚迪、宇通、 大众、宝马，内饰件多一些，覆盖件少一些。商用车基本上都已经有合作，主要通过 二供或者三供切入。
市场空间和竞争格局
市场空间:符合明泰的热轧料市场目标市场大概 800 万吨(另外还有低端铸轧料 600 万 吨)，明泰 2021 年 118 万吨占比热轧料大概 14%，如果按照所有产品 1400 万吨测算明泰 2021 年市占率 8%:符合公司目标市场的热轧料 2021 年市场大概 800 万吨(行业 1400 万 吨，有 600 万吨低端铸轧料剔除)，目前餐盒料(每个月 1 万吨)和新能源放量很快。行 业增速还是比较快的，2020 年全行业不到 1200 万吨的量。
公司的单吨投资额相比同行(比如南山和宝武)要低 2/3::如果从再生铝开始投资，到热 轧-冷轧，明泰全产业链 1 万吨投资 7000 万左右;南山 1 万吨投资要 2 个亿(还不算再生 铝)。大国企怕低成本拼装投资失败，小企业没有这个技术实力，现在行业已经没有后发优 势了，目前竞争格局相对稳定。
竞争格局:现在是一超多强的格局，明泰属于一个综合型铝厂，属于铝加工超市，能够满 足大小客户的各种需求，产品种类丰富 1-8 系，而南山鼎胜华峰都是走专业型铝厂。 明泰能占据的细分小市场，通过在一个行业内做到绝对领先，明泰要做到小领域的绝对领 先，可以先把加工费打到很低，基本没有其他竞争对手的生存空间。例如，明泰在餐盒料 的市占率 60-70%，(明泰要涨价 200 元/吨，客户说多涨点也都行，说明需求非常好);比 如灯头料，明泰可以占到 80%;比如商用油箱储气罐，明泰占 60%;啤酒盖明泰占 80%;易 拉盖领域可以占 30%;阴极箔占 60%;胶带箔市占率 60%;屏蔽箔 60%市占率。明泰在每个 细分小行业可以做到绝对龙头。而别的大企业没有优势，比如南山，不会来做这个，他们 只会做大市场，适合一次性大规模连续生产的易拉罐市场。
为什么中小客户愿意找明泰?
公司对市场信息的搜集非常敏捷，为什么不去找大型国有企业，一方面交期上没法保证， 另一方面这些国企重点承担了国家新项目的研发;而找低端的小企业研发能力不行。所以 明泰这样又有效率又有技术的公司可以实现商用产品的研发，质量有保障，交期有保障。#投资##价值投资日志[超话]#

说说现在白酒的酒体设计

说到酒体设计，不少酒友都把目光集中到了高端酒中，许多人认为，一款高端酒品质好不好跟酒体设计很有关系。其实在这个层面是恰好相反的，高端酒的水平更看基酒的档次，没有好的基酒，设计不出好的高档酒。如果酒体设计能够解决酒质档次的一切问题，那么我们都可以用食用酒精来设计高档酒，但事实是这种情况并不可能。

当然酒体设计在白酒生产中是一个非常重要的环节，其可以树立一家酒厂的风格，区别酒体档次，合理地利用各种基酒，使之产生更大的价值和利润。当前的名酒企，都有很好的酒体设计团队，可见酒体设计对于酒厂产品还是有很重要的作用。

其实从酒厂的建设来看，设计团队的成本及投入并不大，即便是规模不大的小酒厂，也可外聘一些有经验的调酒师给其梳理基酒及设计酒体。其实一款酒的酒质风格及档次，更多还是看其酿造工艺及水平。因此我并不认为酒体设计对一家酒厂的品质好坏能有多大的影响，因为大多数品牌酒企都有合格的酒体设计师。

个人觉得，在酒体设计领域，对于各个酒厂只有合格和不合格之分。一般面对市场做商品的酒厂及品牌，只要在市场上深入几年，都有合格的设计团队。不合格的设计多在原酒企中，有些原酒企主要面对大厂卖基酒，不针对市场，与消费者、经销商互动有限，因此不太了解消费者的口感需求，有些酒企甚至不熟悉市场上各种酒的定级，使得自己设计的产品档次很乱。往往出现自己设计的中档酒是高档酒质，高档酒是中档酒质的尴尬现象。

当然对于这些原酒企，要想弥补这一短板也很容易。花点钱在市面上把各路品牌酒高低档次产品一买，几位品酒师深入琢磨一番，或跟一些熟悉的品牌酒企调酒师交流一下也知道该怎么设计酒体，该怎么筛选及定级自己的各类基酒及调味酒；或者再聘一位有经验的调酒师，由他来带领酒厂的调酒团队。其实从某一方面，一家酒厂的酒体设计不合格那就是酒厂的态度问题。

