A股三大指数收跌：创业板指跌近2% 有色金属与酿酒板块领跌
A股三大指数今日集体收跌，其中沪指与深成指跌幅超过1%，创业板指跌幅接近2%。两市成交额连续6天突破万亿，今日达到1.2万亿元。行业板块几乎全线下跌，有色金属与酿酒板块领跌。北向资金今日小幅净买入约10亿元。
对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。
中信证券认为，年初增量资金集中建仓驱动市场脉冲式上行和结构分化加剧，随着建仓急迫性的下降，市场上涨和分化的节奏都将有所放缓，回归慢涨轮动，同时二三线品种的投机性抱团或将延续瓦解趋势。在配置上，从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，重点关注有色金属、汽车、家电、家居等；从长期成长角度出发建议围绕科技、国防、粮食、能源和资源“五大安全”战略布局当前仍具高性价比的品种，包括半导体、消费电子、种植链和种子、军工等；此外，建议战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料和金融板块的龙头。
中信建投表示，2021年一季度是全年行情最好的阶段，市场表现优异。建议投资者抓住当前的窗口期，但要密切关注疫情发展、去杠杆节奏和监管态度带来的波动。2021年更重要的是选择行业的方向，坚持看法。军工、光伏、新能源汽车得到市场持续青睐；制造业中芯片制造、云计算、工业互联网等新一代信息技术、高端数控机床及机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通等值得长期坚持。具备全球竞争力的龙头公司将获得持续溢价。
海通证券认为，2021年A股市场有望迎来基本面和情绪面共振，2021年将是股市大年。2021年股市将从20年的爆发期转变为由基本面和情绪面驱动的泡沫期，今年将是“股”舞人心的一年。预计A股净利累计同比增速将持续回升至2021年3季度，ROE持续回升至2021年Q4,2021年全部A股预测净利同比增速为15%，A股市场高点可能在下半年。展望各行业表现，电动车、光伏、白酒等板块并非2021年最牛板块。2021年重视科技软件、内容、应用端，以及内需中大众消费。2021年科技和消费两大赛道未变，但从市场表现看会有新的子行业出现，这些子行业有望于4月份确认，重视科技的内容和应用端，消费中的大众消费。春季行情已经开始，中短期继续关注后周期的金融补涨机会。
华泰证券预计，春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎，主要指数正收益率的确定性较高；行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛，大小市值的分化或在春节后有边际收敛；建议区别对待“抱团”品种，资金和资产两端考虑，电新抱团压力或小于食饮板块。建议继续关注：1)受益于春季躁动期间流动性偏松、年报/一季报预计向好、性价比有所凸显的TMT；2)受益于碳中和目标、高景气的新能源链；3)出口链、冷冬效应、2021年中央经济工作会议等影响的相关行业，如汽零、家电、农牧、军工等；中期主线建议继续配置受益于全球再通胀和制造业投资周期回升的大宗、制造。
国泰君安指出，无风险利率下行预期，叠加配置思路由“自下而上选股”主导是当前抱团的核心本质，春节前难见瓦解。同时，抱团难瓦解也意味着风格难切换，继续推荐高景气方向。当前风格切换的难度较大。海内外抱团的本质是趋同的，均是集中追逐“确定性溢价”。高位震荡，结构短期内推荐军工/银行/券商/有色/石化。景气抬升下，军工是全年机会。除此之外，看好短期景气较好的银行/券商。中期看，继续看好三朵金花：1)全球原材料周期，铜/铝/石化/基化；2)可选消费，酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电；3)新能源科技。
广发证券研判，流动性宽松驱动“春季躁动”，美国民主党“蓝潮”海外risk-on助力，清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。但当前“指数上涨+广度下降”的背离难以持续，预计短期将震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。历史经验来看“指数涨+广度下降”的背离一般持续不会超过10周，而当前持续8周的分化行情正接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，显然并非新基金建仓的最优考量。建议布局需求主导叠加短期供需缺口“涨价”主线，以顺周期属性为主。配置建议：1。 疫苗交易下出口链及出行链的“可选消费”(汽车/休闲服务/家电)；2。 “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/半导体/新能源)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、非银)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。
