560亿顶流基金经理李晓星最新发声：新能源是最有吸引力的成长板块，消费板块有不小绝对收益空间
问：从具体行业来看，首先，我们来谈一谈能源的新与旧。请问您如何看待新旧能源之间的交替？作为传统能源的代表，煤炭行业为何近期在市场普遍下跌的情况下涨势较好？未来新能源板块的投资机会又有哪些？
李晓星：类似于美元体系，就算逐渐走向终结也是比较长的过程。可能看30到50年的维度，我们的确认为化石能源会用得越来越少，但不可否认，现在的整体供应链体系，以现在的能源结构来说，不可能现在就抛弃化石能源。所以在未来几年之内，化石能源依然会发挥较大的作用。
随着我们新能源的装机越来越多，可能会逐步走向以清洁能源为主的过程。但这个可能会需要10年、20年、30年的过程，这是我们对新旧能源的看法。新旧能源都要有，传统行业可能更多是现金流，就是我们活在当下，新能源可能代表未来，是未来的方向。
我们认为未来新能源板块的机会还是比较大的，核心原因在于，第一交易拥挤的问题在解决，第二从估值分位来讲，一是通过自身业绩高速增长，二是通过股价下跌，新能源板块从历史上来看已经处于比较低的历史分位了。再看未来2-3年甚至从3-5年的维度来看，依然会维持比较快的业绩增长。从成长股投资的角度来说，我们依然认为新能源是最有吸引力的成长投资板块。
问：作为“稳增长”的重要抓手，基建行业今年以来被市场寄予厚望。接下来，我们来谈一谈基建板块的新与旧。请问在旧基建和新基建板块中，哪些细分行业更具投资价值？
李晓星：原来的旧基建更多和所谓的价值股更相关，新基建可能跟新兴更相关。我们理解的旧基建，包括公路、铁路、大桥这些的建设，可以看到和水泥、工程机械的相关性更高。
所谓的新基建，像新能源的建设、数字中心的建设、自主可控软件的使用，这都和新基建相关。从投资来说，还是集中在新基建为主，包括刚才提到的新能源相关，计算机软件相关这些领域。
问：接下来，我们再看看消费的新与旧。传统消费行业（比如白酒）自去年一季度以来经过了长期调整，板块是否已经调整到位？促使传统消费板块在后市崛起的催化剂又是什么？
李晓星：传统消费行业，像白酒行业、餐饮行业相关的，包括必选品、酱油等等，调整幅度都不小。我们觉得从估值分位来说已经调整到位了。
看长期，可能半年、一年以上的维度，这些板块都是有不小的绝对收益空间的。只是说短期的结构性难以把握，因为疫情到现在的发展还在扩散中，这对于消费的影响不可否认。刚才我们也讲到，看一年以上维度，疫情终将结束。疫情结束的阶段，先要修复估值，业绩再跟上。看一年的维度，我个人感觉，所谓的“旧消费”进入到比较好的布局阶段。
问：新兴消费行业，比如医美行业在未来有何投资机会？
李晓星：从国家角度来说也整治了这个行业。长期来看有利于规范公司的发展，包括一些不良材料、焦虑传播等，都得到了一些整治。从未来来讲，新兴的消费行业在未来，只要是业绩能够持续兑现的公司还是有不错投资机会的。
问：军工也是典型的成长股，但是过去半年里经历了大涨大跌。请问这个行业未来投资的价值和风险点分别是什么？
李晓星：军工板块，从最开始的炒概念，现在已经变成看业绩的一个行业了，进入到了业绩增速和估值匹配的阶段。开年以来军工板块的调整幅度不小，原因在于去年四季报比较大程度的系统性低于预期。当时大家觉得这个板块是不是又开始进入不放业绩的阶段？
我们判断不是这样，可能是去年前三个季度的业绩增速很快，军工这些企业可能会把一部分的利润留到今年来放。 现在有些公告的一季报军工公司都还很不错，军工这个行业的逻辑没有问题，首先是全球进入到越来越动荡的阶段，拥有强大的军工装备才可以使我们生活得更安全，这没有问题。