说到当前的酒体设计，高档酒的酒体设计与过去差不多，但中低档酒的酒体设计确实与过去有所不同。八九十年代的酒厂中低档酒更喜欢用液态法白酒、固液法白酒、麸曲酒勾调，这种勾调方式会让酒体带有明显的杂味，同时酒体的杂醇油偏高，饮后体感不好。

现在的中低档酒体设计更喜欢用食用酒精，高纯度的食用酒精是没有杂质的，其调入酒体只会让原酒的风味变淡。不过食用酒精在白酒领域是个很敏感的话题，当前的许多大厂不会外购食用酒精，但其可以生产食用酒精，或酿液态法白酒过滤成食用酒精，亦或把酿固态酒中产生的带有乙醇的废液提纯成食用酒精。简而言之，我有办法让你找不到我用食用酒精的证据。

其实对于我，对中低档酒的酒体设计也青睐用食用酒精调固态酒，一方面食用酒精成本低廉，可以降低成品酒的成本；另一方面白酒98%的成分是乙醇和水，加食用酒精无非是增加了这两种物质的比例，对酒体本身风味并无多大影响，相比之下加液态酒、固液酒和麸曲酒都会对原酿固态酒的风味产生影响；再一方面食用酒精是没有杂刺感和杂醇油的，调入酒体不产生杂味且不会影响饮后体感，而液态法白酒和固液法白酒是有较高的杂醇油的，饮后体感不好；最后一方面是运用不同比例食用酒精调整酒体档次，可以保证各档次酒风格的一致，易于消费者树立对某品牌酒的品质印象。

而这也正是当前品牌酒企高中低档酒风格一致，只是越往高档走酒体风味更显饱满、连绵、紧致的原因。同时，这也是一些酒厂宣称自己不酿固液法白酒、液态法白酒、碎沙酒，低端酒是固态酒的原因。因为在他的产品中，我们喝不到固液法白酒、液态法白酒和碎沙酒的味道，即便是低端酒，也是纯固态酒的味道，只是被冲淡了的纯固态酒味道。

当然，对于中低端的酒体设计，仅仅只是勾调食用酒精是不够的，其还需要相应的调味酒弥补酒体。毕竟用食用酒精勾调的固态酒，不仅风味会变淡，随着食用酒精比例的调大，酒体尾段的协调感也会变差，其会出现酒体跟不上香气呈现的浮香，后段收口也会变得急促，并有明显的头重脚轻之感，且在收口的时候会有一丝酒精的不适之感。

为了缓解这些弱点，大厂一般会调特甜基酒改善酒体后段的风味，而这也正是一些中低档酒收口之后还有余甜回味的原因。尤其是几十块钱的低档酒，由于收口太快，余甜感反而更加明显。

当然，食用酒精加得太多也会出现酒体数据指标偏低的问题，数据指标偏低则会影响一款酒的产品标准，达不到优级指标。针对这一问题，有些酒厂通过添加化学酸酯弥补数据，从而达到优级酒的产品标准。

说到这些化学酸酯，主要也是白酒发酵产生的有机酸酯，少量添加这些物质，对酒体的协调性影响有限，一般消费者也感受不到。但添加多了，酒体会明显表现出酸酯不协调的感觉。在当前，三五十块钱大厂优级酒及一些几十元的小厂酒中往往会表现出这样的现象，前者是固态酒比例太低，为了达到优级指标不得不大量添加有机酸酯带来的结果，后者除了这一问题以外，还有酒厂酿造执行及酒体设计不好等因素相关。

也正是因为如此，在三五十块钱的大厂浓香、酱香酒中，有时一级酒甚至表现出比优级酒好喝的状态。主要是一级酒只是味道淡，而优级酒则在味道淡的基础上还表现出了酸酯的严重不协调。其实对于这类优级酒，是我最不屑的酒，是真正的垃圾酒！其实在我的品鉴打分中，但凡有酸酯不协调的酒，扣分都很厉害，总分都不高。

说到这里，有酒友会问：运用食用酒精和化学酸酯能调出固态酒的味道吗？我觉得目前是做不到的。虽然专业的检测会把一款固态酒的各种有机成份给检测出来，但白酒本身就是一个复杂发酵的过程，其产生的有机物种类非常的多，有些有机物我们甚至都没有检测及发现到。以现有的检测数据，将食用酒精和相应的有机酸酯勾调，其可产生数据与固态酒相似的酒，但口感及风味与固态酒还是有明显的区别。毕竟白酒内部是一个动态平衡，还有很多微量数据，这个不是说模仿就能模仿的。

总的来说，酒体设计是白酒生产中的重要一环，对于有一定品牌力的酒企，都有合格的酒体设计团队。一般来说，只有在原酒企和小厂当中才会出现酒体设计的问题。当前的酒体档次设计更青睐从低档到高档风格一致的酒体设计体系，这种方式易于消费者识别一个品牌酒的风格，操作起来也比较简单。#白酒[超话]##白酒# https://t.cn/RI7nYAL

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