洋河2020年年报浅析

洋河是全国大型白酒生产企业,是白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒,两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业。公司主导产品梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。根据已披露的白酒行业定期报告,公司的营业收入和利润规模继续保持行业前三位。公司位于中国白酒之都---宿迁市,坐拥“三河两湖湿地”,悠久的历史与得天独厚的生态环境,为酿酒提供了良好的水源、土壤、空气,尤其是酿酒微生菌群等条件,是酿酒的风水宝地。2021年公司经营目标是实现营业收入同比增长10%以上。

现将洋河2020年年报简要分析如下:
一、 扣非净利润下降明显

2020年营收为211.01亿,下浮-8.76%;净利润74.82亿,增幅1.34%;扣非净利润56.52亿,下浮-13.79%。2020年的净利润中扣非净利润占比太高,实际主营业务利润占净利润比为56.52/74.82*100=75.54%。洋河将大部分留存利润进行投资理财,经查,2020年证券投资合计金额为172亿,其中持有中银证券约7894万股,中银证券本期损益13.48亿,期末市值为17.48亿;信托产品51.27亿;其他证券103.25亿。资产负债表中,货币资金仅有72.43亿,交易性金融资产143.02亿,其他非流动金融资产63.67亿。公司赚的钱除了分红以外,大部分钱拿去投资,洋河公司在几家酒企中投资理财应该算最好的一家。2020年74.82亿的净利润中,非经常性损益为(税后)18.3亿,其中投资收益为12.07亿,2019年投资收益为8.51亿,该项收益主要是信托产品收益及理财收益,该项收益每年有持续性可能。另一项公允价值变动损益为12.68亿,该项收益为中银证券账面浮盈,没有持续性。所以在计算洋河真实的利润及估值时,保守的策略就是将该公允价值变动损益进行扣除。2020-2018年扣非净利润分别为:56.52亿、65.56亿、73.69亿,扣非净利润近几年持续下降。老窖2020年扣非净利润为59.91亿,已高于洋河。
二、表象感觉企业现金流非常匮乏,实则非常充裕

2020-2018年经营现金流净额分别为:39.79亿/1.13=35.21亿;67.98亿/1.13=60.16亿;90.57亿/1.13=80.15亿。三年净利润分别为:74.82亿、73.83亿、81.15亿。近三年经营现金流净额持续低于净利润。为了防止因调节利润影响短期现金流净额,将三年平均经营现金流净额与利润比较。三年平均经营现金流净额为(35.21+60.16+80.15)/3=58.51亿;三年平均净利润为(74.82+73.83+81.15)/3=76.6亿。近三年平均经营现金流净额占利润比为58.51/76.6*100=76.38%。如果仅仅通过经营现金流金额与净利润比较,可能会影响自己的判断。再看看“销售商品、提供劳务收到的现金”项目,2020年-2018年分别为215.27亿、281.58亿、281.05亿,近三年营收分别为:211.01亿、231.26亿、241.6亿,与营收完全匹配。也就是实际销售出去的酒,基本上都拿到了钱。再查下应收账款情况,经查,2020-2018年的应收账款分别为:6.17亿、6.75亿、2.48亿,分别占营收比为:2.92%、2.92%、1.02%,占比非常少。那么,再与其他几家高端酒企进行对比,2020年汾酒应收款项占营收比为27.09%;老窖应收款项占营收比为19.28%;五粮液应收款项占营收比为35.99%,茅台应收款项占营收比为1.56%。洋河的应收账款占营收比几乎接近茅台,通过应收款项占营收比例可看出产品的竞争力,以及真实产品销售情况。既然洋河的应收账款这么少,销售商品、提供劳务收到的现金又与营收非常匹配,那么为何经营现金流净额比净利润少得很多?其实分析财报不能千篇一律、照搬教条地去分析,对于不同的企业要区别对待。由于洋河的净利润中投资收益占比相当高,应该将经营现金流净额与扣非净利润比较更加合理。2020-2018年扣非净利润分别为56.52亿、65.56亿、73.69亿,三年平均扣非净利润为65.26亿。这样与近三年的平均经营现金流净额58.51亿基本匹配。极少的应收账款,真实的现金流,利润含金量非常高,利润真实可靠。
三、持续、稳定、较大比例的分红