第二个角度，目前的估值分位也不高，估值处于很低的估值分位。在之前很多年军工都只有概念没有业绩，这几年随着我们一些改革的出现，军工业绩逐渐释放，军工行业和几年前的情况不太一样，是可以赚业绩钱的一个行业。所以军工行业整体还是比较看好的。
问：香港市场一直以来走势相对独立。但过去一段时间表现差强人意，今年以来市场波动更是加大，恒生指数曾一度跌至18235，创2012年6月6日以来新低。请问您认为H股“跌跌不休”的原因是什么？市场现在是否已经筑底成功？同时，我们发现A/H指数不断攀升，同时在两市上市的企业A股相对H股更贵，您如何看待这个现象？
李晓星：对港股来讲，以投资A股为主的基金经理来讲，我们对港股也属于“学生”的状态，并不能说非常的专业。
做基金经理最重要的是要知道自己的能力圈范围，对A股我们在一定程度上是所谓的专家，但对港股肯定称不上是专家。 港股受很多重因素的影响，因为全球的资金都会在这里，但对于全球资金来说都不算主要的市场。一些其他市场出现波动的时候，很多资金会迅速撤离港股，天生给一个流动性折价。所以港股公司的估值要比A股天生便宜，因为最核心的原因在于它是偏不稳定的市场。
对于当前港股来讲，很多公司慢慢进入到价值投资的范畴，还是那句话，我们会把我们最重的仓位放在我们最熟悉的市场里面，对于自己不太熟悉的市场我们会有自己的观点，但这个观点可能并不一定对。#投资##价值投资日志[超话]#
问：从具体行业来看，首先，我们来谈一谈能源的新与旧。请问您如何看待新旧能源之间的交替？作为传统能源的代表，煤炭行业为何近期在市场普遍下跌的情况下涨势较好？未来新能源板块的投资机会又有哪些？
李晓星：类似于美元体系，就算逐渐走向终结也是比较长的过程。可能看30到50年的维度，我们的确认为化石能源会用得越来越少，但不可否认，现在的整体供应链体系，以现在的能源结构来说，不可能现在就抛弃化石能源。所以在未来几年之内，化石能源依然会发挥较大的作用。
随着我们新能源的装机越来越多，可能会逐步走向以清洁能源为主的过程。但这个可能会需要10年、20年、30年的过程，这是我们对新旧能源的看法。新旧能源都要有，传统行业可能更多是现金流，就是我们活在当下，新能源可能代表未来，是未来的方向。
我们认为未来新能源板块的机会还是比较大的，核心原因在于，第一交易拥挤的问题在解决，第二从估值分位来讲，一是通过自身业绩高速增长，二是通过股价下跌，新能源板块从历史上来看已经处于比较低的历史分位了。再看未来2-3年甚至从3-5年的维度来看，依然会维持比较快的业绩增长。从成长股投资的角度来说，我们依然认为新能源是最有吸引力的成长投资板块。
问：作为“稳增长”的重要抓手，基建行业今年以来被市场寄予厚望。接下来，我们来谈一谈基建板块的新与旧。请问在旧基建和新基建板块中，哪些细分行业更具投资价值？
李晓星：原来的旧基建更多和所谓的价值股更相关，新基建可能跟新兴更相关。我们理解的旧基建，包括公路、铁路、大桥这些的建设，可以看到和水泥、工程机械的相关性更高。
所谓的新基建，像新能源的建设、数字中心的建设、自主可控软件的使用，这都和新基建相关。从投资来说，还是集中在新基建为主，包括刚才提到的新能源相关，计算机软件相关这些领域。
问：接下来，我们再看看消费的新与旧。传统消费行业（比如白酒）自去年一季度以来经过了长期调整，板块是否已经调整到位？促使传统消费板块在后市崛起的催化剂又是什么？
李晓星：传统消费行业，像白酒行业、餐饮行业相关的，包括必选品、酱油等等，调整幅度都不小。我们觉得从估值分位来说已经调整到位了。