中金公司预计，短期市场情绪可能在波动中继续升温。市场整体估值已经不低，沪深300指数前向市盈率已经上升至13.6倍，处于历史中等偏高水平(历史均值12.6倍)，其中非金融部分20.9倍，已经处于历史均值向上一倍标准差附近。根据历史统计，在这样的估值水平之下，对指数未来12个月收益率不能有太高预期，中期关注市场波动上升的风险。全年来看，2021年市场增长与政策将呈现“一进一退”的态势，市场判断轻指数、重结构。建议关注如下几个结构性领域：1)新能源及新能源汽车产业链中上游；2)关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；3)消费在2021年可能在低基数上继续复苏，仍是自下而上选股的重点方向，包括家电、汽车及零部件、家居、酒店、其他可选消费、食品饮料、医药等；4)周期性行业中，关注后续景气程度可能继续改善、估值不算高的部分金属原材料、原油产业链等。
安信证券分析，12月以来流动性的边际改善已经提前开启了春季行情，目前全球疫情出现一些不确定性，流动性宽松环境有望持续，美国民主党掌控参议院后，全球通胀预期提升，A股春季行情尚未结束，部分涨价品种可能出现一波新的机会。行业上重点关注：军工、农业、化工、有色、电子(Mini Led、半导体、苹果链)、新能源汽车、光伏、白电、机械、券商等；主题重点关注：碳中和、生物育种、高端制造等。
开源证券判断，“躁动”不是逻辑起点，为更好的周期行情做好准备：跨年行情临近结束，春季躁动短期缺乏基本面基础。继续抱团的性价比正在不断降低，市场短期的波动可能会因此而上升。着眼于未来，更为广泛的机遇将存在于海外复苏与国内出口和制造业的产业链中，疫苗接种与疫情控制节奏的不同将继续让部分供给格局更好且需求更快的周期行业将先受益。建议投资者为更好的周期行情做好准备，布局三条主线：(1)全球再通胀与海外复苏共振：油服、炼化、化纤、氟化工、铜、铝、焦煤；(2)出口与制造业复苏：钛白粉、照明、机械设备和家居；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，房地产的长期价值正在出现。
粤开证券认为，春季躁动、抱团股是近期市场的主旋律，A股将少数板块、少数个股的狂欢再次演绎到极致。资金方面，一是，2021货币政策“稳”字当头；二是，北上阶段净流入或已进入下半场，北上净流入渐入佳境。资金面宽裕叠加每年3月的两会预期，都对助推市场上行有积极影响，A股的“春季躁动”行情有望延续。配置上，建议当下紧握“春季躁动”主线。关注以电子、计算机、电气设备为代表的科技股；北上核心重仓的医药生物、家用电器为代表的大消费股；以及景气度上行的品种，如半导体、军工、新能源汽车等。 https://t.cn/RXnd9Kb
A股三大指数今日集体收跌，其中沪指与深成指跌幅超过1%，创业板指跌幅接近2%。两市成交额连续6天突破万亿，今日达到1.2万亿元。行业板块几乎全线下跌，有色金属与酿酒板块领跌。北向资金今日小幅净买入约10亿元。
对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。
中信证券认为，年初增量资金集中建仓驱动市场脉冲式上行和结构分化加剧，随着建仓急迫性的下降，市场上涨和分化的节奏都将有所放缓，回归慢涨轮动，同时二三线品种的投机性抱团或将延续瓦解趋势。在配置上，从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，重点关注有色金属、汽车、家电、家居等；从长期成长角度出发建议围绕科技、国防、粮食、能源和资源“五大安全”战略布局当前仍具高性价比的品种，包括半导体、消费电子、种植链和种子、军工等；此外，建议战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料和金融板块的龙头。
中信建投表示，2021年一季度是全年行情最好的阶段，市场表现优异。建议投资者抓住当前的窗口期，但要密切关注疫情发展、去杠杆节奏和监管态度带来的波动。2021年更重要的是选择行业的方向，坚持看法。军工、光伏、新能源汽车得到市场持续青睐；制造业中芯片制造、云计算、工业互联网等新一代信息技术、高端数控机床及机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通等值得长期坚持。具备全球竞争力的龙头公司将获得持续溢价。
海通证券认为，2021年A股市场有望迎来基本面和情绪面共振，2021年将是股市大年。2021年股市将从20年的爆发期转变为由基本面和情绪面驱动的泡沫期，今年将是“股”舞人心的一年。预计A股净利累计同比增速将持续回升至2021年3季度，ROE持续回升至2021年Q4,2021年全部A股预测净利同比增速为15%，A股市场高点可能在下半年。展望各行业表现，电动车、光伏、白酒等板块并非2021年最牛板块。2021年重视科技软件、内容、应用端，以及内需中大众消费。2021年科技和消费两大赛道未变，但从市场表现看会有新的子行业出现，这些子行业有望于4月份确认，重视科技的内容和应用端，消费中的大众消费。春季行情已经开始，中短期继续关注后周期的金融补涨机会。