公司每年的分红占利润比达到60%,企业投资理财水平较高的情况下,还能将大部分利润全部分配给股东,这样的良心企业确实值得称赞。这也许与股权结构有关,大部分高管及利益共同体都持股,这也是核心竞争力的部分。不过,尽管分红比例很高,但是近几年的分红金额因利润的减少而逐年下降。对于长期投资标的,稳定的利润及分红增长,才是稳定盈利最大的保障。企业近几年利润不同程度的下浮与企业进行营销改革有关,因营销策略没及时跟上消费升级趋势,造成经销商库存长期积压,这几年主要加大去库存。

2014年5月,公司回购358万股,回购金额为1.58亿,回购的股份依法注销。2019-2020年回购966万股,支付金额为10亿,主要用于股权激励。该公司2009年上市,除上市募集27亿资金外,再也没有向市场募集资金,派现资金277亿,分红融资比为10.25倍。同时从市场回购11.58亿资金。通过该公司回购股份注销,没有再融资来看,该公司赚到了实实在在的钱,是一个诚信的企业。
四、营收下浮主要来自省内

近几年,省内营收下浮较大,下浮比例为(95.6-116.11)/116.11*100=-17.66%。省外营收下浮比例为(107.74-115.75)/115.75*100=-6.92%。省内营收下浮较大与今世缘营收增长及其他酒企打入江苏市场有关。
五、普通酒营收下浮明显

依据《深圳证券交易所行业信息披露指引第14号---上市公司从事食品及酒制造相关业务》的披露之要求,公司按照出厂价分为中高档酒和普通酒。其中:中高档酒出厂价≥100/500ml的产品,主要代表为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝等。普通产品出厂价<100元/500ml的产品,主要为洋河大曲、双沟大曲等。以前公司都按白酒与红酒进行区分。2020年中高档酒营收为176.48亿,下浮-7.15%;普通酒营收26.87亿,下浮-14.86%。通过营收可看出,中高档酒下降较少,普通酒下降较多,说明在洋河上也体现消费升级趋势。
六、每年不停上浮出厂价

洋河的主要营收仍是白酒,红酒营收可忽略,而且红酒每年营收呈下降趋势。因该公司年报只分别披露中高档酒与普通酒的营收,未分别披露销售量,所以只能计算所有白酒的出厂价。洋河酒度数为42°,浓香型酒基酒度数为68°,所以一斤基酒能勾兑出0.68/0.42=1.62倍42°商品酒。无水酒精标准比重为0.7893g/cm3,每500ml 42°商品酒的质量为500*(0.7893*0.42+1*0.58)=455.75g。2020年白酒出厂价为:2020年白酒营收201.52亿/白酒销售量155757/1000/2/500*455.75*1.13=66.63元/瓶;2019年白酒出厂价为:2019年白酒营收219.67亿/白酒销售量186023/1000/2/500*455.75*1.13=60.81元/瓶;2018年白酒出厂价为:2018年白酒营收229.13亿/白酒销售量214051/1000/2/500*455.75*1.13=55.12元。通过以上计算的出厂价可看出,虽然营收每年降低,但出厂价每年约增长10%。但因原材料及人工成本的上升,毛利率并未随着出厂价上升而上升。
七、较大的预收账款是未来营收的保障

公司2020-2018年预收账款分别为95.99亿、67.53亿、44.68亿,每年快速增长。我们将洋河与老窖相比较,两家企业2020年营收分别为:洋河营收211.01亿、老窖营收166.53亿,两家营收相当。但是两家预收账款相差较大,洋河预收账款为95.99亿,占营收45.49%;老窖预收账款为18.97亿,占营收11.39%。白酒企业大部分都是以预收款的形式进行经营,预收账款占比高,说明经销商进货意愿强,产品销售预期强,来年利润有保障。另一方面,有可能企业隐藏部分利润未释放。2020年洋河的预收账款确实很高,茅台近千亿的营收,2020年预收账款才149.32亿。看来,公司定于2021年营收目标为10%以上增长的确定性很大。
八、实际生产量远低于设计产能