看长期，可能半年、一年以上的维度，这些板块都是有不小的绝对收益空间的。只是说短期的结构性难以把握，因为疫情到现在的发展还在扩散中，这对于消费的影响不可否认。刚才我们也讲到，看一年以上维度，疫情终将结束。疫情结束的阶段，先要修复估值，业绩再跟上。看一年的维度，我个人感觉，所谓的“旧消费”进入到比较好的布局阶段。
问：新兴消费行业，比如医美行业在未来有何投资机会？
李晓星：从国家角度来说也整治了这个行业。长期来看有利于规范公司的发展，包括一些不良材料、焦虑传播等，都得到了一些整治。从未来来讲，新兴的消费行业在未来，只要是业绩能够持续兑现的公司还是有不错投资机会的。
问：军工也是典型的成长股，但是过去半年里经历了大涨大跌。请问这个行业未来投资的价值和风险点分别是什么？
李晓星：军工板块，从最开始的炒概念，现在已经变成看业绩的一个行业了，进入到了业绩增速和估值匹配的阶段。开年以来军工板块的调整幅度不小，原因在于去年四季报比较大程度的系统性低于预期。当时大家觉得这个板块是不是又开始进入不放业绩的阶段？
我们判断不是这样，可能是去年前三个季度的业绩增速很快，军工这些企业可能会把一部分的利润留到今年来放。 现在有些公告的一季报军工公司都还很不错，军工这个行业的逻辑没有问题，首先是全球进入到越来越动荡的阶段，拥有强大的军工装备才可以使我们生活得更安全，这没有问题。
第二个角度，目前的估值分位也不高，估值处于很低的估值分位。在之前很多年军工都只有概念没有业绩，这几年随着我们一些改革的出现，军工业绩逐渐释放，军工行业和几年前的情况不太一样，是可以赚业绩钱的一个行业。所以军工行业整体还是比较看好的。
问：香港市场一直以来走势相对独立。但过去一段时间表现差强人意，今年以来市场波动更是加大，恒生指数曾一度跌至18235，创2012年6月6日以来新低。请问您认为H股“跌跌不休”的原因是什么？市场现在是否已经筑底成功？同时，我们发现A/H指数不断攀升，同时在两市上市的企业A股相对H股更贵，您如何看待这个现象？
李晓星：对港股来讲，以投资A股为主的基金经理来讲，我们对港股也属于“学生”的状态，并不能说非常的专业。
做基金经理最重要的是要知道自己的能力圈范围，对A股我们在一定程度上是所谓的专家，但对港股肯定称不上是专家。 港股受很多重因素的影响，因为全球的资金都会在这里，但对于全球资金来说都不算主要的市场。一些其他市场出现波动的时候，很多资金会迅速撤离港股，天生给一个流动性折价。所以港股公司的估值要比A股天生便宜，因为最核心的原因在于它是偏不稳定的市场。
对于当前港股来讲，很多公司慢慢进入到价值投资的范畴，还是那句话，我们会把我们最重的仓位放在我们最熟悉的市场里面，对于自己不太熟悉的市场我们会有自己的观点，但这个观点可能并不一定对。#投资##价值投资日志[超话]#
因为从来没有开过弹幕所以几乎没有被剧透，看到310我本来以为剧情安排大闫生去世，直到说那是因为演员本人去世我真的，真的一下子眼泪就止不住的流，看到最后的弹幕真的止不住了，我又想到去年的今天那段话，我真的真的真的突然很害怕时间，我们真的逐渐到了送别很多人的年纪，我真的开始惧怕这件事，我只希望我在意的人都要好好的，都要好好的！！！大闫生一直那么可爱那么鲜明，明明前几集还在开玩笑，一下子就要经历生离死别我真的绷不住了！我的眼泪不要钱[苦涩]
我们的大闫生 永远怀念您[泪]
我们的大闫生 永远怀念您[泪]
去年12月以后，猪价再次一路下行，不断向去年10月低点靠近，关于新一轮猪周期的讨论也越来越多。
农业农村部数据显示，到3月份第三周，全国生猪平均价格已连续下降15周。
这周全国生猪价格均价11.78元/kg，跟节后比下跌了16%，跟去年比跌了57%。
但当前生猪市场基本形成一个共识，即现在已经二次筑底区间。