华泰证券预计，春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎，主要指数正收益率的确定性较高；行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛，大小市值的分化或在春节后有边际收敛；建议区别对待“抱团”品种，资金和资产两端考虑，电新抱团压力或小于食饮板块。建议继续关注：1)受益于春季躁动期间流动性偏松、年报/一季报预计向好、性价比有所凸显的TMT；2)受益于碳中和目标、高景气的新能源链；3)出口链、冷冬效应、2021年中央经济工作会议等影响的相关行业，如汽零、家电、农牧、军工等；中期主线建议继续配置受益于全球再通胀和制造业投资周期回升的大宗、制造。
国泰君安指出，无风险利率下行预期，叠加配置思路由“自下而上选股”主导是当前抱团的核心本质，春节前难见瓦解。同时，抱团难瓦解也意味着风格难切换，继续推荐高景气方向。当前风格切换的难度较大。海内外抱团的本质是趋同的，均是集中追逐“确定性溢价”。高位震荡，结构短期内推荐军工/银行/券商/有色/石化。景气抬升下，军工是全年机会。除此之外，看好短期景气较好的银行/券商。中期看，继续看好三朵金花：1)全球原材料周期，铜/铝/石化/基化；2)可选消费，酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电；3)新能源科技。
广发证券研判，流动性宽松驱动“春季躁动”，美国民主党“蓝潮”海外risk-on助力，清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。但当前“指数上涨+广度下降”的背离难以持续，预计短期将震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。历史经验来看“指数涨+广度下降”的背离一般持续不会超过10周，而当前持续8周的分化行情正接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，显然并非新基金建仓的最优考量。建议布局需求主导叠加短期供需缺口“涨价”主线，以顺周期属性为主。配置建议：1。 疫苗交易下出口链及出行链的“可选消费”(汽车/休闲服务/家电)；2。 “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/半导体/新能源)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、非银)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。
中金公司预计，短期市场情绪可能在波动中继续升温。市场整体估值已经不低，沪深300指数前向市盈率已经上升至13.6倍，处于历史中等偏高水平(历史均值12.6倍)，其中非金融部分20.9倍，已经处于历史均值向上一倍标准差附近。根据历史统计，在这样的估值水平之下，对指数未来12个月收益率不能有太高预期，中期关注市场波动上升的风险。全年来看，2021年市场增长与政策将呈现“一进一退”的态势，市场判断轻指数、重结构。建议关注如下几个结构性领域：1)新能源及新能源汽车产业链中上游；2)关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；3)消费在2021年可能在低基数上继续复苏，仍是自下而上选股的重点方向，包括家电、汽车及零部件、家居、酒店、其他可选消费、食品饮料、医药等；4)周期性行业中，关注后续景气程度可能继续改善、估值不算高的部分金属原材料、原油产业链等。
安信证券分析，12月以来流动性的边际改善已经提前开启了春季行情，目前全球疫情出现一些不确定性，流动性宽松环境有望持续，美国民主党掌控参议院后，全球通胀预期提升，A股春季行情尚未结束，部分涨价品种可能出现一波新的机会。行业上重点关注：军工、农业、化工、有色、电子(Mini Led、半导体、苹果链)、新能源汽车、光伏、白电、机械、券商等；主题重点关注：碳中和、生物育种、高端制造等。
开源证券判断，“躁动”不是逻辑起点，为更好的周期行情做好准备：跨年行情临近结束，春季躁动短期缺乏基本面基础。继续抱团的性价比正在不断降低，市场短期的波动可能会因此而上升。着眼于未来，更为广泛的机遇将存在于海外复苏与国内出口和制造业的产业链中，疫苗接种与疫情控制节奏的不同将继续让部分供给格局更好且需求更快的周期行业将先受益。建议投资者为更好的周期行情做好准备，布局三条主线：(1)全球再通胀与海外复苏共振：油服、炼化、化纤、氟化工、铜、铝、焦煤；(2)出口与制造业复苏：钛白粉、照明、机械设备和家居；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，房地产的长期价值正在出现。