公司设计产能为222545吨,2020年实际产能为122366吨。通过五粮液、洋河、老窖及汾酒设计产能与实际生产量情况来看,实际生产量都远远低于设计产能,说明并不是公司不想生产更多的酒,而是市场无法接受更多的白酒。根据几家公司产销量可看出,未来几年少喝酒、喝好酒、喝健康酒的消费惯性还会延续。除了茅台的实际产能超过设计产能以外,其他酒企的实际产能都低于设计产能。通过此数据比较,可看出产品的竞争力。茅台是以产定销,而其他酒企以销定产。所以也只有茅台的业绩能预估,其他酒企会随市场变化而变化,这就是茅台与其他酒企最大的区别。

引用洋河2020年年报行业形势分析:根据国家统计局的数据,2020年规模以上白酒企业数量减少到1040家,相较于2016年减少了538家。随着消费者品牌意识的逐渐提高,白酒市场份额向头部品牌、头部企业集中的趋势愈发明显,行业分化持续加强。具备资本优势、管理优势、品牌优势、人才优势、渠道优势的名优白酒企业,将会在未来的白酒市场竞争中胜出。洋河在2009年上市以后,借用资本市场的融资及宣传优势,在00年代初突飞猛进的基础上,企业经营更加良性发展。近几年,因营销策略未及时跟上消费升级趋势,销售有所停滞。还好,企业管理层及时发现企业发展的瓶颈,及时调整策略。通过两年的经营策略的调整,现在已有好的改观。

记得00年代初,江苏市场基本上都喝海之蓝,觉得那时的海之蓝非常好喝,条件好的,会喝上天之蓝。后来因海之蓝与天之蓝还分商超供应酒、经销商供应酒以及酒店供应酒,每个渠道供应的酒质量都不一样,商超供应的酒最好喝。同时,大量的假酒出现,市场乱象丛生,洋河系列酒就逐渐淡出了我们的视野。近几年随着消费升级,梦系列重新进入我们的视野,请客吃饭只会有梦系列,海之蓝、天之蓝基本上没在出现过。现在洋河公司也注重高端品牌的开发,梦之蓝水晶版惊艳上市、M6+完成全国化推广等。几家高端白酒企业中,洋河的管理层最值得信赖,相信洋河在管理层齐心协力的作用下突破重围。通过财报分析来看,上市12年来,除了上市融资外,再也没有向市场融资,而且大量分红,同时回购股票。现金流充裕、大量的预收账款及应付账款,极少的应收账款,说明企业产品的竞争力非常强。洋河酒也是八大名酒之一,企业产品有一定的时间积淀,符合消费升级趋势。洋河最大的瓶颈就是高端酒的品牌力尚不够,酒的口感、质量与高端尚有一定的距离。

本人在2019年底投资过洋河,2020年初,因茅台股价大跌,聚焦之茅台。既然公司利润真实且能持续,那么剩下的就是给企业估值。对洋河保守估值应该将非经常性损益变动进行扣除。2020年扣非净利润为56.52亿,2021年一季度扣非净利润为38.11亿。因白酒行业的特性,一季度的利润基本上占全年的利润一半(茅台除外),洋河每年一季度的利润占全年利润为40%左右。按一季度利润推算2021年全年利润约为95.28亿,再进行打折,预估扣非净利润为90亿。因洋河品牌力比起高端酒尚有点距离,只能给于25倍估值。合理市值为90亿*25=2250亿,股本为15.1亿,2021年合理股价为149元。本人考虑在该价格附近适当买入作为深市打新之用。

目前为止,茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒共五家高端白酒企业年报全部分析完毕,后面不再分析其他白酒企业年报。以上只是个人粗浅的认知,请勿据此进行投资,切切!

见证历史!威少三双总数追平历史第一,极致救赎仅用不到一季

在今天,我们所有人都见证了历史。在今天奇才加时以133-132战胜步行者的比赛中,威少26投11中,其中三分7中3,罚球9中8,得到33分19个篮板15次助攻,拿下生涯第181次三双,追平“大O”,并列排在NBA历史第一位。

此前从未有人想过,奥斯卡-罗伯特森的三双纪录会就这样被2008年第4顺位中选的威少所追上。奇才主帅布鲁克斯在今天比赛后就声称,不知有多少球迷在成长过程中,从未想过这个纪录有朝一日也会被人所接近。

临近纪录缔造之日,威少也加快了脚步。本场前有统计称,在生涯前6个赛季,威少出战440场比赛仅取得8次三双,平均每55场1次;但从2014-15赛季开始,威少参加498场却拿下172次三双,平均每2.9场1次。而今天的对手步行者也是威少最喜欢的对手之一,此前他曾在对战步行者时9获三双。

