到了暮春时节，几乎每天都有一个春风沉醉的夜晚了。
四月初始那会儿还是风雨颇有劲道的时候，叫人觉着这真是个不成熟的季节，力道大了，又忽冷忽热，不知道抻的哪儿的力气。
这时候要入夏了，反是柔和许多，或者叫人有些期待夏天了。春天也有熟透的时候，也许是果子们熟的多了，觉得气候仿佛也跟着熟了起来。没有雨的日子，也笼着些温温的热气，到晚间缓缓散去，又在晴日里聚满，大概这样反复之间，像是温一壶酒，叫人醉了醒，醒了醉，说不出的留恋着的春天的味道，又都叫春风给偷去沉醉了呢。
我清明回老家的时候，喜欢那时候的田野里的味道，初春也是绿色猛然间炸裂的那般醒目，现在却是回不去了，只能老念着了。或者风吹来吹去，大致这些暮春的声息是差不多的吧！
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为什么收益曲线率会造成美元资产大跌
很多人可能不知道这个金融原理，为什么美元加息高利率时资产价格不跌，而历次收益率曲线修复，甚至降息之后，美元资产价格反而在市场的憧憬之下而大跌。

如图所示，不论是2000年网络泡沫破裂，还是08年次贷，甚至20年初那波，都伴随着收益率曲线倒挂的修复。

因为收益率曲线倒挂是种异常状态，从债券角度观察就是，越久期资产估值越高，也就是债券的价格越高。而正常的市场状态，明显越久期的资产，你会得到更高的风险补偿，很明显银行你存的钱期限越长，自然利率越高的。

所以倒挂时就算加很高的息，金融原理上美元资产都会很强。因为债券只是近端收益率高，但是远端收益率低，而股票存续期相当于20年期美债，黄金差不多可视为50年期。所以低的远端收益率，是无法对其形成估值压制的。甚至越远端定价的资产，你会发现其高利率环境下，会涨的越诡异。

比如通过这张图可以看到，虽然一年前收益率曲线6个月期已经已经达到了5%，但是10年期只有3.4%，折合PE是29.4，你跟标普500的PE比较一下孰高孰低，所以很明显美元资产很难跌，因为远端收益率低。

而熊陡本质就是促进资产估值的均值回归，十债收益率涨，就是十债价格跌了，也就是熊陡你从债券端来看是收益率上行，而实际上不是资产盈利能力更强，而是通过久期资产价格下跌产生的，也就是跌分母。

比如，如果美十债收益率熊陡进一步修复到5，那么股票适用20年期就算5.5%吧。那么股票PE即使没风险折价，也只能给到18PE，而现在标普是25PE。标普短期利润明显不可能增长到18PE，那么只能跌分母，跟债券一样，通过下跌，来满足这个市场收益率梯度了。

为啥个人一直说别碰黄金就是这个原因，因为黄金是最久期的非生息资产，其PE实质上就是纯通胀修正。

美元那些叙事纯属扯谈，之前那么高利率之所以没压制黄金价格，其实也是因为收益率曲线史诗级倒挂，黄金作为最久期的资产，实际上是收益率曲线异常倒挂最大的受益品种。

而收益率曲线一旦修复，按照上面的20年期5.5%压制标普，那么50年期怎么也得6%吧。也就是说黄金想不跌，美国的超长期通胀率预期得6%+，你觉得可能吗？

这还不算完，并且随着熊陡压制资产价格，资产财富效应的降低，尤其是这次，主要是美元资产财富效应推动的服务业通胀，而非商品价格上涨推动的通胀，那么通胀率会因为反身性而迅速下降。