粤开证券认为，春季躁动、抱团股是近期市场的主旋律，A股将少数板块、少数个股的狂欢再次演绎到极致。资金方面，一是，2021货币政策“稳”字当头；二是，北上阶段净流入或已进入下半场，北上净流入渐入佳境。资金面宽裕叠加每年3月的两会预期，都对助推市场上行有积极影响，A股的“春季躁动”行情有望延续。配置上，建议当下紧握“春季躁动”主线。关注以电子、计算机、电气设备为代表的科技股；北上核心重仓的医药生物、家用电器为代表的大消费股；以及景气度上行的品种，如半导体、军工、新能源汽车等。 https://t.cn/RXnd9Kb
李超：人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格的上涨
传递市场最真实的声音！订阅《首席经济学家》杂志全年刊更享优惠，请点击文末链接后，“阅读原文”或文末二维码。
来源： 李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 / 张迪 执业证书编号：S1230520030002
全文约5000字，阅读需要15分钟左右
内容摘要
>> 人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格上涨
以美元计价的大宗商品价格普遍高涨，但人民币汇率的升值抵消了一部分大宗商品涨价的影响。截至11月底，人民币对美元汇率收于6.58，较5月底的低点水平上涨8.4%。受益于汇率升值，以人民币计价的大宗商品上涨幅度显著低于以美元计价的商品，以铜为例，截至11月底以美元计价的LME铜价相较年内最低点的涨幅已达66%，而同期以人民币计价的沪铜指数涨幅约为55%。
>> 预计人民币汇率继续升值，上半年达到6.3
对于2021年汇率，我们认为我国经济基本面全球占优及货币政策正常化基调仍将支撑汇率升值，而贸易顺差预计将有持续、企业结汇规模增加，叠加中美摩擦趋缓的预期，预计人民币兑美元汇率维持升值，波动中枢将在6.5附近，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点，四个季度汇率中枢分别为6.5，6.4，6.4和6.6。其中，四季度GDP增速或回落至4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，人民币汇率也将逐渐面临一定贬值压力。中美博弈可能成为短期扰动因素，但汇率波动超出6.3-6.7区间的概率不大。2021年，尤其是四季度之前，人民币汇率继续升值并维持高位，能够继续缓解上游价格向国内价格的传导。
>> 汇率升值一定程度上可以抑制输入型通胀
根据购买力平价理论，本币升值会使得以外币计价的进口商品价格相对下降，进而带动国内总体物价水平下移，在一定程度上抑制输入型通胀的压力。中国是工业原材料净进口大国，原油、铁矿石、铜精矿等多种上游材料对外依存度较高，因此人民币升值使得国内工业企业的进口成本相对降低，抑制了国内通胀压力，进而使得PPI修复速率不及预期。
风险提示
新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化
正 文
> 人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格上涨
以美元计价的国际大宗商品价格高涨，但2020年下半年以来人民币汇率的升值抵消了一部分大宗商品涨价的影响。截至11月底，人民币对美元汇率收于6.58，较5月底的低点水平上涨8.4%。受益于汇率升值，以人民币计价的大宗商品上涨幅度显著低于以美元计价的商品。
以有色金属价格为例，截至11月底以美元计价的LME铜价相较年内最低点的涨幅已达66%，而同期以人民币计价的沪铜指数年内涨幅约为55%，二者相差11个百分点。以美元计价的LME铅价年内涨幅约为34%，而同期以人民币计价的沪铅指数年内涨幅仅为19%，二者相差15个百分点。黑金冶炼产业链铁矿石价格也出现了类似的情况，以美元计价的铁矿石价格相较年内最低点的涨幅约为71%，同期以人民币计价的中国铁矿石指数年内涨幅约为58%，二者相差13个百分点。煤炭价格方面，以美元计价的动力煤CCI5500指数较年内最低点上涨幅度为47%，而同期人民币计价的动力煤港口平均价上涨幅度仅为22%，二者相差25%个百分点。
> 预计人民币汇率继续升值，上半年达到6.3
预计后续人民币汇率波动升值，波动中枢为6.5，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点，四个季度汇率中枢分别为6.5，6.4，6.4和6.6，二、三季度升值动力较强，四季度或开始出现一定贬值压力。2020年6月以来人民币汇率波动升值，我们认为主要有以下几方面因素支撑：1、疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对全球占优；2、我国货币政策回归正常化，5月以来边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔；3、我国贸易顺差持续扩大，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；4、美国国内矛盾升温，暂无法顾及与中国的博弈，此前中美博弈对汇率的压制有所放松。