历史上猪价见底一个信号是猪粮比破5，按生产成本数据，生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为7∶1，当猪粮比价低于5∶1时，视为进入过度下跌一级预警区间。
今年2月以来，猪粮比已经持续低于5，这周甚至降到4.2附近，自繁自养与外购仔猪的单头亏损接近550元、260元。
猪粮比的快速下行，除了分子端生猪价格走低之外，分母端的饲料价格快速上涨是主要因素。
尤其是2月份俄乌冲突以来，对饲料的供给和成本都形成了压力。
供给上，俄罗斯和乌克兰作为主要的粮食出口国，俄乌冲突将会引发当年全球粮食供给的担忧，同时也会影响下一年度的生产。
成本端，能源价格的持续上涨也会推动钾肥、磷肥价格同步上涨，进而驱动小麦、玉米等主粮价格的上涨。
在投资者眼中，随着饲料价格的上涨，养殖户现金流的恶化和生猪养殖的亏损会加剧，推动产能去化的加速。
另一个因素是生猪政策底的出现，也就是收储开始启动。
收储的目的在于保供稳价，能提振短期信心，并不影响中长期的的生猪供需关系。
但收储相当于一个猪价见底信号，去年9月第二批筹备收储时，也正是猪价第一波见底的时期。
这次第三批收储，也被很多人看作是二次见底的前兆。
2
虽然猪粮比和收储都显示底部已经靠近，但判断未来生猪供应和价格最重要的前置指标依然是能繁母猪存栏量。
按蛛网模型，猪周期遵循着“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的过程。
从补栏后备母猪到能繁母猪的育肥期限约为4个月，从断奶仔猪到肥猪出栏的育肥期限约为6个月。
所以能繁母猪存栏相对于生猪出栏的领先期是10个月，去化速度基本跟当下猪价的涨跌变化同步。
本轮周期，能繁母猪自2021年7月开始去化，月环比降幅从7月的0.5%扩大至10月的2.5%，对应猪价从7月的16元/公斤跌至10月的12.8元/公斤。
随着11月猪价反弹至17.2元/公斤，能繁月环比降幅收窄至1.2%。
今年猪价进一步下跌，能繁的去化依然在持续，1月、2月能繁母猪环比分别减少0.9%、0.5%。
如果从去年7月开始算起，直接往后加10个月，那么从5-6月开始生猪出栏量将出现下滑。
很多人依据这个结论就直接看涨5月份猪价，但事情却没这么简单。
判断生猪产能去化速度的时候，能繁母猪的数字是一方面，另一方面也要考虑到母猪存栏结构，以及春节前后养殖户压栏的情况。
虽然能繁母猪存栏一直在去化，但近几个月养殖主体主要是在优化母猪存栏结构，主要是把低效母猪淘汰，并逐渐替换成高效的二元母猪，相当于去年一开始去化掉的大部分是低效产能。
能繁母猪结构占比 来源：涌益咨询
但从2月份数据看，低效三元母猪比例已大幅下降至12.5%。
这意味着三元母猪体系参与生产的情况已经下降很多，淘汰低效母猪的阶段结束，后续开始去化高效产能。
另一个会影响2季度猪价的因素是春节期间的压栏情况。
1月份，规模猪场的出栏完成度不及预期，全国出栏均重一直高于120kg。
但压栏之后，今年春节并没出现想象中的涨价行情，从而引发一系列抛售潮。
目前全国生猪出栏均重已回落至117kg，相较去年末下行了6kg，恢复到往年110-120kg的正常体重区间。
类似春节前后养殖户压栏的情况已经明显减少，二季度可能继续出现大规模的生猪出售，并伴随猪价快速见底。
3
受到俄乌地缘冲突担忧的影响，当前商品价格维持高位，并通过成本和替代两条逻辑推升农产品生产成本的直线上升，并加速猪周期的启动。
同时，与通胀关系更为密切的农业，尤其是其中涉及的种业、化肥、养殖，可能成为上半年市场交易的主线。