但是对于黄金而言，前面说过其长期收益率就是通胀修正，通胀下行，就就意味着其“业绩下跌”，但同时远端的无风险收益率却上行了！

也就是说黄金从金融本质来说，就会从倒挂高通胀时左脚踩右脚，变为“估值”与“业绩”全被釜底抽薪了，你觉得其价格会如何均值回归？

【#环球时报社评# ：呵护中欧关系的正面预期，当前十分必要】在中欧互动密切、气氛回暖的同时，双边关系中复杂性的一面也在凸显。从不久前德国总理朔尔茨访华展现中德、中欧互利合作共赢的本质，到近日中方与匈牙利外长和法国外交部政治和安全总司长分别进行了会谈及政治磋商，就共同关心的问题保持战略沟通，中欧关系保持着稳中有进的势头。但是另一方面，欧盟突击检查中国企业在欧办公室、宣布启动对中国医疗器械采购的市场准入调查，一些欧洲国家接连出现所谓“中国间谍威胁”的虚假信息，从贸易摩擦到间谍指控等多个方向，正在掀起打着“应对中国威胁”旗号的新一轮抹黑和攻击。

一定程度上，这也符合欧洲近些年在涉华问题上的表现。每当中欧关系朝着趋稳向好方向迈进的时候，总会在差不多同一时间从欧洲内部冒出来相当程度的反方向破坏力量。比如，当希望发展对华务实合作的力量推动双边关系往前进一步，就有另外的利益集团以所谓“降低对华依赖”等名义在贸易上给中国施压找麻烦；当中欧通过沟通互动把政治互信提升一些，就有一些力量通过“中国间谍”“中国渗透”等子虚乌有的内容，来渲染欧洲民众对中国的“恐惧”。这与欧洲内部不同的利益群体以及他们的诉求表达有关，也是欧洲政治更趋分化的一个直观体现。

从总体来看，这两年欧洲的对华认知，还是在往理性上升、回到欧洲战略自主的方向发展的。“合作伙伴、竞争者、制度性对手”的对华“三重定位”刚出来时，欧洲方面更强调“制度性对手”，“脱钩断链”“去风险”甚嚣尘上，让中欧关系承受了不小的冲击。经过这两年的实践和发展，欧洲方面虽然对华认知仍然有纠结和冲突之处，但是已经认识到中欧之间不能脱钩，也不能搞意识形态化的制度性对抗，而是应该回到经济、科技等更符合欧洲自身战略利益的角度。

这其中有中欧双方沟通、互动的成果，也有欧洲在经济、地缘政治等多方面跟着美国采取更具对抗性的对华策略后反思计算自身利益得失的结果。就像荷兰光刻机巨头阿斯麦（ASML），在去年荷兰政府决定配合美国的要求对ASML的对华出口进行限制后，新上任CEO富凯日前表示在华业务是其首要工作。追随美国的对华政策不难，但欧洲承受的实际代价和后果恐怕像ASML这些得付出真金白银的企业界最清楚了。正如富凯此前所说，人们迟早会认识到，在半导体领域成功的唯一途径是通过合作。半导体如此，现在欧洲关注的新能源汽车、太阳能电池板等问题也是如此。

不过，在当前欧洲不同利益群体争夺话语权的政治环境中，仍然要看到，欧洲一些势力期望把中欧关系往全面竞争甚至敌对方向拉的力量很强也很顽固，他们不时希望在欧洲内部制造出一些风波，破坏中欧合作的基础，刺激中国的反应。这些人大多嘴上喊着“欧洲独立”，干的却是削弱欧洲独立性、损害欧洲长远利益的事。应当说，越是在这个时候，欧洲越是要注意高度警惕以及控制这些负面力量对于中欧关系的破坏，保持自身的战略自主性，避免落入中国是对手而非伙伴、挑战而非机遇的陷阱。中欧之间在一些产业上确有竞争，但这并不是搞泛政治化的理由，这只会损害中欧各自的利益。

中欧双方的共同利益远远大于分歧矛盾。有德国政界人士说，中欧不需要好到一块去度假，但可以真正合作，达成一个双赢局面。营造、呵护中欧双方互利合作的正面预期，对中欧关系是一个好事，也让中欧关系在全球战略稳定层面的建设性远远大于破坏性，对全球同样是好事。