对于2021年汇率，我们认为我国经济基本面全球占优及货币政策正常化基调仍将支撑汇率升值，贸易顺差预计将有持续、企业结汇规模增加，叠加中美摩擦趋缓的预期，预计人民币兑美元汇率维持升值，波动中枢将在6.5附近，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点。中美博弈可能成为短期扰动因素。超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期，但这几种情形出现并引发汇率大幅超调的概率并不大。全年走势看，上半年持续升值，二、三季度都会表现较为强势，但需提示，预计2021年四个季度GDP实际同比增速将是逐步回落的过程，其中四季度基数的影响可能变为负值，GDP增速或回落至4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，人民币汇率也将逐渐面临一定贬值压力。
人民币升值的情形下，以外币计价的进口商品价格变得相对便宜，尤其是2020年8月以来，CFETS人民币汇率指数也出现波动上行，中国基本面全球占优的情况下，人民币兑一篮子货币均呈现升值，这使得近期大宗商品价格大涨向国内物价的传导有所弱化。2021年，尤其是四季度之前，人民币汇率继续升值并维持高位，能够继续缓解上游价格向国内价格的传导。
详情链接：https://t.cn/A6qAcVwq
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来源： 李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 / 张迪 执业证书编号：S1230520030002
全文约5000字，阅读需要15分钟左右
内容摘要
>> 人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格上涨
以美元计价的大宗商品价格普遍高涨，但人民币汇率的升值抵消了一部分大宗商品涨价的影响。截至11月底，人民币对美元汇率收于6.58，较5月底的低点水平上涨8.4%。受益于汇率升值，以人民币计价的大宗商品上涨幅度显著低于以美元计价的商品，以铜为例，截至11月底以美元计价的LME铜价相较年内最低点的涨幅已达66%，而同期以人民币计价的沪铜指数涨幅约为55%。
>> 预计人民币汇率继续升值，上半年达到6.3
对于2021年汇率，我们认为我国经济基本面全球占优及货币政策正常化基调仍将支撑汇率升值，而贸易顺差预计将有持续、企业结汇规模增加，叠加中美摩擦趋缓的预期，预计人民币兑美元汇率维持升值，波动中枢将在6.5附近，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点，四个季度汇率中枢分别为6.5，6.4，6.4和6.6。其中，四季度GDP增速或回落至4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，人民币汇率也将逐渐面临一定贬值压力。中美博弈可能成为短期扰动因素，但汇率波动超出6.3-6.7区间的概率不大。2021年，尤其是四季度之前，人民币汇率继续升值并维持高位，能够继续缓解上游价格向国内价格的传导。
>> 汇率升值一定程度上可以抑制输入型通胀
根据购买力平价理论，本币升值会使得以外币计价的进口商品价格相对下降，进而带动国内总体物价水平下移，在一定程度上抑制输入型通胀的压力。中国是工业原材料净进口大国，原油、铁矿石、铜精矿等多种上游材料对外依存度较高，因此人民币升值使得国内工业企业的进口成本相对降低，抑制了国内通胀压力，进而使得PPI修复速率不及预期。
风险提示
新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化
正 文
> 人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格上涨
以美元计价的国际大宗商品价格高涨，但2020年下半年以来人民币汇率的升值抵消了一部分大宗商品涨价的影响。截至11月底，人民币对美元汇率收于6.58，较5月底的低点水平上涨8.4%。受益于汇率升值，以人民币计价的大宗商品上涨幅度显著低于以美元计价的商品。
以有色金属价格为例，截至11月底以美元计价的LME铜价相较年内最低点的涨幅已达66%，而同期以人民币计价的沪铜指数年内涨幅约为55%，二者相差11个百分点。以美元计价的LME铅价年内涨幅约为34%，而同期以人民币计价的沪铅指数年内涨幅仅为19%，二者相差15个百分点。黑金冶炼产业链铁矿石价格也出现了类似的情况，以美元计价的铁矿石价格相较年内最低点的涨幅约为71%，同期以人民币计价的中国铁矿石指数年内涨幅约为58%，二者相差13个百分点。煤炭价格方面，以美元计价的动力煤CCI5500指数较年内最低点上涨幅度为47%，而同期人民币计价的动力煤港口平均价上涨幅度仅为22%，二者相差25%个百分点。