3月以来上海、深圳等地疫情的扩散，是2020年新冠疫情以来，首次单日新增病例突破500例。
但是结合此次病毒的特性、政府防疫政策的变化、疫情的发展，这轮反扑对经济和市场的影响肯定会比2020年小。
那线下餐饮等消费场景也会更快迎来恢复，这对后续生猪需求提供一定支撑。
今年3月疫情对生猪需求的影响，可以类比2020年初的疫情阶段。
首轮新冠疫情冲击始于2020年春节前夕，也是传统猪肉和餐饮消费旺季，而全国因疫情的封锁影响物流交通，导致了生猪运输和需求的渠道被阻塞。
大量原本应该在春节旺季期间投放市场的生猪供给，只能在生产地就地消化，使得行业出现恐慌性抛售。
之后随着疫情的修复，因19年的非洲猪瘟影响带来的低存栏和春节的生产中断，再叠加需求端的恢复，带动生猪价格迎来反季节上涨动力。
所以在20年2月开始第一轮市场反弹中，农林牧渔也是唯一反弹超过疫情前水平的行业，反弹幅度领涨所有行业。
不同的一点是，这次生猪板块从去年9月到现在已经从底部反弹了35%，很多人担心猪企股价的涨幅已经包含了猪价未来的反转预期。
但抛开疫情和通胀因素，只看2月能繁母猪的数据，存栏量是4268.2万头，环比下降0.51，这个绝对值和去化速度还不到行业最难过的时候。
从绝对价格来看，当前猪价接近 12 元/kg，相较上一轮绝对低点10元/kg仍有一定距离。
即使2季度猪价见底，也并不意味这马上就能反弹，还可能底部震荡一段时间，甚至明年出现第3次探底。
所以猪股这一波上涨，更多反应的是能繁母猪的淘汰预期，以及猪价再次进入筑底区域后出现的配置价值。
而在能繁去化加速，猪价真正形成触底反转前，养猪都是值得关注的投资方向。
农业农村部数据显示，到3月份第三周，全国生猪平均价格已连续下降15周。
这周全国生猪价格均价11.78元/kg，跟节后比下跌了16%，跟去年比跌了57%。
但当前生猪市场基本形成一个共识，即现在已经二次筑底区间。
历史上猪价见底一个信号是猪粮比破5，按生产成本数据，生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为7∶1，当猪粮比价低于5∶1时，视为进入过度下跌一级预警区间。
今年2月以来，猪粮比已经持续低于5，这周甚至降到4.2附近，自繁自养与外购仔猪的单头亏损接近550元、260元。
猪粮比的快速下行，除了分子端生猪价格走低之外，分母端的饲料价格快速上涨是主要因素。
尤其是2月份俄乌冲突以来，对饲料的供给和成本都形成了压力。
供给上，俄罗斯和乌克兰作为主要的粮食出口国，俄乌冲突将会引发当年全球粮食供给的担忧，同时也会影响下一年度的生产。
成本端，能源价格的持续上涨也会推动钾肥、磷肥价格同步上涨，进而驱动小麦、玉米等主粮价格的上涨。
在投资者眼中，随着饲料价格的上涨，养殖户现金流的恶化和生猪养殖的亏损会加剧，推动产能去化的加速。
另一个因素是生猪政策底的出现，也就是收储开始启动。
收储的目的在于保供稳价，能提振短期信心，并不影响中长期的的生猪供需关系。
但收储相当于一个猪价见底信号，去年9月第二批筹备收储时，也正是猪价第一波见底的时期。
这次第三批收储，也被很多人看作是二次见底的前兆。
2
虽然猪粮比和收储都显示底部已经靠近，但判断未来生猪供应和价格最重要的前置指标依然是能繁母猪存栏量。
按蛛网模型，猪周期遵循着“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的过程。
从补栏后备母猪到能繁母猪的育肥期限约为4个月，从断奶仔猪到肥猪出栏的育肥期限约为6个月。
所以能繁母猪存栏相对于生猪出栏的领先期是10个月，去化速度基本跟当下猪价的涨跌变化同步。