结果,今天上半场结束,大家就已开始期待纪录的达成,因为威少在上半场就已打出15+7+7。比赛被拖入加时,本场轰下50分的比尔连续受伤,无奈退赛,而威少则成为了全场的胜负手。终场前8秒,奇才落后1分,威少造成勒维尔犯规,2罚2中率队反超。此后,他又飞身而出,盖掉了勒维尔的绝杀,没让自己的里程碑之夜沦为“里程悲”。

威少也自知,终场哨声响起的那一刻,将是他和前辈握手,正式被载入史册的那一刻。为此,威少也激动地将球直接揽入怀中,即便是和步行者球员相互致意时,他也不肯松手,表明了态度:这颗具有历史意义的比赛用球,我收藏了!

与此同时,威少还不经意间缔造了另一项纪录:本场是他首次在NBA单场比赛中打出得分30+篮板15+助攻15+,位居NBA历史第8。此前7位达成此项纪录的球员,分别是奥斯卡-罗伯特森、张伯伦、魔术师、拉里-伯德、东契奇、哈登和约基奇。

威少的历史级表现也令观者折服。前NBA球员帕金斯也发推盛赞威少:“若你看到威少在和一只熊搏斗,你也最好押宝威少能赢!”

回顾这181次三双的得来,也的确是一段漫长的历史。威少生涯第一次三双是在2009年3月3日。在当天雷霆对阵独行侠的比赛中,20岁110天的菜鸟威少得到17分10个篮板10次助攻。而今天威少拿下第181次三双,已经是32岁177天,足足过去了12个春秋,共用了939场比赛。无疑,这两项统计也都领先于“大O”。罗伯特森拿下181次三双,足足花费了14个赛季、1039场比赛。

如果说2014-15赛季,威少的三双开始逐渐增多的话,那么2016-17赛季对于威少而言则是登堂入室、完成极致蜕变的一年。一切的起因是杜兰特的离去,他为了总冠军而加盟刚在总决赛折戟的勇士,昔日雷霆三少风流云散,只剩威少一人独守俄城。也是在那个赛季,威少彻底放飞自我,将此前被列为NBA“不可能被打破纪录”之一的赛季场均三双,作为自己加冕常规赛MVP的筹码,带给联盟和球迷足够强烈的震撼。

此后,哪怕威少又连续2季缔造场均三双神迹,人们却已开始见怪不怪,甚至有些“审美疲劳”了。正如曾在球迷中流传已久的一句话所说的:威少将三双拉下神坛,库里也让三分毫无神秘感。甚至于,有关威少是“刷数据”,是靠亚当斯卡位抢板的说法也甚嚣尘上。而威少在加盟火箭后终止了赛季场均三双纪录,貌似也从侧面印证了这点。

对威少的质疑延续到本季初。当他为奇才出战的前14场仅率队取得2胜12负时,当比尔屡屡陷入空砍群时,当奇才一度在东区垫底时,不少人发出了同样的质问:威少除了拿三双,他究竟还会干什么?

这怪不得球迷,连威少的队友们也有同样的疑问。近日,比尔就曾坦言,很讽刺的是,在威少被送至奇才前,他始终对威少存有偏见,以为威少不是个容易相处的队友,不会和教练融洽地合作,总是以自我为中心,但实际上他却被打脸了。他如今终于明白为何威少会是MVP。

最终,威少仅用了不到一整季的时间,就生生扭转了外界的刻板印象,完成了极致救赎。生涯第4个场均三双的赛季、追平大O的三双历史纪录(赶超只是时间问题),以及更重要的,率奇才升至东区第9,巩固参加附加赛的机会,无不浸透着威少的辛勤和汗水。

或许正如“克六”克劳福德所说的那样:对威少最好用心去欣赏,因为他是上天的恩赐!

个中心酸只能自己体会,是命运太苦还是生活太难。总是想不明白上天为何如此待我,要么你就让我万劫不复,在无尽的黑暗里自生自灭,不要给我任何希望和曙光。要么就干脆对我好一点,不要总是拿各种事情来惩罚我折磨我。我受够了,如果非如此,我会挣脱和放弃现在的一切,所有好的不好的,包括我所拥有的美好的,我都可以不要!


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