> 预计人民币汇率继续升值，上半年达到6.3
预计后续人民币汇率波动升值，波动中枢为6.5，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点，四个季度汇率中枢分别为6.5，6.4，6.4和6.6，二、三季度升值动力较强，四季度或开始出现一定贬值压力。2020年6月以来人民币汇率波动升值，我们认为主要有以下几方面因素支撑：1、疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对全球占优；2、我国货币政策回归正常化，5月以来边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔；3、我国贸易顺差持续扩大，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；4、美国国内矛盾升温，暂无法顾及与中国的博弈，此前中美博弈对汇率的压制有所放松。
对于2021年汇率，我们认为我国经济基本面全球占优及货币政策正常化基调仍将支撑汇率升值，贸易顺差预计将有持续、企业结汇规模增加，叠加中美摩擦趋缓的预期，预计人民币兑美元汇率维持升值，波动中枢将在6.5附近，波动区间为6.3-6.7，2021年上半年大概率就能触及6.3高点。中美博弈可能成为短期扰动因素。超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期，但这几种情形出现并引发汇率大幅超调的概率并不大。全年走势看，上半年持续升值，二、三季度都会表现较为强势，但需提示，预计2021年四个季度GDP实际同比增速将是逐步回落的过程，其中四季度基数的影响可能变为负值，GDP增速或回落至4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，人民币汇率也将逐渐面临一定贬值压力。
人民币升值的情形下，以外币计价的进口商品价格变得相对便宜，尤其是2020年8月以来，CFETS人民币汇率指数也出现波动上行，中国基本面全球占优的情况下，人民币兑一篮子货币均呈现升值，这使得近期大宗商品价格大涨向国内物价的传导有所弱化。2021年，尤其是四季度之前，人民币汇率继续升值并维持高位，能够继续缓解上游价格向国内价格的传导。
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好像细节发布得差不多了，简单聊一下高通888好了。
（是的，这个人给“简单聊”的定义是大概2300字[doge]）
技术参数看A站这个表（图1）就行了，甚至只要看这前半张。
【CPU部分】
① 先看频率，高通一个频率表连用三年秀得人头皮发麻——想当初高通第一个丧心病狂跑到2.65GHz的时候对面果子手机上是双核1.4G，现在轮到果子丧心病狂单核3.0双核2.89了，高通这边单核2.84，可能是你通第一次频率不如同代苹果？顺便再鞭尸A55，以前好歹还有个频率优势，今年果子的小核在整数IPC几乎达到A9的情况下频率还比你高……哦必须说一下，这个A9是Apple A9，不是Cortex-A9——13岁高龄的后者或许硬草一草频率还能勉强跟A55干一架[doge]（比如据说是A9魔改版的Krait）
咳咳，这是一条正经的微博，不能老是缺德……
② 言归正传，高通给出了25%的性能和能效提升，翻译过来就是功耗不变性能提25%，再翻译到图3里是整数43分/1.88W，相比于当时Andrei算的3GHz X1虽然性能弱一点但留出了巨大的功耗优势。与竞品对比，K9000是37.8/2.34W，这是一个Double Kill；A14是63.3/4.42W，相比于865打A13，性能差距似乎减小了，但能效领先也减小了，约等于还是老样子吧。当然，这是纸面数据，实际能不能达到，从ARM对X1的PPT出发我还是捏一把汗的。
③ 中核A78，除了L2配满了之外没啥好说的，按ARM的PPT算下来这个“新”架构组成的中核系统因为频率劣势跟K9000的三个A77也就是半斤八两，可以期待的是功耗应该可以更低一点。
④ 小核A55，已经缺德一万次了。有时候我翻到一些五六年前跟朋友的聊天记录，会感觉那时候聊天的画风现在看来简直……嗯2020年你在手机上看到A55的感觉应该跟这差不多。
⑤ 说到缓存。也不知道是哪帮“极客”带起来的风气天天盯着安卓CPU看缓存有没有配到ARM给选配范围的上限，一看没到上限就是缩料了——说这话的我也没看你们给手里的8/9/10代Skylake配满128G内存拿来刷微博。用你们的话说高通基本上年年“砍缓存”，但是除了820作死L1都没给够之外其他的最后能效表现都还不错，最近一个因为不配缓存翻车的反而是你们吹了好半天的那什么安卓之光。说回今年这888，三缓没给8M就叫缩水？你们胃口已经这么大了吗？整个DIQ簇里只有一颗X1支持最大8M，剩下俩μArch都只支持4M（图4-5），技术上配不配得出来先不说，就为了一颗X1多配一半L3，你当这是苹果A888啊？除了不愿意费钱之外，以最近几年高通对公版选配和DIQ的拿捏水平，我觉得你们大可不必纠结少的那一丢丢IPC，能效上全给你找回来。