本轮周期，能繁母猪自2021年7月开始去化，月环比降幅从7月的0.5%扩大至10月的2.5%，对应猪价从7月的16元/公斤跌至10月的12.8元/公斤。
随着11月猪价反弹至17.2元/公斤，能繁月环比降幅收窄至1.2%。
今年猪价进一步下跌，能繁的去化依然在持续，1月、2月能繁母猪环比分别减少0.9%、0.5%。
如果从去年7月开始算起，直接往后加10个月，那么从5-6月开始生猪出栏量将出现下滑。
很多人依据这个结论就直接看涨5月份猪价，但事情却没这么简单。
判断生猪产能去化速度的时候，能繁母猪的数字是一方面，另一方面也要考虑到母猪存栏结构，以及春节前后养殖户压栏的情况。
虽然能繁母猪存栏一直在去化，但近几个月养殖主体主要是在优化母猪存栏结构，主要是把低效母猪淘汰，并逐渐替换成高效的二元母猪，相当于去年一开始去化掉的大部分是低效产能。
能繁母猪结构占比 来源：涌益咨询
但从2月份数据看，低效三元母猪比例已大幅下降至12.5%。
这意味着三元母猪体系参与生产的情况已经下降很多，淘汰低效母猪的阶段结束，后续开始去化高效产能。
另一个会影响2季度猪价的因素是春节期间的压栏情况。
1月份，规模猪场的出栏完成度不及预期，全国出栏均重一直高于120kg。
但压栏之后，今年春节并没出现想象中的涨价行情，从而引发一系列抛售潮。
目前全国生猪出栏均重已回落至117kg，相较去年末下行了6kg，恢复到往年110-120kg的正常体重区间。
类似春节前后养殖户压栏的情况已经明显减少，二季度可能继续出现大规模的生猪出售，并伴随猪价快速见底。
3
受到俄乌地缘冲突担忧的影响，当前商品价格维持高位，并通过成本和替代两条逻辑推升农产品生产成本的直线上升，并加速猪周期的启动。
同时，与通胀关系更为密切的农业，尤其是其中涉及的种业、化肥、养殖，可能成为上半年市场交易的主线。
3月以来上海、深圳等地疫情的扩散，是2020年新冠疫情以来，首次单日新增病例突破500例。
但是结合此次病毒的特性、政府防疫政策的变化、疫情的发展，这轮反扑对经济和市场的影响肯定会比2020年小。
那线下餐饮等消费场景也会更快迎来恢复，这对后续生猪需求提供一定支撑。
今年3月疫情对生猪需求的影响，可以类比2020年初的疫情阶段。
首轮新冠疫情冲击始于2020年春节前夕，也是传统猪肉和餐饮消费旺季，而全国因疫情的封锁影响物流交通，导致了生猪运输和需求的渠道被阻塞。
大量原本应该在春节旺季期间投放市场的生猪供给，只能在生产地就地消化，使得行业出现恐慌性抛售。
之后随着疫情的修复，因19年的非洲猪瘟影响带来的低存栏和春节的生产中断，再叠加需求端的恢复，带动生猪价格迎来反季节上涨动力。
所以在20年2月开始第一轮市场反弹中，农林牧渔也是唯一反弹超过疫情前水平的行业，反弹幅度领涨所有行业。
不同的一点是，这次生猪板块从去年9月到现在已经从底部反弹了35%，很多人担心猪企股价的涨幅已经包含了猪价未来的反转预期。
但抛开疫情和通胀因素，只看2月能繁母猪的数据，存栏量是4268.2万头，环比下降0.51，这个绝对值和去化速度还不到行业最难过的时候。
从绝对价格来看，当前猪价接近 12 元/kg，相较上一轮绝对低点10元/kg仍有一定距离。
即使2季度猪价见底，也并不意味这马上就能反弹，还可能底部震荡一段时间，甚至明年出现第3次探底。
所以猪股这一波上涨，更多反应的是能繁母猪的淘汰预期，以及猪价再次进入筑底区域后出现的配置价值。
而在能繁去化加速，猪价真正形成触底反转前，养猪都是值得关注的投资方向。
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