⑥ 哦对了，CPU部分叫Kryo680，这次尾数不是5了，可能暗示提升没那么大？但有个滑稽点是，看图6，这次提到基于X1，而之前，你们可以去翻翻865的文档，高通玩换名式半定制的时候从来没提过公版的代号——马甲的套路，你们谁也玩不过我高通。
⑦ 很多人关心888的多线程为啥偏低，甚至跑不过K9000，我觉得这个问题首先我们要等正式版上市能做各种测试了才能进一步讨论，因为有X1的加入，DIQ终于有了它原本应该有的意思，但三个μArch的存在的确也使多核的情况变得更加复杂——说到底都是因为万恶之源A55，如果小核能有苹果8成水平，两个X1搞个2+6也够了，用得着中间丢三个不上不下的A78？
【GPU部分】
① 性能提升35%，算下来Adreno660这管牙膏峰值性能到底还是追上了那边的满配G78……虽然今年菊厂各种奇奇怪怪的制裁下确实也艰难，但是这锅无论是给海思还是Mali总要有个人背，你造出这玩意儿作为产品/商品拿出来卖给用户，然后一口锅扣川普头上也不合适吧……
② 但S888其实性能也就刚追上K9000而已，这个GPU也并没有多么高科技，能效给出来提升只有20%，这么估计功耗差不多要4.7W了，把点打进我之前那张功耗-性能图大概是图8这样，同性能可能比A14稍微好一点点，加上安卓机相比于苹果而言次世代的散热配置，游戏性能应该不成问题；至于明年Q3还会不会出888+，个人感觉GPU艹频这种事除了跑分之外毫无意义，CPU艹一下好歹还能输出个峰值提升一下日常响应，GPU跑满一般都是游戏这种长时间重负载的任务，艹频有啥用呢（其实果子这么多年也一直都在证明这一点）
③ Adreno在Vulkan上的问题你们去找暂暂子吧，日益果蛆的我最近没啥心力和兴趣看这方面的东西[doge]
【其他】
① AI还是异构，但是可以看到Hexagon的比重越来越大了，PPT我就不翻译了，反正也没有太多技术细节，疗效就是算力从15T提升到26T并且能效最高提升3倍，这个听起来有点东西。
② 3200的LPDDR5不知道会不会有人配满，配满的话这个带宽可能已经接近A12X的带宽了？
③ 新的ISP，算力又提升了，视频规格好像没啥提升。不过我这已经三年没在手机拍照上有过什么追求的人在这个问题上似乎已经没什么发言权了。本来希望X60的配合下新的一年手机能把重量降下来，但想到那一大坨摄像头，就觉得心凉了一大半……
④ 不知是5LPE良率比较高还是怎么，但总之这次X60终于集成进去了，新的一年里终于不用继续听一帮不会控制变量的人天天我集成你外挂还是你集成我外挂了——5G套餐还是用不起，电池大概率还是撑不住，但起码世界能清净一些。
⑤ 说了这么多，5LPE表现怎么样是至关重要的——之前听到很多对密度缩水或者不上GAA的声音，从X60能塞进去来看5LPE的实际密度应该至少不会很差劲（我突然想到，你猜888会不会还是和之前845/855/865一样的package？），工艺性能表现上面反正2.84G这频率也用不着考虑，功耗我们目前只能从PPT里估计，实际还要等一波测试。希望Andrei不要再搞什么展示机空载功耗不准的乌龙了，要么你干脆不测或者自己偷偷测一个玩就别往外说了……
⑥ 再补一条关于S888能不能干过Exynos的……虽然连Andrei也有说如果三星的时钟频率更aggressive的话可能CPU跑分要更高一些，但……我觉得2018年之后，Exynos团队首先需要做点什么来证明它们拥有一个设计旗舰手机SoC必备的正常的脑回路[允悲]
最后问一句，你们期待哪家的888机子？我突然有点想冲一波米11玩玩[并不简单]
（是的，这个人给“简单聊”的定义是大概2300字[doge]）
技术参数看A站这个表（图1）就行了，甚至只要看这前半张。
【CPU部分】
① 先看频率，高通一个频率表连用三年秀得人头皮发麻——想当初高通第一个丧心病狂跑到2.65GHz的时候对面果子手机上是双核1.4G，现在轮到果子丧心病狂单核3.0双核2.89了，高通这边单核2.84，可能是你通第一次频率不如同代苹果？顺便再鞭尸A55，以前好歹还有个频率优势，今年果子的小核在整数IPC几乎达到A9的情况下频率还比你高……哦必须说一下，这个A9是Apple A9，不是Cortex-A9——13岁高龄的后者或许硬草一草频率还能勉强跟A55干一架[doge]（比如据说是A9魔改版的Krait）
咳咳，这是一条正经的微博，不能老是缺德……
② 言归正传，高通给出了25%的性能和能效提升，翻译过来就是功耗不变性能提25%，再翻译到图3里是整数43分/1.88W，相比于当时Andrei算的3GHz X1虽然性能弱一点但留出了巨大的功耗优势。与竞品对比，K9000是37.8/2.34W，这是一个Double Kill；A14是63.3/4.42W，相比于865打A13，性能差距似乎减小了，但能效领先也减小了，约等于还是老样子吧。当然，这是纸面数据，实际能不能达到，从ARM对X1的PPT出发我还是捏一把汗的。
③ 中核A78，除了L2配满了之外没啥好说的，按ARM的PPT算下来这个“新”架构组成的中核系统因为频率劣势跟K9000的三个A77也就是半斤八两，可以期待的是功耗应该可以更低一点。
④ 小核A55，已经缺德一万次了。有时候我翻到一些五六年前跟朋友的聊天记录，会感觉那时候聊天的画风现在看来简直……嗯2020年你在手机上看到A55的感觉应该跟这差不多。
⑤ 说到缓存。也不知道是哪帮“极客”带起来的风气天天盯着安卓CPU看缓存有没有配到ARM给选配范围的上限，一看没到上限就是缩料了——说这话的我也没看你们给手里的8/9/10代Skylake配满128G内存拿来刷微博。用你们的话说高通基本上年年“砍缓存”，但是除了820作死L1都没给够之外其他的最后能效表现都还不错，最近一个因为不配缓存翻车的反而是你们吹了好半天的那什么安卓之光。说回今年这888，三缓没给8M就叫缩水？你们胃口已经这么大了吗？整个DIQ簇里只有一颗X1支持最大8M，剩下俩μArch都只支持4M（图4-5），技术上配不配得出来先不说，就为了一颗X1多配一半L3，你当这是苹果A888啊？除了不愿意费钱之外，以最近几年高通对公版选配和DIQ的拿捏水平，我觉得你们大可不必纠结少的那一丢丢IPC，能效上全给你找回来。
⑥ 哦对了，CPU部分叫Kryo680，这次尾数不是5了，可能暗示提升没那么大？但有个滑稽点是，看图6，这次提到基于X1，而之前，你们可以去翻翻865的文档，高通玩换名式半定制的时候从来没提过公版的代号——马甲的套路，你们谁也玩不过我高通。
⑦ 很多人关心888的多线程为啥偏低，甚至跑不过K9000，我觉得这个问题首先我们要等正式版上市能做各种测试了才能进一步讨论，因为有X1的加入，DIQ终于有了它原本应该有的意思，但三个μArch的存在的确也使多核的情况变得更加复杂——说到底都是因为万恶之源A55，如果小核能有苹果8成水平，两个X1搞个2+6也够了，用得着中间丢三个不上不下的A78？
【GPU部分】
① 性能提升35%，算下来Adreno660这管牙膏峰值性能到底还是追上了那边的满配G78……虽然今年菊厂各种奇奇怪怪的制裁下确实也艰难，但是这锅无论是给海思还是Mali总要有个人背，你造出这玩意儿作为产品/商品拿出来卖给用户，然后一口锅扣川普头上也不合适吧……
② 但S888其实性能也就刚追上K9000而已，这个GPU也并没有多么高科技，能效给出来提升只有20%，这么估计功耗差不多要4.7W了，把点打进我之前那张功耗-性能图大概是图8这样，同性能可能比A14稍微好一点点，加上安卓机相比于苹果而言次世代的散热配置，游戏性能应该不成问题；至于明年Q3还会不会出888+，个人感觉GPU艹频这种事除了跑分之外毫无意义，CPU艹一下好歹还能输出个峰值提升一下日常响应，GPU跑满一般都是游戏这种长时间重负载的任务，艹频有啥用呢（其实果子这么多年也一直都在证明这一点）
③ Adreno在Vulkan上的问题你们去找暂暂子吧，日益果蛆的我最近没啥心力和兴趣看这方面的东西[doge]
【其他】
① AI还是异构，但是可以看到Hexagon的比重越来越大了，PPT我就不翻译了，反正也没有太多技术细节，疗效就是算力从15T提升到26T并且能效最高提升3倍，这个听起来有点东西。
② 3200的LPDDR5不知道会不会有人配满，配满的话这个带宽可能已经接近A12X的带宽了？
③ 新的ISP，算力又提升了，视频规格好像没啥提升。不过我这已经三年没在手机拍照上有过什么追求的人在这个问题上似乎已经没什么发言权了。本来希望X60的配合下新的一年手机能把重量降下来，但想到那一大坨摄像头，就觉得心凉了一大半……
④ 不知是5LPE良率比较高还是怎么，但总之这次X60终于集成进去了，新的一年里终于不用继续听一帮不会控制变量的人天天我集成你外挂还是你集成我外挂了——5G套餐还是用不起，电池大概率还是撑不住，但起码世界能清净一些。
⑤ 说了这么多，5LPE表现怎么样是至关重要的——之前听到很多对密度缩水或者不上GAA的声音，从X60能塞进去来看5LPE的实际密度应该至少不会很差劲（我突然想到，你猜888会不会还是和之前845/855/865一样的package？），工艺性能表现上面反正2.84G这频率也用不着考虑，功耗我们目前只能从PPT里估计，实际还要等一波测试。希望Andrei不要再搞什么展示机空载功耗不准的乌龙了，要么你干脆不测或者自己偷偷测一个玩就别往外说了……
⑥ 再补一条关于S888能不能干过Exynos的……虽然连Andrei也有说如果三星的时钟频率更aggressive的话可能CPU跑分要更高一些，但……我觉得2018年之后，Exynos团队首先需要做点什么来证明它们拥有一个设计旗舰手机SoC必备的正常的脑回路[允悲]
最后问一句，你们期待哪家的888机子？我突然有点想冲一波米11玩玩[并不简单]
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